涉及的行业或公司 * 行业为中国A股市场[1] * 公司未具体提及 但报告由摩根士丹利亚洲团队发布[6] 核心观点和论据 * A股市场表现强劲 上证综指和沪深300指数年初至今绝对回报率分别为11%和8% 并测试10年新高 上证综指于8月15日突破3700点 为2015年夏季调整后首次 沪深300指数也突破4200点[2] * 本轮上涨由多重因素驱动 包括流动性改善 摩根士丹利自有流动性指标(MS Free Liquidity Indicator)在2025年6月自2024年初以来首次转正并于7月保持正值[4] 对反内卷倡议推动国内价格更快企稳和改善供需动态抱有希望[5] 对更持续宽松政策的预期 国务院会议重申促增长立场并再次提及稳定住房市场[8] 以及资金从债券和定期存款向股市轮动的潜力 债券收益率上升和高息存款到期促使资金重新配置[9] * 摩根士丹利自6月以来持续超配A股 并认为其跑赢离岸市场的趋势将在夏季持续 沪深300指数近期可能朝着牛市目标4700点交易[10] * 与之前几次反弹不同 此次上涨伴随着国债收益率的显著上升 10年期和30年期国债收益率自6月底低点分别上升15个基点和27个基点 至1.78%和2.11% 这表明境内投资者对长期宏观前景形成了更具建设性的看法[3] 其他重要内容 * 需关注的关键信号包括国债收益率的稳定性 10年期收益率已从6月底的1.65%升至8月18日的1.78% 其稳定将是重要信号[11] 政策催化剂 如10月四中全会和下一个五年增长计划能否明确反内卷行动和经济再平衡[11] 二季度财报结果 一季度2025年首次实现符合预期的季度业绩 其持续性将标志盈利增长轨迹的拐点[11] 以及潜在的政府干预 目前融资余额已超过2万亿元人民币(2900亿美元) 相当于2015年水平 占自由流通市值的4.8% 略低于10年平均的4.9% 远低于2015年约10%的峰值 融资买入额占A股日成交额的比例也在快速攀升 但仍低于2020年峰值 政府立即干预的可能性较低 但若指标快速上升则情况可能变得棘手[11] * 报告包含大量图表数据支持其观点 如中国国债收益率走势[13] 摩根士丹利中国自由流动性指标[14][15] 各情景下的指数目标[16] A股融资余额及其占自由流通市值比例[17] 恒生指数相对表现[18][19] 以及融资买入额占成交额比例[20][21] * 报告包含标准免责声明 表明摩根士丹利可能与被研究公司有业务往来并存在利益冲突[6] 评级为相对评级(Overweight, Equal-weight, Underweight) 并非绝对买入/持有/卖出建议[30][32] 以及全球股票评级分布情况[34]

报告行业投资评级 - 对CR Land、C&D Int'l、China Jinmao、KE Holdings、COPL、CR Mixc给予“Buy”评级；对Agile、COLI、China Vanke、CIFI、Country Garden、Shimao Group、Shenzhen Inv、Yanlord、Yuexiu、A-Living、CG Services、Greentown Serv、Sunac Services给予“Hold”评级 [27] 报告的核心观点 - 市场迅速重建政策预期，推动地产股股价上涨，投资者认同“坏到极致就是好”观点，且认可政府稳定楼市决心 [2] - 对行业保持积极态度，采用自下而上选股方法，关注能盘活资产和土地储备、并持续投资土地市场实现增长的国企股 [3] - 重点关注CRL、C&D、China Jinmao三只股票，认为它们能提供差异化故事，即使销售放缓也具韧性 [4] - 对于COLI，投资者认为投资论点不清晰，但因市净率低，对冲基金不愿做空，报告给予“Hold”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场销售数据 - 7月1 - 9日，30个城市总成交建筑面积180万平方米，环比增长2%，同比下降24%，年初至今同比下降5%，其中一线城市同比降36%，二线城市同比降19%，三线城市同比降18% [9] - 2025年4 - 6月及7月1 - 9日，二手房市场销售套数同比有不同程度变化 [12] 土地市场数据 - 2016 - 2024年及2025年年初至今，全国土地销售金额有波动，同比增速也有变化 [14] - 2025年上半年，部分开发商可归属销售额和可归属土地出让金及占比不同 [18] 库存周转数据 - 80个城市平均库存周转月数有变化，不同层级城市表现不同 [16][17] 股价表现和估值数据 - 年初至今，部分地产股股价表现不同 [24][25] - 部分国企开发商的远期市盈率、净资产折让率、市净率等估值指标有变化 [20][21][22] - 报告给出了多家地产开发商和相关服务提供商的市场价格、目标价格、市值、日均成交量、净资产、折让/溢价率、市盈率、股息率、市净率、净负债率等估值信息 [27] 重点股票分析 - CR Land：拥有优质投资性房地产组合，吸引高增长小众零售商，驱动客流量，目标价36.30港元，较当前价有26.5%的上行空间，维持“Buy”评级 [4][27][29] - C&D Int'l：有能力盘活年轻土地储备，目标价21.20港元，较当前价有27.4%的上行空间，维持“Buy”评级 [4][27][29] - China Jinmao：有建造豪华项目的经验，高需求升级项目带来优势，盈利反转故事将在次月财报季受关注，目标价1.60港元，较当前价有28%的上行空间，维持“Buy”评级 [4][27][29] - COLI：投资论点不清晰，因近期降价消息和盈利记录不佳受关注，但市净率低，目标价14.80港元，较当前价有10.8%的上行空间，维持“Hold”评级 [5][27][29]