财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为5.76亿美元，同比增长3%（按报告基准）或2%（有机增长）[11] - 2025年全年营收为22亿美元，按报告基准增长7%，其中外汇带来140个基点的顺风，资产剥离带来80个基点的逆风，有机增长为6%[11] - 2025年调整后毛利率提升至61%，改善了170个基点，主要得益于有利的产品组合、持续的生产效率以及制造和供应链协同效应的实现[12] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润率为17.9%，与去年持平，研发投资增加（特别是在骨科重建业务相关技术方面）以及关税影响抵消了部分积极因素[12][15] - 2025年调整后每股收益为3.30美元，增长16%，主要受毛利率扩张和利息支出减少推动[12] - 2025年自由现金流转正，达到2000万美元，而前一年为-43%[6][16] - 第四季度记录了5.01亿美元的非现金商誉技术减值，但这对公司的流动性、现金流、债务契约或未来运营没有影响[13] - 杠杆率（净债务/调整后EBITDA）降至3.1倍[16] - 2025年有效税率为23.5%，利息支出为3500万美元，低于去年的5700万美元[12] - 2026年营收指引为23.1亿至23.7亿美元，包括4%-6%的有机增长[17] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润指引为4.25亿至4.35亿美元，利润率预计改善50个基点[18] - 2026年调整后每股收益指引为3.52至3.73美元[18] - 2026年自由现金流转换率（占调整后净收入比例）预计为25%以上[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨科重建业务**：2025年有机增长8%，高于市场水平[5][11]。第四季度有机增长3%[6]。 - **美国市场**：2025年有机增长6%[6]。其中，**四肢**业务实现两位数增长，**肩关节**业务因ARG（增强型反向肩胛盂系统）实现两位数增长[6]。**髋关节和膝关节**植入物（调整了上一年度赋能技术销售额后）增长6%[7]。Nebula股骨柄和OrthoDrive冲击器在上市初期表现良好，2025年超过60%的Nebula销售来自竞争对手用户，预计2026年OrthoDrive的装机量将翻倍以上[8][14]。 - **国际市场**：2025年有机增长10%，其中髋膝关节实现高个位数增长，四肢业务实现两位数增长[8]。 - **预防与康复业务**：2025年有机增长4%，是公司认为约2%的市场增速的两倍[5][9]。第四季度持平[6]。 - **全球支具**业务增长3%，受收入周期管理、上肢和脊柱支具驱动[9]。 - **骨骼刺激**业务实现两位数增长[9]。 - 出售Dr. Comfort后，该业务板块50%的收入增速高于中个位数[9]。 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：骨科重建业务2025年有机增长6%，其中四肢和肩关节表现强劲[6]。髋膝关节植入物增长6%，略高于市场[14]。 - **国际市场**：骨科重建业务2025年有机增长10%，在各个解剖部位均实现协同销售[8]。 - **市场环境**：2025年第四季度比去年同期少了4个销售日，对有机增长造成400个基点的逆风[6]。2026年第一季度将比去年同期少2个销售日[37]。公司注意到天气等季节性因素可能影响择期手术，但预计大部分影响能在当季恢复[37]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正推行“一个Enovis”运营思维，旨在跨部门协作以提升绩效、标准化商业流程并深化EGX业务系统[4][5]。 - 战略三大优先事项：商业执行、运营卓越和财务纪律[4]。 - 创新是战略关键，2025年获得的510(k)许可数量比以往最好年份多50%，未来24个月有强劲的新产品推出计划[9]。 - 在骨科重建领域，公司通过填补产品组合空白（如Nebula股骨柄）和增强技术（如OrthoDrive）来强化竞争力，特别是在医院和门诊手术中心[7][14]。 - 对于ARVIS（增强现实手术导航系统），公司将采用灵活的商业模式（购买、租赁、按手术付费或植入物承诺），主要目标是推动植入物使用率，而非单纯的资本设备销售[9][26]。 - 公司正从投资整合阶段转向执行阶段，专注于构建一个更盈利、资本效率更高的增长引擎[4][97]。 - 资本配置优先事项是降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行大型并购[54][55]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满变化的一年，全球运营环境动态变化，受到关税、汇率波动和异常销售日的影响，但公司展现了韧性并朝着长期目标取得进展[13]。 - 管理层对公司的长期计划和积极轨迹保持信心和乐观[13]。 - 公司看到了清晰的路径，可以通过积极的产品组合、生产效率和业务规模杠杆，实现20%以上的息税折旧摊销前利润率[15]。 - 对于2026年，公司预计将是又一个强劲执行之年，预计实现中个位数有机增长，其中骨科重建业务实现高个位数增长，预防与康复业务实现低个位数增长[17]。 - 管理层承认在第四季度商业执行方面存在不足，并致力于提升执行纪律[45]。 - 公司认为其创新节奏、差异化的产品组合和纪律严明的资本配置，为持久、盈利的增长奠定了良好基础[98]。 其他重要信息 - ARVIS的推出在2025年有所延迟，公司渴望在2026年开始推广增强版产品[14]。计划在2026年上半年在美国推出，下半年在国际市场推出[26]。 - 公司计划在下周于新奥尔良举行的美国骨科医师学会会议上展示包括ARVIS在内的多项创新[9]。 - 预防与康复业务中，骨骼刺激产品Manafuse和激光产品表现强劲，增速略高于市场[64][65]。 - 公司预计2026年将完成对Lima（骨科业务）整合的主要投资[18][32]。 - 公司正在通过“一个Enovis”计划挖掘协同效应，例如在商业资源共享（如分销商网络）、运营优化（如共享服务、流程简化）和成本节约（如将收入周期管理外包转为内包并应用AI）方面[73][74][75]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流转换率目标提升至25%以上的驱动因素[21] - 主要驱动因素包括：整合相关成本持续减少、欧洲医疗器械法规符合性补救投资在2025年后下降、以及全公司范围内的生产效率提升。尽管业务向需要更高营运资本和资本支出的骨科重建业务倾斜会带来一些逆风，但可以通过其他业务板块的生产力提升来抵消。公司仍能看到实现70%-80%长期自由现金流转换目标的清晰路径[22][23]。 问题: 关于ARVIS在2026年的增长预期和下一代产品发布[25] - ARVIS计划在2026年上半年于美国推出，下半年在国际市场推出。商业模式灵活（购买、租赁、按手术付费等），主要目标是推动植入物使用率，而非追求资本设备销售额。公司对即将在AAOS展会上展示该产品感到兴奋[26][27]。 问题: 关于美国髋膝关节业务2026年增长预期及ARVIS的影响[29] - 公司对增长前景感到兴奋。Nebula和OrthoDrive的推出填补了产品组合空白，髋关节业务本身有增长空间（例如60%的Nebula销售来自竞品用户）。ARVIS将专注于膝关节，并最终扩展到肩关节，从而提升整个美国业务板块的表现[30]。 问题: 关于自由现金流转换率提升路径是否会因重大产品发布（如ARVIS）而暂停几年[31] - 公司预计自由现金流转换率将在未来几年持续逐步改善，并逐年加速向70%-80%的目标迈进。2026年仍需进行整合Lima的重大投资，但ARVIS本身是资本密集度较低的产品，公司能够吸收相关投资并继续推动现金流转换率提升[32][33]。 问题: 关于第四季度业绩和第一季度展望，包括天气和销售日影响[35] - 第四季度业绩低于历史季节性表现，主要是受销售日减少一天的影响，该影响在细分市场、地域和产品间无差异。2026年第一季度将比去年同期少2个销售日，且面临高基数对比。天气因素可能导致部分择期手术推迟，但预计大部分能在当季恢复。整体业务表现符合预期[35][37]。 