行业与公司 * 报告聚焦于中国工业行业，特别是中国企业的"China+1"全球化投资战略[2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司的中国工业团队分析师编写[8] 核心观点与论据 "China+1"全球化投资趋势 * 预计全球化将成为中国未来5到10年的主要投资主题[2] * 东盟地区投资计划数量在2025年第三季度同比增长32%，主要由消费品、材料和机械行业的投资计划推动[3] * 东盟地区投资价值同比下降8%，主要因去年同期电子元件和锂电池行业有四项单笔超过2.5亿美元的投资计划[3] * 拉丁美洲投资计划在2025年第三季度变得更加多元化，数量从去年同期的3个增至4个，总投资价值同比增长525%[4] * 泰国和越南是主要的地理焦点，泰国占据了东盟投资价值的52%[3] 中国出口表现 * 2025年前8个月中国出口总值同比增长6%[9] * 2025年8月出口同比增幅最高的品类为铝矿、氢气和牛肉[5] * 对8月出口同比增量贡献最大的行业是半导体、低价值简易出口/进口和乘用车[5] * 非洲和东盟在8月实现了最高的出口同比增长[5] * 2025年第三季度中国单位出口价值同比下降7%[9] 相关财务数据与受益公司 * A股上市公司海外收入占比持续上升，从2019年的9.1%升至2024年下半年的14.5%[22][23] * 2024年，耐用消费品与服装行业的海外收入占比增幅最大[24] * 海外业务的毛利率普遍高于整体毛利率[27] * 报告列出了最受青睐的"全球化"受益公司名单，包括比亚迪、J&T环球快递、中交股份等，并提供了各公司的市值、评级、目标价和估值指标[6] 其他重要内容 投资与宏观环境 * 2025年前8个月，中国实际使用外资同比下降13%[14] * 2025年前8个月，中国非金融类对外直接投资同比增长3%[16] * 截至2025年8月底，中国海外务工人数同比增长5%[18] * 中国前八大港口2025年前5个月的集装箱吞吐量同比增长8%[12] 风险提示 * 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业行业的关键风险[50] * 如果中国经济持续疲软，工业品需求或进出口量可能萎缩，导致增长缓慢[50] * 优惠政策取消或与国内外企业的激烈竞争可能影响收益和市场份[50]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要涉及中国股市（离岸和在岸）及相关行业，包括MSCI中国指数和沪深300指数成分股[1] * 重点提及的行业包括信息技术（硬件、软件与服务）、金融、能源、材料、医疗保健、房地产等[2][3][45][48] * 具体公司包括中国移动、中国电信、中国煤炭能源、中国海洋石油、中兴通讯、贵州茅台等大型上市公司[21][46] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 市场本周下跌2-4%，MSCI中国指数和沪深300指数分别下跌4.1%和2.2%，主要受科技硬件和软件服务板块拖累[1] * 下跌的直接原因是美国总统特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税，并可能对关键软件实施出口管制，以回应中国对稀土材料实施的出口管制[1] * 南向通本周录得1560亿美元的资金流入，年初至今总额达1560亿美元[1][5] **宏观经济数据** * 9月贸易增长加速且超预期，出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%[1] * 信贷数据略高于市场较低预期，生产者价格指数通缩进一步缓解，而消费者价格指数因食品价格通缩继续温和下降[1] * 高盛中国活动指数显示经济活动有所改善[41] **政策与事件** * 中国商务部表示将适时出台新的稳外贸政策[1] * 住房和城乡建设部就十四五规划期间的住房发展举行新闻发布会[6] * 中国第四次全体会议将于下周举行，届时将讨论第十五个五年规划[1] **盈利与估值** * MSCI中国和沪深300指数12个月远期市盈率分别为12.9倍和14.4倍[9][71][76] * 市场对MSCI中国和沪深300指数2025/2026年的每股收益增长预期分别为1%/16%和15%/13%[9] * 金融和信息科技板块的盈利预期在离岸和在岸市场均被上调最多[9] * 第三季度盈利预警显示，基于有限的样本，本季度盈利增长可能略强[17][18] **行业与风格轮动** * 离岸市场：金融股（4.1%）和价值股（7.2%）表现领先，而信息技术股（-7.8%）和动量股（-7.0%）表现落后[2][45] * 在岸市场：能源股（6.2%）和高股息率股（7.5%）表现领先，而信息技术股（-4.2%）和成长股（-6.0%）表现落后[3][45] * 历史数据显示，在五年规划宣布后，能源、材料和信息技术板块通常表现突出[12][13] **专有模型与指标** * 高盛的A-H股轮动模型显示，未来三个月A股可能小幅跑赢H股[23] * 美中关系晴雨表升至79，表明关系改善[25][26] * 基于新闻搜索的民营企业监管代理指标显示近期政策有所放宽，与最高领导人与私营企业家的近期会晤时间吻合[27][28] * 新构建的股市政策晴雨表显示股市政策收紧强度和风险较低[34][35] 其他重要内容 **投资建议与预测** * 高盛对MSCI中国、沪深300和MSCI香港指数的12个月目标价分别为94、5000和15300，潜在上行空间分别为12%、11%和7%[37] * 高盛对中国2024年、2025年、2026年的实际GDP增长预测分别为5.0%、4.8%、4.2%[38][40] * 行业配置建议超配材料、媒体与娱乐、零售、保险和消费服务；低配电信服务、食品饮料、公用事业、能源和交通运输[39] **全球市场比较** * 中国股市估值相对于全球市场具有吸引力，MSCI中国2025年预期市盈率为14.9倍，而美国为25.3倍，全球发达市场为22.3倍[90] * 新兴市场整体2025年预期市盈率为16.0倍[90] **资金流向** * 南向资金持续流入，本周净买入57.93亿美元，高于过去52周平均水平的36.62亿美元[93] * 资金主要流向金融、信息技术和通信服务板块[96]

