财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长9%，全年收入同比增长10% [6] - 第四季度经调整后归属于UHS的每股摊薄收益同比增长20%，全年同比增长31% [6] - 第四季度经调整后扣除非控股权益的EBITDA同比增长10%，全年同比增长15% [6] - 第四季度急性护理同院调整后入院量同比持平，若剔除拉斯维加斯市场影响则增长1% [13][14] - 第四季度急性护理同院净收入同比增长6.9%（报告基础），剔除保险子公司影响后增长5.2% [14] - 第四季度急性护理同院每调整后入院收入同比增长5.4% [15] - 第四季度急性护理同院部门EBITDA增长10.4%，EBITDA利润率提升50个基点至14.8%，全年EBITDA利润率提升150个基点至15.8% [16] - 第四季度行为健康同院净收入同比增长7.2%，其中每调整后患者日收入增长5.6%，调整后患者日增长1.5% [17] - 第四季度行为健康部门EBITDA增长6.9%，全年增长7.8% [18] - 2025年经营活动产生的现金流为19亿美元，低于2024年的21亿美元，主要受新医院应收账款增加5000万美元及部分医疗补助补充计划付款时间影响1.45亿美元 [18] - 2025年资本支出为10亿美元，其中约35%用于佛罗里达州的新建医院及在佛罗里达和加利福尼亚的重大扩建项目 [18] - 2025年公司以8.99亿美元总成本回购了465万股股票，其中第四季度回购146万股 [19] - 截至2025年12月31日，公司拥有14.25亿美元的股票回购授权额度，以及根据13亿美元循环信贷额度约9亿美元的可用借款能力 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **急性护理业务**：2025年利润率改善，得益于合同工成本降低和供应链管理表现强劲 [9] 同院合同工成本占部门收入比例为2.4%，同比下降20个基点 [16] 同院急性护理住院时长减少2%，提升了劳动生产率 [10] - **行为健康业务**：2025年利润率与2024年保持稳定，同时公司投资增加人员配置以缓解制约某些市场业务量增长的劳动力限制 [10] 第四季度行为健康部门人员数量增长3.1%，美国地区每调整后日的总同院劳动力支出增长7.3% [17] 公司已运营119个行为健康门诊地点，2025年新开设了10个“千枝”品牌独立中心 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：第四季度急性护理业务量疲软，部分原因是同比呼吸道病例水平较低等被视为暂时性的因素 [14] 2025年该市场增长与急性护理部门整体基本一致，但历史上增长更快，2025年面临一些挑战，旅游人数下降产生了一定影响 [34][35] 预计2026年维加斯市场将有所回升 [36] - **加利福尼亚市场**：预计2026年行为健康业务将因新颁布的《急性精神病院人员配置规定》产生约3500万美元的税前收益负面影响，该规定将于2026年6月1日生效 [21] 合规将增加劳动力成本，预计2026年之后每年的持续成本约为3000万美元 [22][45] - **华盛顿特区市场**：急性护理业务在2026年第一季度可能受到冬季风暴影响 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长议程**：过去两年新开了2家急性护理医院，并为2026年上线的重要新急性护理能力奠定了基础，包括在佛罗里达、加利福尼亚和内华达的3个住院部扩建项目（共178张许可床位），以及位于佛罗里达州棕榈滩花园的一家拥有156张床位的全新医院（预计第二季度开业）[8] 2026年有两个行为健康新建项目，总计264张床位，包括与杰斐逊健康在宾夕法尼亚州的合资项目 [9] - **门诊扩张**：计划在2026年至少再开设10个“千枝”门诊地点，以加速门诊行为健康增长率，并实现部门、支付方组合和服务产品的多元化 [9] 门诊服务目前约占行为健康部门收入的10%，预计将继续增长 [51] - **技术应用**：在运营和行政管理两个主要领域部署人工智能和先进技术 [10] 已全面推出智能体AI以改善出院后护理并减少再入院 [11] 在急性护理收入周期运营中部署基于AI的解决方案以改进文档记录并简化索赔上诉流程 [11] 在行为健康领域利用现有数字工具中的AI功能来简化转诊和入院流程 [11] - **资本配置**：理想的杠杆率在2到3倍之间，目前处于该区间的低端，以保持应对潜在机会的最大灵活性 [78] 认为在当前环境下回购公司股票是一项非常有吸引力的投资 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年财务指引**：预计收入在184亿至188亿美元之间，增长6%-8% [19] 