报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的投资评级，但通过多项专有指标和市场数据表达了整体市场观点 [9][14][75] 报告核心观点 - 核心观点是“货币贬值是基本假设”，市场正出现向流动性和货币贬值交易的投降式买入，这由利率/税收/关税削减以及美联储/特朗普的量化宽松政策所推动 [1] - 2026年的关键交易包括做多债券、国际资产、黄金、中盘股，以及做空投资级科技债券和美元 [19][24] - 2020年代的投资趋势正在发生根本性转变，从全球化转向国家安全，从美联储独立性转向顺从，从美国例外论转向全球再平衡，从60/40投资组合转向25/25/25/25永久投资组合，从美元转向黄金 [16][32] 市场表现与资金流向总结 - **年初至今资产表现**：截至2026年1月28日，表现最佳的资产包括白银（+61%）、韩国股市（+28%）、巴西股市（+20%）、材料板块（+14%）、石油（+14%）以及黄金（+24.2%）[1][84] - **近期资金流动**：最近一周，资金流入现金（100亿美元）、债券（170亿美元）、黄金（67亿美元），同时从股票流出154亿美元，从加密货币流出4亿美元 [11] - **行业资金流动亮点**：材料板块录得创纪录的118亿美元流入，能源板块流入23亿美元（为2023年10月以来最大），基础设施流入8亿美元（为2022年6月以来最大），而中国股票则录得创纪录的605亿美元流出 [18] - **私人客户配置**：美国银行私人客户资产管理规模达4.4万亿美元，配置为股票64.4%、债券17.7%、现金10.7%，过去四周他们买入投资级债券、市政债券和TIPS ETF，卖出REIT、高收益债券和价值股ETF [13][63] 关键指标与信号总结 - **美国银行牛熊指标**：该指标升至9.4（极端看涨），触发“卖出信号”，主要因全球股票指数广度强劲、多头头寸（如FMS现金水平创3.2%新低）以及稳健的信贷市场技术面所致 [9][14][75] - **全球广度规则**：本周89%的MSCI全球股票指数交易价格高于50日和200日移动平均线，处于“超买”区域（规则为>88%即对风险资产发出卖出信号）[15] - **永久投资组合表现**：由25%美国股票、25%美国10年期国债、25%现金、25%黄金构成的“永久投资组合”在过去10年的年化回报率为8.7%，为1992年以来最强，其在2025年实现了23%的回报，为1979年以来最佳年度表现 [3][4][5][25] 宏观与主题分析总结 - **美元贬值主题**：自特朗普就职以来美元已下跌12%，弱势美元被视为提振“铁锈地带”摇摆州制造业的好政策，在特朗普第一和第二任期内，总统支持率与美元高度相关 [2][21][22][23] - **美元熊市历史**：自1970年代以来，美元从峰值到谷底的跌幅平均为30%，在过去的五次美元熊市中，黄金和新兴市场股票是表现大幅领先的资产类别 [2][44] - **黄金逻辑**：黄金是世界最受欢迎的美元贬值对冲工具，重大的黄金牛市通常只被重大事件终结，当前金价水平暗示美国实际利率为负 [19][20][33][38] - **美国经济与债务**：美国名义GDP在过去5年增长58%，达到31万亿美元，同时国家债务在过去5年增加15万亿美元（增幅64%），达到39万亿美元，弱势美元有助于为维持经济繁荣所需的大量债务融资 [24][42][43] - **全球政策与催化剂**：流动性及贬值交易的反弹由10月29日美联储降息引发，预计2026年全球将有71次降息，远超11次加息，但澳大利亚、日本、新西兰等主要央行可能加息，若市场对2026年美联储降息的预期消退，流动性牛市可能逆转 [24][45] - **中国观点**：做多中国是为了布局其通缩结束和潜在的政治变化，近期创纪录的资金流出被认为可能与“国家队”抛售以给股市降温有关 [18][19][46][52]