问题: 关于第四季度毛利率表现强劲的原因及2026年可持续性[39] - 毛利率改善主要得益于过去几年公司对产品组合的塑造，例如预防与康复业务中增长较快、毛利率较高的产品占比提升，EGX业务系统带来的生产效率提升，以及Lima协同效应的实现。四肢业务（毛利率较高）增长快于髋膝关节也带来了积极的组合效应。尽管存在关税等逆风，公司预计毛利率将继续提升[39][40]。 问题: 关于第四季度业绩未达预期的原因是否仅为销售日影响[44] - 管理层承认主要是执行不力所致，在销售日安排上出现偏差，需要提升商业执行纪律[45]。 问题: 关于2026年业绩指引的假设及上下行风险[46] - 公司在动态环境中设定了保守的指引。上行机会包括：Nebula在髋关节的早期成功、肩关节系统（Prima, SMR, Ultivate）的兼容性及推广、年底将Optimys股骨柄和RM髋臼杯引入美国市场、以及预防与康复业务在冷疗、骨关节炎和骨骼刺激产品方面的报销利好和增长。下行风险包括宏观环境的不确定性[47][48]。 问题: 关于公司产品组合和竞争地位的评估，以及未来填补空白的计划[52] - 管理层认为各业务单元在商业执行（如目标细分、客户获取与渗透、产品定位）方面均有提升机会。新产品引入渠道丰富（2025年510(k)数量大增）。公司专注于通过有机产品线填补组合空白，资本配置优先用于降低债务，除非遇到“世代性机会”，否则不太可能进行并购[53][54][55]。 问题: 关于预防与康复业务中50%产品实现中高个位数增长的可持续性及提升空间[56] - 公司通过产品组合塑造（如产品/SKU精简）来提升增长和毛利率曲线。地理扩张（如欧洲新领导层带来的新思路）和Manafuse等新产品提供了增长机会。管理层相信该板块有持续增长潜力，并有助于公司整体实现持续高个位数增长的目标[57][58][59]。 问题: 关于骨骼刺激和激光产品的增长与市场增速对比[63] - 公司认为这两类产品的增速均略高于市场水平。骨骼刺激产品因Manafuse的推出拥有更全面的产品组合和市场渗透机会。激光产品自收购以来表现持续强劲，通过创新更新有望保持高于平均的增长[64][65]。 问题: 关于Optimys产品上市对髋关节增长的影响[66] - Nebula和OrthoDrive在2025年刚推出，仍有很大增长空间。Optimys股骨柄和RM髋臼杯计划在2026年底引入美国，这更多是展示公司长期产品管线的实力，为未来增长提供动力[67]。 问题: 关于“一个Enovis”计划下骨科重建与预防康复业务之间的协同效应挖掘[73] - 协同效应主要体现在两方面：1) **商业执行**：优化投资决策，促进不同商业组织间的信息共享和客户资源利用（例如共享美国分销商网络）。2) **运营卓越**：简化组织流程（财务、人力资源、采购），利用共享服务中心（如葡萄牙），并将收入周期管理等外包职能内包以应用AI提升效率、节约成本[73][74][75]。 问题: 关于2026年50个基点利润率改善的驱动因素分解及未来展望[76] - 公司将继续关注所有方面。近期重点是通过积极的产品组合和毛利率生产效率项目，以及实现Lima的协同效应，来推动毛利率改善，从而为支持未来创新的研发投资提供资金。同时，通过“一个Enovis”项目驱动企业成本结构的杠杆化[77][78]。 问题: 关于足踝业务2025年表现及2026年市场展望[83] - 2025年足踝市场前端（医生预约）保持强劲，但后端（手术量）疲软。公司相信其增速显著超越市场和竞争对手，得益于均衡的产品组合（不仅限于拇外翻市场，例如DynaNail）。公司非常关注四肢业务，认为有长期增长空间，并持续监测择期手术市场[83][84]。 问题: 关于四肢业务的多年度产品管线细节[85] - 公司尚未公开详细讨论，但将在AAOS展会及后续专业活动中披露更多信息。重点包括肩关节三系统的完全兼容性、拓展到运动医学领域的关节置换应用，以及扩大市场覆盖范围[85]。 问题: 关于预防与康复业务中增长较慢部分（平均持平或下滑）的 portfolio shaping 策略[89] - 策略包括：1) 提升商业执行；2) 利用地理扩张机会；3) 持续进行产品/SKU组合优化，以提升增长和毛利率曲线；4) 审视整个产品组合，考虑类似出售Dr. Comfort的资产剥离行动[91][92]。