分拆交易核心信息 - 霍尼韦尔国际公司董事会批准其Solstice Advanced Materials业务的分拆 该分拆预计于2025年10月30日完成[1] - 分拆完成后 Solstice将作为一家独立的上市公司运营[1] - 霍尼韦尔计划于2025年10月30日向股东分配Solstice的全部已发行普通股[3] 股东分配方案 - 截至2025年10月17日登记在册的霍尼韦尔股东 每持有四股霍尼韦尔股票将获得一股Solstice股票[3] - Solstice股票的正式分配将在满足美国证券交易委员会申报文件中的所有特定条件后进行[3] 交易与市场安排 - Solstice股票预计将于2025年10月20日左右在纳斯达克以"当发行"基础开始交易 代码为"SOLSV"[4] - 常规交易将于2025年10月30日开始 交易代码变更为"SOLS"[4] - 在2025年10月20日至10月29日期间 霍尼韦尔股票将在两个市场交易 一个为保留获得Solstice股票权利的普通代码"HON" 另一个为不包含此权利的代码"HONIV"[4] 分拆实体业务概况 - Solstice Advanced Materials业务专注于提供防护纤维、数据中心冷却、半导体材料、制冷剂和医疗保健包装等产品[2] - 公司拥有两个运营业务部门 即制冷剂与应用解决方案部门以及电子与特种材料部门[2] - Solstice在全球范围内雇佣约4000名员工[2] 分拆战略目标 - 此次分拆将使霍尼韦尔能够更专注于其核心业务并重新调整其运营部门 旨在为股东释放价值[4] - 分拆是Solstice作为先进材料公司独立成长的重要里程碑 新实体将专注于创新、可持续解决方案和下一代产品以提升股东价值[5] 公司近期表现 - 国防业务的优势以及航空运输飞行小时数的增长对霍尼韦尔有利 建筑产品的强劲需求也预示着积极前景[6] - 在过去六个月中 公司股价上涨了3.3% 而同期行业增长为6.7%[6]

