涉及的行业或公司 * 公司为德国默克集团 (Merck KGaA, Darmstadt, Germany) [1][3][4] * 公司业务横跨医疗保健 (Healthcare)、生命科学 (Life Science) 和电子 (Electronics) 三大行业 [5] 核心观点和论据 **公司战略与增长框架** * 公司定位清晰，专注于创新驱动的终端市场，三大关键增长支柱为：工艺解决方案 (Process Solutions)、罕见病 (Rare Diseases) 和半导体解决方案 (Semiconductor Solutions) [4] * 公司拥有358年历史，并购 (M&A) 与剥离是其基因的一部分，将继续以此进行积极的投资组合管理 [5] * 多行业商业模式及全球多元化布局，加上近年投资的区域化战略，为公司应对外部环境变化提供了韧性 [5] **财务表现与中期展望** * 过去15年实现了持续的销售增长和具有吸引力的利润率，仅在2023年因疫情后“COVID悬崖”而受显著影响 [8] * 确认2025年业绩指引及2026年早期指引，与2025年11月第三季度电话会议信息完全一致 [10] * 预计生命科学和电子终端市场将逐步改善，公司有信心利用这些改善趋势 [10] * 集团中期有机销售增长目标为中个位数 (mid-single digit)，主要由三大增长支柱驱动 [11] * 三大增长支柱的销售额合计预计中期将实现低双位数 (low double digits) 增长，贡献公司未来超过80%的增长 [11] * 利润率目标是在2025年指引水平上提升约100个基点，增长支柱带来的积极产品组合、核心业务纪律、产能利用率提升和效率增益将支持利润率扩张 [21] **生命科学业务** * 自2026年1月1日起，生命科学部门实施新的以客户为中心的组织架构，围绕三种市场进入模式：工艺解决方案、高级解决方案 (Advanced Solutions) 和发现解决方案 (Discovery Solutions) [12][13] * 工艺解决方案主要服务大型生物制药公司、CDMO和生物科技公司，中期市场增长率预计为9%-10%，由单克隆抗体和ADC等新型疗法的强劲需求驱动 [13] * 工艺解决方案在2025年表现强劲，预计中期有机增长率约为10% [14][32] * 高级解决方案组合包括受监管的实验室产品和服务，中期市场预计中个位数增长 [13] * 发现解决方案在温和增长的市场运营，主要通过电子商务平台销售，预计低个位数增长 [13][16] * 生命科学业务中期目标为中至高个位数有机增长，2026年因市场持续复苏（主要在中国、早期生物科技融资和美国学术环境）预计增长更接近中个位数 [14] * 短期面临三大逆风：中国市场持续疲软（影响发现和高级解决方案）、生物科技融资仍存疑问、美国学术市场客户因不确定性而极为谨慎 [32][33] **医疗保健业务** * 罕见病业务是新的战略支柱，已将医疗保健业务中期增长预期上调至低至中个位数 [16] * 罕见病业务目前包括来自收购SpringWorks的两款商业化产品，以及近期在中国获批的pimicotinib [6][16] * 罕见病三款产品 (Ogsiveo, mirdametinib, pimicotinib) 合计峰值销售潜力预计约为25亿欧元 [19] * Ogsiveo是唯一获批的硬纤维瘤系统性疗法，上市超两年，在美国进入下一阶段推广，在欧洲（如德国）推出顺利 [18] * Mirdametinib用于治疗神经纤维瘤病，去年获FDA和EMA批准后，在儿科和成人市场开局强劲 [18] * Pimicotinib在TGCT领域具有同类最佳潜力，将在中国上市，并计划于2026年底前在美国推出 [6][16][25] * 辅助生殖 (Fertility) 业务（如Pergoveris）将持续增长，是超越中期的强劲、韧性业务 [16] * Pergoveris在中国已提交申请，预计未来几个月内获批；在日本预计2028-2029年上市；在美国已使用优先审评券提交申请，若顺利可能在2026年夏秋之际上市 [25][26] * 面临关键品牌Mavenclad的生命周期挑战，其在欧洲的增长（2025年第三季度约19%）将持续，但美国市场将受专利到期影响，欧洲的数据保护期至2027年8月 [10][23][24] **电子业务** * 半导体解决方案是人工智能计算创新的关键推动者，占电子业务销售额的80% [7][19] * 超过50%的半导体产品组合集中在先进节点的新材料领域，而市场平均水平为33% [19] * 先进封装 (Advanced Packaging) 是下一个前沿领域，三年前无销售额，目前预计将远超1亿欧元 [20] * 电子业务是强大的价值复合增长点，半导体解决方案是集团增长最快的领域之一 [20] **并购 (M&A) 策略** * 近期关键交易包括收购SpringWorks、剥离表面解决方案 (Surface Solutions)，以及通过“珍珠链” (string of PELs) 方式收购Mirus Bio、UnitySC和GSR的色谱业务等 [9] * 当前环境下，公司不追求规模并购 [37] * 生命科学领域，重点是通过创新模式加速未来增长 [37] * 医疗保健领域，过去外部创新投入不足，未来战略将聚焦外部创新，目标是50%-70%的新产品上市来自外部创新 [37] * 电子领域，对先进封装等机会感兴趣（如收购UnitySC） [38] * 总体将坚持机会驱动、纪律严明的“珍珠链”式并购策略 [22][38] 其他重要内容 **竞争与市场动态** * 对于Ogsiveo的潜在竞争（如Varigassestat），公司表示已严肃对待并做好准备，强调Ogsiveo拥有超过两年的真实世界数据、90%以上的处方续用率以及不断改善的疗效和安全性数据，在疗效、安全性、耐受性、患者便利性等方面具有综合优势 [27][28][29][30] * 医疗保健业务增长也面临Bavencio持续受Keytruda竞争侵蚀、Erbitux在中国面临生物类似药激烈竞争等挑战 [27] **运营与客户反馈** * 新的生命科学组织架构旨在简化客户互动，初期反馈积极，例如全球战略客户现在只需一个对接人即可覆盖工艺、高级和发现解决方案的全部产品组合 [34] * 电子商务平台的关键指标“预计发货时间” (ETS) 在近几周/月表现良好，客户反馈积极 [35]