行业趋势：主动管理债券ETF的崛起 - 在ETF领域，主动管理固定收益产品是增长最快的板块之一，ETF结构与债券的结合为主动管理注入了新活力[1] - 主动债券ETF的平均费用通常高于同类的被动产品，在中间核心和核心增强型债券等较安全简单的类别中，被动ETF的费用压缩使得主动管理人在费用上难以竞争[1] - 晨星分析师指出，这些类别的主动ETF必须提供更大的优势，投资才物有所值[1] 主动管理的优势与表现 - 晨星的主动/被动晴雨表显示，主动债券经理比主动股票经理更有机会跑赢其被动同行[1] - 尽管长期成功率仅徘徊在50%左右，但主动债券经理拥有更多工具来获取超额收益[1] - 主动债券ETF的优异表现通常伴随着更高的风险，但优秀的主动经理能确保投资者获得相应的风险补偿[1] 案例分析：ALPS/SMITH核心增强债券ETF (SMTH) - 该ETF是一个约两年历史的中间期限基金，其资产管理规模已接近25亿美元，表明顾问正将其视为传统被动综合债券敞口的替代品[1] - 该ETF的主动管理优势在于，尽管不能保证，但人为监督可能带来超额表现，并能规避被动债券ETF所面临的一些限制[1] - 该ETF在信用质量方面并非过度风险，其三分之二的持仓评级为AA或A，仅有9%的持仓为BB或B级的垃圾评级[1]

戴维斯机会基金业绩表现 - 戴维斯机会基金A类份额截至2025年12月31日的平均年化总回报率（含最高4.75%的销售费用）为：1年期16.22%，5年期11.44%，10年期11.56% [2] - 基金在2025年的回报率为+22.02%，显著跑赢其基准标普1500指数+17.02%的回报率 [8][9] - 基金A类份额最近招股说明书中的年化总运营费用率为0.93% [2] 市场环境与主动管理观点 - 2025年美国股市连续第三年实现两位数回报，但主要由科技股引领，市场表现出韧性 [4] - 标普1500指数远期市盈率接近26倍，估值相对较高，且指数集中度达到近三十年来的极端水平，前十大超大盘股（几乎全是科技驱动型公司）占指数市值的比例极高 [4][9] - 公司认为在当前市场环境下，主动管理是合适的解决方案，建议客户减少对估值过高的被动指数的敞口，重新配置到由经验丰富的经理管理的主动管理股票投资组合中 [5][9] - 展望未来，公司认为可能正进入一个主动管理再次证明其相对于被动管理价值的时期 [6] - 公司指出市场存在大量闲置现金或配置于私募股权等非流动性资产类别，认为这两种方案均非最优，精心挑选的、多头的、流动性股票投资组合长期有望跑赢现金和通胀，同时避免私募股权类别的非流动性和杠杆陷阱 [7] 基金投资组合特征与比较 - 基金持仓数量为47只，而标普1500指数成分股为1506只 [10] - 基金五年每股收益增长率为20.4%，高于指数的18.3% [10] - 基金远期市盈率为14.3倍，显著低于指数的25.6倍，显示其以深度折价交易，同时保持了更优的盈利增长特征 [10][11] - 基金投资标的的共同点包括可验证的财务实力、经验丰富的管理团队以及公司认为具有持久性的某种竞争优势 [11] 行业与具体持仓分析 - **医疗保健行业**：基金在2025年及前一年采取了机会主义策略，在领先的托管医疗保险公司因运营成本意外飙升而股价受挫时果断投资，关键论点是这些公司以相对于历史水平被压低的盈利为基础，交易于较低或非常合理的估值倍数，但有很大机会复苏，联合健康是该类别的代表性投资 [12] - 医疗保健持仓还包括仿制药领域的领导者Viatris以及实验室和诊断服务公司Quest Diagnostics，基于美国医疗支出可能持续增长的预期，公司认为这些持仓具有良好价值 [13] - **科技行业**：持仓涵盖社交媒体、在线搜索、云计算和电子商务公司，包括“美股七巨头”中的部分公司，但在2025年根据估值和规模进行了适当减持，代表性持仓包括Meta Platforms、Alphabet和Amazon.com [14] - 科技持仓还包括估值不高的半导体公司，例如应用材料，公司认为其在各自终端市场具有强大的竞争地位，为股东创造价值的长期记录良好，且估值相对于其财务实力和预期增长率处于合理水平 [14] - **金融行业**：投资组合与任何主要被动指数差异显著，核心金融持仓是第一资本金融，该公司拥有强大的消费金融和信用卡部门、存款丰富的银行（在美国市场份额增长）以及通过收购Discover Financial Services获得的支付处理平台 [15] - 第一资本金融的远期市盈率仅为13-14倍（即7-8%的盈利收益率），且是美国大公司中AI相关专利的第五大持有者，公司认为这一优势正处于将本已高盈利的商业模式转变为盈利能力更强的早期阶段 [16] - **特殊情境与其他行业**：持有韦斯科国际等独特特殊情境公司，该公司是一家B2B电气和通信产品供应商以及物流和供应链管理服务提供商，2025年回报率是基准的两倍多，是过去五年投资组合中表现最强的标的之一 [17] - 在能源和大宗商品领域，基金持有Coterra Energy等能源公司以及加拿大全球铜生产商泰克资源，反映了对作为美国和全球强劲电气化趋势关键投入品的精选大宗商品的兴趣 [18] 公司治理与展望 - 戴维斯顾问公司拥有超过50年的投资经验，管理团队、戴维斯家族及基金会、员工和基金董事将超过20亿美元的自有资金投资于与客户类似管理的账户和策略中，与客户利益一致 [20][22] - 对于认识到当前标普1500指数等主要指数存在估值泡沫的投资者，戴维斯机会基金提供了一种审慎应对市场环境的解决方案，公司相信在个股层面以及投资组合行业和权重安排上保持风险与回报因素的理性平衡是审慎之举 [19] - 公司还认为，考虑到利率可能下降以及精心挑选的股票具有相对更具吸引力的总回报潜力，应在新年重新审视闲置的过剩现金 [19]

