报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了部分公司的评级，如亚马逊、京东、Coupang、Sea Ltd.、MercadoLibre、Zalando、Eternal等公司被评为“Buy” [7][13]。 报告的核心观点 - 全球电商市场规模预计到2030年将达到6.4万亿美元，2025 - 2030年复合年增长率为6%，在线渗透率将从2025年的23%提升至2030年的26% [10][16]。 - 宏观经济和关税是行业关键风险因素，2025年全球实际GDP增长预计放缓，关税和全球贸易环境变化带来不确定性 [10]。 - 全球电商估值倍数低于长期平均水平，主要反映行业增长放缓，经增长调整后的倍数处于或高于历史水平 [10]。 根据相关目录分别进行总结 全球电商覆盖：评级和目标价 - 报告给出了不同地区多家电商公司的评级和目标价，如美国的亚马逊、eBay等，中国的阿里巴巴、拼多多等，韩国的Coupang等 [13]。 勾勒4万亿美元以上的全球电商机遇 - 高盛全球电商行业模型覆盖多个地区，预计2024年全球电商销售额为4.3万亿美元，2025年增长8%至4.7万亿美元，2025 - 2030年复合年增长率为6%，到2030年达到6.4万亿美元 [15][16]。 - 预计全球电商食品和饮料销售2025 - 2030年复合年增长率为10%，该品类将成为电商增长的重要驱动力 [32][33]。 - 全球除中国外电商市场相对集中，预计未来市场份额将进一步向头部平台集中；中国电商市场高度集中，前五大平台市场份额超90% [38][39]。 全球在线消费者展望 美国 - 预计2025 - 2030年电商销售额复合年增长率为6%，在线渗透率将从2024年的23%提升至2030年的27% [50]。 - 2025年美国消费者仍有韧性，但经济增长预计放缓，劳动力市场降温，电商销售增长将受影响 [67][68]。 - 消费者优先购买必需品，必需品电商销售增长快于非必需品 [78]。 - 电商市场份额向大型平台集中，大型平台凭借规模、品类、全渠道等优势持续扩大市场份额 [100][101]。 - 消费者支出向服务转移，服务类电商增长快于商品类电商 [104][105]。 中国 - 预计2025年中国电商销售额增长6%至1.9万亿美元，主要受在线渗透率提升驱动 [112]。 - 电商平台竞争激烈，焦点从直播电商转向即时电商，平台加大食品配送补贴投入以吸引用户 [116]。 - 平台盈利能力趋于平稳，行业利润率可能下降，市场份额竞争持续，新进入者带来挑战 [121][125]。 - 中国电商公司积极拓展海外市场，但面临地缘政治风险 [131]。 东盟 - 2024年东盟电商GMV达140亿美元，零售渗透率为20%，预计2024 - 2027年复合年增长率为12% [136]。 - 电商增长具有韧性，市场向Shopee和TikTok两大平台集中，跨境电商对本土平台影响有限 [138][140][145]。 拉丁美洲 - 预计2025 - 2027年电商平均年增长率为11%，在线份额将从2024年的23%提升至2027年的27% [150]。 - 巴西电商市场竞争激烈，MercadoLibre、Shopee和亚马逊是主要参与者，Temu和TikTok Shop带来新竞争 [158][159][161]。 欧洲 - 2024年欧洲电商销售额占全球的18%，渗透率为17%，预计2025 - 2030年可寻址电商销售额复合年增长率为6.5% [179][181]。 - 欧洲在线渠道2025年恢复增长，线上销售表现优于线下，但面临TikTok Shop、亚马逊Haul等新进入者竞争 [195][203]。 - 德国家庭可支配现金流增长强劲，有望带动非食品零售销售 [210]。 韩国 - 2024年韩国电商市场规模占全球的2%，在线渗透率为33%，预计2025年零售市场增长1%，电商渗透率提升至31% [236][237]。 - 财政刺激措施将支持消费，中国电商对韩国市场威胁较小，Coupang是韩国电商市场的赢家 [250][251][252]。 印度 - 2024年印度电商销售额占全球的1.7%，市场规模为70亿美元，在线渗透率为9%，预计2024 - 2027年GMV复合年增长率为20%，在线渗透率提升至11% [267]。 - 快速电商平台发展迅速，预计未来将保持50%以上的增长，成为印度电商市场的重要驱动力 [268]。 聚焦全球经济格局：经济衰退时电商销售会怎样？ - 关税上升、全球贸易紧张和政策不确定性可能导致全球经济放缓和消费品价格上涨，预计2025 - 2026年全球实际GDP增长放缓 [287]。 - 在衰退情景下，全球电商销售可能减速，电商销售对实际GDP增长的敏感度较高 [293][295]。 电商估值：交易倍数和内在价值框架 - 投资者主要依靠交易倍数对电商企业进行估值，全球电商行业目前在GMV、毛利和调整后EBITDA倍数方面均低于历史平均水平，但经增长调整后的倍数处于或高于历史水平 [296][297]。 - 报告引入了基于DCF的电商企业估值框架，分析不同GMV增长和调整后EBITDA利润率组合下的EV/GMV估值倍数 [319][322]。 历史背景：全球电商如何演变 - 不同地区电商发展经历了不同阶段，如美国在疫情期间电商渗透率大幅提升，中国电商市场在竞争中不断发展，韩国电商市场逐渐整合，东盟电商市场从疫情中恢复并趋于平衡，拉丁美洲电商市场受益于互联网普及，欧洲电商市场在疫情后经历起伏 [336][350][372][376][386][403]。 公司估值和关键风险 - 报告给出了亚马逊、京东、Coupang等多家公司的估值方法和关键风险，如竞争对电商或云业务增长的影响、高利润率业务拓展不成功、投资对利润率的影响、监管环境变化等 [416][417][418]。