预计经调整后扣除非控股权益的EBITDA在26.4亿至27.9亿美元之间，增长2%-8% [19] 预计经调整后归属于UHS的每股摊薄收益在22.64至24.52美元之间，增长4%-13% [20] 预计2026年全年两个部门的同院业务量增长均在2%-3%范围内，但第一季度可能低于此范围，主要受冬季风暴影响 [20] - **定价预期**：急性护理指引隐含3%-4%的定价增长，与历史平均水平一致 [26] 行为健康定价预计在2%-3%范围内，略低于过去几年的水平，但符合历史水平 [26] - **特定经营环境假设**：假设健康保险交易所业务减少带来约7500万美元的税前收益负面影响，预计交易所业务量将下降25%-30%，其中约10%-20%将转向其他形式的保险，绝大部分转为自费或无保险 [21] 2025年交易所业务约占急性护理部门调整后入院量的6%，占部门收入略低于5% [21] 预计医疗补助补充支付的净收益总额为13.6亿美元，包括本月获批的内华达州新补充计划，但未包含其他待批的新计划 [22] 与2025年相比，预计医疗补助补充支付的净收益将增加约2300万美元 [23] 预计Cedar Hill的改善将带来约5000万美元的有利影响 [23] 预计三项较小且离散的项目将带来约5000万美元的有利税前收益影响，包括2025年确认的一次性法律和解（预计不会重现）、内华达州健康计划的运营改善以及2025年完成的行为健康部门并购（主要在英国）的适度贡献 [24] - **行业政策风险**：对于2027年开始的医疗补助工作要求的影响，目前难以精确量化，预计随着时间推移情况会更加明朗 [94][95] - **长期定价与业务组合**：尽管定向支付计划（DPPs）预计从2028年开始减少，但在那之前几年报销仍然存在 [105] 计划通过发展门诊业务（其支付方组合更偏向商业保险）来对冲未来DPP减少的风险 [106][107] 其他重要信息 - 公司对人工智能应用持乐观态度，认为处于早期阶段，初始努力集中在收入周期管理等行政方面，以及出院后随访等临床操作，旨在提高效率和改善结果，但难以精确量化财务影响 [28][29][30][82] - 急性护理住院时长在考虑病情严重程度调整后，已低于疫情前水平 [66] 进一步缩短住院时长的主要障碍之一是亚急性护理（如专业护理机构）的容量不足 [67] - 对于佛罗里达州的医疗补助补充计划，公司预计最终会获批，潜在收益约4500万至5000万美元，但未将其纳入指引 [70] 加利福尼亚州的计划面临更多障碍，获批不确定性较大，公司未尝试量化其潜在收益 [71] - 农村健康转型资金可能带来潜在收益，但由于符合条件设施占比小，预计影响不大 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中定价的假设 [26] - 急性护理指引隐含3%-4%的定价增长，与十年平均水平一致，预计病情严重程度持续上升将支撑定价 [26] - 行为健康定价预计在2%-3%范围，略低于过去几年的强劲水平，但符合历史水平，随着合同价格上涨等因素逐步被消化，定价开始显现缓和迹象 [26][27] 问题: 人工智能应用如何转化为运营绩效和财务影响 [28] - 人工智能应用尚处于早期阶段，初始重点在收入周期管理等行政领域以及出院后随访等临床操作 [29] - 这些应用通过减少人员配置、改善收入周期指标和降低再入院率来提高效率和改善结果，但机会和现有成果都难以精确量化，不过公司认为潜力巨大 [30] 问题: 急性护理业务量增长中手术量与内科量的假设，以及内华达市场表现和展望 [33] - 2025年手术量增长略低于整体水平，但第四季度同比为正，2026年预期类似，手术量增长可能略慢于整体业务量 [34] - 内华达市场2025年增长与急性护理部门整体一致，但历史上增长更快，2025年因旅游活动减少受到小幅影响，但就业趋势稳定，博彩行业对2026年会议预订前景乐观，预计2026年将有所回升 [34][35][36] 问题: 目前交易所业务量的观察及坏账风险的可见度 [39] - 已假设交易所业务量下降25%-30%，年初已出现下降，但可能因保费支付问题而被低估 [41] - 患者保费未支付导致保险公司拒付一直是风险，在当前业务量大幅下降时期风险增加，公司已在假设中考虑，但需要更多月数据来精确评估 [42][43] 问题: 加州行为健康人员配置新规带来的3500万美元逆风与3000万美元持续影响之间的差异 [45] - 新规不要求增加总人数，但要求调整人员结构，增加注册护士等持照专业人员比例 [46] - 2026年影响包括前期投资（如招聘、启动成本）以及合规初期可能出现的短期业务量中断，一旦完全配备人员，持续成本将降低，因此2026年部分年度的预期影响高于后续完整年度的持续影响 [47] 问题: 行为健康门诊需求、服务类型及长期最佳业务组合 [49] - 门诊服务目前约占行为健康部门收入的10%，预计将继续增长 [51] - 