行业增长与规模 - 交易所交易基金行业正经历创纪录的一年，总资产已超过1万亿美元[1] - 主动型ETF是驱动行业创新和资金流入的主要力量[1] - 主动型ETF占年内新发行产品的80%，其资产管理规模增长38%，而被动型ETF仅增长6%[2] 产品结构与表现 - 新发行的ETF在固定收益和股票类产品之间保持平衡[2] - 并非所有基金表现相同，成立2至3年的基金平均资产管理规模约为1.2亿美元，而新基金的规模仅为4000万美元[2] 市场展望与策略 - 全球最大资产管理公司贝莱德对2026年ETF的增长前景持乐观态度[3] - 市场上涨的同时，个股表现分化加剧，存在更大的赢家和输家，这为主动管理创造了提供价值的机会[4] - 通过正确的方式参与股市，有望在2026年帮助驱动投资者回报[4]

施瓦布美国宽基ETF (SCHB) 产品概述 - 该ETF为多元化、低成本、被动管理的交易所交易基金 旨在为投资者提供覆盖小盘股、中盘股和大盘股公司的广泛美国股票敞口 [1] - 策略的费用比率较低 为3个基点 [1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte为买方股票分析师 拥有超过5年行业经验 [1] - 在进入投资管理行业之前 其在专业服务领域工作超过十年 涉足行业包括油气、油气服务、中游、工业、信息技术、EPC服务和可选消费 [1] - 投资建议基于对整个投资生态系统的考量 而非孤立地看待公司 [1]

计划发起人对主动管理的看法 - 80%的计划发起人相信主动管理型基金经理能够持续跑赢市场 [1] - 86%的计划发起人同意主动管理的目标日期基金有助于减轻市场波动对参与者的影响 [1] - 80%的养老金计划参与者对使用主动管理基金进行退休储蓄表示感兴趣 [5] 投资顾问对主动管理的看法 - 投资顾问认为主动管理在波动市场中看似直观，但长期内很少能带来回报 [3] - 主动管理策略带来的好处很少能持续为退休投资者实现 [2] - 投资者对主动管理产品缺乏了解，且这些产品通常伴随更高成本，侵蚀长期回报 [6] 主动管理基金的历史表现 - 2024年，65%的美国主动管理大盘股基金表现逊于标普500指数 [4] - 在10年期内，高达84%的美国主动管理大盘股基金表现逊于标普500指数 [4] - 截至2024年12月31日的10年间，至少80%的股票基金和超过一半的固定收益基金在扣除费用后表现落后于其基准指数 [5]