涉及的行业与公司 * 行业为**大中华区材料业**，具体为**稀土永磁材料行业**[71] * 公司为**金力永磁**，包括其A股（300748 SZ）和H股（6680 HK）[7][73] 核心财务表现与预期 * 公司预计9个月累计净利润为5.05亿至5.50亿元人民币，同比增长157%至179%[3] * 据此推算第三季度净利润为2.00亿至2.45亿元人民币，高于摩根士丹利约2.00亿元人民币的预期，并显著高于去年同期的7700万元人民币和第二季度的1.44亿元人民币[3] * 9个月累计经常性净利润为4.15亿至4.60亿元人民币，第三季度经常性净利润为1.81亿至2.26亿元人民币，相比第二季度的1.28亿元人民币大幅增长[3] * 9个月非经常性收益（主要为政府补贴，税后）约为9000万元人民币，低于去年同期的1.08亿元人民币[3] * 摩根士丹利对公司的评级为**增持**，行业观点为**具吸引力**，H股目标价为28.60港元，较当前价格有约10%的上涨空间[7][2] 业务进展与增长驱动因素 * 公司已成立具身智能机器人转子事业部，并在9个月内实现了具身智能机器人磁钢和转子的小批量交付以及电动垂直起降飞行器产品的交付[10] * 管理层指出第四季度手握充足订单[10] * 随着稀土出口管制收紧，公司凭借出口许可证有望获得市场份额增益[10] * 盈利增长归因于：出口正常化（通常利润率较高）、稀土价格上涨背景下毛利率/吨的潜在改善、以及公司积极的库存管理[11] 估值方法与风险提示 * H股目标价基于A股目标价，并考虑了50%的A/H股溢价和0.915的港元/人民币汇率[13] * **上行风险**包括：新产能投产快于计划、下游需求强于预期[15][16] * **下行风险**包括：较长的现金周期导致营运资金需求增加、稀土价格上涨、下游需求弱于预期、美国和欧盟减少对中国稀土永磁体的依赖[15][16] 其他重要信息 * 截至2025年9月30日，摩根士丹利受益持有金力永磁1%或以上的普通股[22]

涉及的行业与公司 * 行业焦点为亚洲及新兴市场股票策略 [1] * 主要覆盖市场包括MSCI新兴市场指数 MSCI亚太除日本指数 MSCI中国指数 沪深300指数 恒生指数 恒生中国企业指数 以及TOPIX指数 [7][12] * 行业分析涉及金融 消费 能源 材料 信息技术等 [15][25][30] 核心观点与论据 **对当前涨势可持续性的质疑** * 公司认为亚洲新兴市场近期的重大估值重估可能不可持续 因为上涨几乎完全由估值倍数扩张驱动 而非盈利增长 [2] * 当前市场水平已接近2026年6月牛市目标 主要指数相对基准目标的下行空间为6%至13% 上行空间仅为1%至8% [7] * 要使当前涨势持续到2025年底及2026年 需要全球GDP增长和盈利预测显著重新加速 [4] **估值倍数已大幅扩张** * 自4月低点以来 远期市盈率已大幅重新评级 上升了30至36个基点 估值水平回到2021年初水平 [7][11] * 当前估值比10年平均水平高出10至18个标准差 MSCI中国指数高10个标准差 沪深300指数高18个标准差 [11] **盈利预测疲软与增长风险** * 自4月以来盈利预测修正持平或下调 与美国不同 近期中国仅有轻微改善 [7] * 公司经济学团队仍看到增长风险 特别是对贸易依赖型经济体 [7] * 公司经济学家未预测主要覆盖市场的GDP增长会重新加速 印度是部分例外 [14] * 对2026年底的远期每股收益预测显示温和减速的趋势 [14] **新兴市场的结构性挑战** * 新兴市场总体上表现为低质量周期性资产 尽管对美元走弱有正面杠杆效应 约80%的收益以本地货币计价 [18] * 与2002-07年或2017年的上涨不同 此次新兴市场相对于黄金表现不佳 表明其上涨动能较弱 [20] * 历史上 此类估值重估通常发生在衰退之后 且起始估值低于当前水平 但当前并非后衰退环境 [13] **行业与地区配置观点** * 自2024年7月起对台湾市场持减持观点 因其与纳斯达克相关性最高且对美国收入敏感度高 [25] * 对能源和材料板块持减持观点 偏好金融和国内消费板块以及金矿商 [25][30] * 超大规模企业的资本支出占销售额比例预计将接近1990年代末通信服务行业基础设施建设的水平 [28] 其他重要内容 **资金流与市场情绪** * 资金流和情绪指标显示市场自满情绪高涨 但尚未达到之前市场顶部的狂热状态 [34] * 在截至9月24日的10周中 有8周出现资金净流入 从4月市场低点时的2/10流入周数上升 [34][37] * 9月新兴市场资金流入占管理资产规模的比例较高 主要市场平均为04% [34] * 历史上 MSCI新兴市场指数在相对较短时期内会出现较大的左侧尾部回撤 [34] **风险提示** * 报告包含摩根士丹利的利益冲突声明和重要披露事项 投资者应将此研究仅作为投资决策的单一因素 [5]

The Adams Natural Resources Fund (NYSE: PEO ) is a closed-end fund [CEF] designed to provide investors with exposure to the energy, materials, and metals & mining industries across all components of the supply chain, from upstream to refining and downstream chemicals. PEO charges an expense ratio of 64bpsMonte Independent Investment Research: Michael Del Monte is a buy-side equity analyst with over 5 years of industry experience. Prior to working in the investment management industry, Michael spent over a d ...