门诊服务包括“降阶服务”（如部分住院、强化门诊）和“进阶服务”（为无需住院的患者提供综合门诊服务，如强化门诊、咨询、虚拟护理） [52] - 公司以“千枝健康”品牌发展“进阶服务”模式，计划2026年至少开设10个此类门诊点，预计需求将持续增长 [53] 问题: 加州新规的长期影响是否可能波及基础工资结构，以及是否有报销补偿前景 [57] - 成本假设基于用更高资质人员替换现有员工的成本，并考虑了所有行为健康机构面临相同情况可能带来的工资通胀，公司认为估计是合理保守的 [58] - 公司将努力与所有支付方（包括政府医疗补助和商业保险）沟通，争取让其承认成本增加，但结果尚不确定，公司未在预测或预算中计入任何此类补偿 [59][60] 问题: 在行为健康业务量加速但定价增长放缓的背景下，是否仍能预期有机利润率扩张 [62] - 2%-3%的业务量增长和2%-3%的定价增长将带来4%-6%的收入增长，预计该收入增长水平将超过运营成本增幅 [63] - 2025年因投资填补空缺职位导致运营成本略高，预计2026年人员增长将放缓，工资通胀等成本增幅不应超过收入增长，从而允许利润率扩张，且门诊业务利润率通常高于住院业务，其更快增长也将有助于利润率扩张 [64] 问题: 急性护理住院时长的机会及AI技术可能带来的效率提升 [65] - 经病情严重程度调整后，住院时长已低于疫情前水平 [66] - 进一步缩短住院时长的主要障碍是亚急性护理（如专业护理机构）的容量不足，预计随着市场容量扩大及公司内部措施推进，情况将改善 [67] 问题: 医疗补助补充计划（如佛罗里达、加州）的审批进展及农村健康转型资金机会 [69] - 佛罗里达州计划已提交修正案，预计最终会获批，潜在收益约4500万至5000万美元，但尚未纳入指引 [70] - 加州计划面临更多障碍，获批不确定性大，可能需重大修改，公司未尝试量化其潜在收益 [71] - 农村健康转型资金可能带来收益，但由于符合条件设施占比小，预计影响不大 [74] 问题: 低杠杆率政策及维持原因，除非有大型并购 [77] - 理想杠杆率在2-3倍，目前处于低端以保持灵活性 [78] - 除非出现真正有吸引力的并购机会，否则不预期杠杆率大幅上升或进一步下降 [79] - 保持当前杠杆水平并非因为某一特定预期交易，而是希望为可能出现的各种资产机会保持灵活性 [80] 问题: 人工智能在收入周期管理和转诊流程方面实现效率提升的具体例子 [81] - 难以提供具体数字，但公司是Hippocratic AI的早期投资者，有机会试点其推出的各种解决方案 [82] - 例如，出院后随访电话已使用AI代理，减少了人员配置和相关费用，公司还在测试改进查房流程的技术，以提升质量和安全，并关注患者安全技术及行为健康分部的入院流程优化 [83][84] 问题: 随着定价正常化，对行为健康业务量恢复稳定增长步伐的信心 [88] - 2025年各季度行为健康调整后患者日业务量增长连续改善，年底已接近2%-3%的目标范围，结合2025年在人员配置上的投资，对2026年实现该目标充满信心 [88] 问题: 2026年资本投资的重点领域 [89] - 2026年有几个大型新项目开业，包括佛罗里达东海岸的新建医院、佛罗里达西海岸医院的扩建、南加州的替代设施以及几个新的行为健康合资医院 [89] - 此外，继续投资于两个业务的门诊网络建设，以及急性住院业务的核心领域，如急诊室容量、手术容量和手术设备 [90] 问题: 对医疗补助工作要求等医疗政策风险的总体评估 [93] - 目前所有医院公司都未精确量化2027年开始的医疗补助工作要求的影响，因为具体要求和受影响人群的医疗利用率等因素尚不明确，预计年内情况会更清晰 [94][95] 问题: 2026年经营活动现金流的展望及影响因素 [97] - 历史上经营活动现金流约为营业利润（扣除非控股权益后）的75%-80%，预计2026年也将如此，应收账款回收等时间性问题总是存在，但以此历史指标衡量是稳妥的 [98] 问题: 供应趋势动态及2026年成本抵消机会 [99] - 2025年供应成本是控制最有效的支出类别，未预期显著压力点，关税问题未对行业产生可衡量的影响，预计也不会 [99] - 机会主要在于与临床医生合作优化高成本物品的供应偏好，供应不是2026年潜在成本风险的重点领域 [100] 问题: 长期定价的持续性及2028年后医疗补助业务量策略的潜在调整 [104] - 定向支付计划（DPPs）报销在2028年开始减少前仍将保持，公司计划充分利用当前收益，同时为未来该业务利润可能降低做准备 [105] - 发展门诊业务是主要的对冲方式，因为门诊支付方组合更偏向商业保险，利润率通常也更高 [106][107] 问题: 2025年行为健康全职员工增长3.5%-4%与2026年2%-3%业务量增长展望的关系 [109] - 行为健康人员配置挑战因市场和职位类别而异，2025年公司有意识地加大了在人员空缺制约业务量增长的市场招聘力度 [110] - 填补了许多职位后，对2026年实现2%-3%的患者日业务量增长目标更有信心 [111]