公司核心业务结构转变 - 华特迪士尼公司的业务构成已发生根本性变化，从过去主要是一家有线电视网络公司，转变为以主题乐园业务为核心 [3] - 主题乐园业务的利润占比在过去几年间从约30-35%大幅提升至约60%，成为公司主要的利润引擎 [4] - 公司拥有包括电影制片厂在内的优质资产组合，但主题乐园业务的战略重要性现已凸显 [3][4] 新任CEO任命及其意义 - 任命乔什·达马罗为CEO，突显了主题乐园业务对公司未来的核心重要性 [5] - 此次任命是第二次尝试由乐园业务负责人执掌公司，但当前环境与上次不同，华尔街已充分认识到乐园业务的价值 [1][2] - 与前次鲍勃·查佩克接任时不同，公司目前对流媒体业务已有了更好的掌控 [5] - 达马罗的任命生效日期为3月18日，早于预期，表明罗伯特·艾格准备彻底放手，为新CEO提供施展空间 [6][7][24] 管理层架构与人事安排 - 另一位主要候选人达娜·沃尔登被任命为总裁兼首席创意官，这是一个新设立的历史性职位，旨在稳固其留任 [8][9] - 沃尔登与好莱坞创意社群关系深厚，其留任对于公司的内容创作引擎至关重要 [8][23] - 选择达马罗而非沃尔登或设置联席CEO，是基于其运营经验与公司当前最关键的利润增长部门相匹配 [20][21] - 两位候选人均有对方所不具备的特质，但达马罗在“体验”业务方面的经验被视为当下最重要的条件 [21] 主题乐园与体验业务现状与前景 - 国内主题乐园的游客量在疫情后经历大幅波动，近期受宏观经济担忧、国际游客减少及来自“史诗宇宙”的竞争影响 [10] - 尽管存在季度波动，但公司已为长期增长奠定基础，包括在未来十年对乐园业务投入600亿美元的资本支出 [12] - 邮轮业务是重要增长动力，其运力预计将翻倍，到2026财年，乐园业务增长的40%将来自新增邮轮运力 [13] - 公司业务在地域上呈现多元化，国际乐园正在大规模扩张，例如巴黎迪士尼乐园的“冰雪奇缘世界”将于3月29日开业，将使该园区的容量翻倍 [16][17] 流媒体与内容业务角色 - 流媒体业务是另一个关键变量，其定价能力、盈利能力和利润率的提升将推动公司估值倍数扩张 [14] - 迪士尼本质上是一家内容公司，始于宝贵的知识产权，但公司已拥有大量成熟的IP和特许经营权作为良好基础 [21][22] - 传统电视业务（线性网络）的衰退对公司业绩的影响已基本被消化，该业务对整体结果的影响已微乎其微 [32] 股票表现与估值展望 - 迪士尼股票在过去约四年里主要呈现横盘整理态势，过去十年也基本处于区间波动 [10][30] - 随着乐园业务增长和流媒体盈利改善的预期在财务数据中体现，市场预计将对其估值倍数进行重估 [13][14] - 尽管近期可能面临宏观事件及国内公园旅游人数小幅下滑等不利因素，但长期来看，公司增长业务健康，前景应更为乐观 [34][35] - 鉴于公司业务构成更侧重于增长，目前股价被认为估值偏低 [33] 业务风险与消费者韧性 - 主题乐园和邮轮属于周期性业务，容易受到经济起伏影响，特别是对价格敏感的低端消费者 [15][16] - 尽管存在这种脆弱性，但公司通过国内与国际公园的组合实现了业务多元化 [16] - 消费者支出压力是潜在风险，但迪士尼提供的度假价值主张是其卖点 [15]