基金概况 - Adams Natural Resources Fund为封闭式基金 旨在为投资者提供能源、材料以及金属与采矿行业的全供应链投资敞口 覆盖从上游到精炼及下游化工的各个环节 [1] - 该基金的费用比率为64个基点 [1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte为买方股票分析师 拥有超过5年行业经验 [1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域工作超过十年 行业经验涵盖油气、油田服务、中游、工业、信息技术、EPC服务以及非必需消费品 [1] - 投资建议基于对整个投资生态系统的全面考量 而非孤立地看待单一公司 [1]

市场反弹与AI主题 - 市场反弹源于对JPAL关于市场估值过高评论的消化 这些评论被视为常态而非严重利空 同时AI相关公司如美光和阿里巴巴的持续强劲表现支撑了市场情绪 [1][2] - AI主题交易依然健康且充满活力 相关公司财报持续超预期 表明该主题仍处于早期阶段 具有持续动力 [3] 当前市场噪音与投资策略 - 当前处于财报淡季 缺乏重要事件导致市场对次要数据反应过度 建议投资者忽略噪音 专注于基本面和投资目标 [4][5] - 政治因素带来市场噪音 投资策略应保持专注 不被短期干扰打乱计划 [6] 行业配置与市场广度 - 投资组合偏好科技 工业和金融板块 同时看好部分精选的能源和电力公司 表明市场投资广度正在扩大 [7] 火神材料公司分析 - 公司是美国骨料行业的领导者 产品用于混凝土和沥青 在主要市场如德克萨斯 加利福尼亚和佐治亚州占据主导地位 通常是第一或第二大供应商 [7][8] - 公司定价能力卓越 过去5年骨料每吨价格提升55% 尽管销量略有下降 但更好的定价推动其EBITDA增长和自由现金流增加 [12][13] - 公司受益于长期顺风 如美国太空部队在阿拉巴马州的建设需求 以及若利率下降将推动的商业 住宅和基础设施项目 这些项目此前有所延迟但现在正在推进 [9][14] - 公司在获得市政项目奖项方面成功率极高 获奖率超过同行 尽管其股票今年表现逊于同行马丁玛丽埃塔 且远期市盈率较高 但其在骨料领域的统治地位使其成为数据中心和道路建设的关键供应商 [14][15]

合作概述 - HydroGraph与SEADAR Technologies于2025年9月19日签署合作意向书 将超纯石墨烯材料与涂层技术整合至海底产品中[1] - 合作旨在探索技术协同效应 提升SEADAR产品性能 共同开拓海事防御和海上能源等新市场[2] 技术应用细节 - 石墨烯增强凯夫拉加固测量线可提升抗拉强度、减轻重量并改善操作性[3] - 石墨烯涂层降低SEADAR Shield节点箱与连接器腐蚀 延长使用寿命[3] - 石墨烯复合材料使结构部件更轻更强 耐受机械负荷与海底压力[3] - 石墨烯提升导热性能 通过散热保护精密电子设备[3] 公司核心能力 - HydroGraph采用"爆炸合成"工艺生产超高纯度石墨烯 符合石墨烯协会Verified Graphene Producer®标准[6] - SEADAR开发全球首款海底入侵探测雷达SEADAR™ Shield 可探测追踪水下金属材料与电子信号[5] - HydroGraph石墨烯产品适用于极端环境 具备减重、增强、防腐蚀及提升能效特性[4] 战略意义 - 合作推动可持续材料创新 为海洋应用领域带来长期影响并拓展其他行业应用可能性[3] - 技术整合不仅提升产品性能与耐用性 更为新技术进步与应用开辟路径[4]

Key Takeaways POSCO INTERNATIONAL signed an MOU with Ulaanbaatar for a sewage heat supply system.A feasibility study runs until 2026, with a 15-year BOT model planned if viable.The project targets heating 4,000 households while reducing emissions and fine dust.POSCO’s (PKX) unit, POSCO INTERNATIONAL, has signed a memorandum of understanding (“MOU”) with the city of Ulaanbaatar, Mongolia, to promote a heat supply project using sewage heat. According to the agreement, POSCO INTERNATIONAL will work to supply w ...