涉及的公司与行业 * 公司：微软 (Microsoft Corp., MSFT) [1] * 行业：云计算、人工智能基础设施、数据中心运营 [1] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛维持对微软的“买入”评级，12个月目标价为655美元，基于32倍市盈率，较当前价格有42.4%的上涨空间 [1][22] * **电力成本上升的潜在影响**：行业数据显示，中期内电力成本可能上升，高盛情景分析显示，电力成本每上涨10%，在其他条件不变的情况下，将压缩微软FY30财年自由现金流利润率约16个基点 [1][2][18] * **电力成本敏感性分析**：基于电力成本占Azure AI收入10%的假设，分析显示，电力成本占可变成本的比例分别为30%、50%、70%时，10%的电力成本上涨对FY30 FCF利润率的影响分别为-9、-16、-22个基点；若电力成本上涨40%，影响则扩大至-38、-63、-88个基点 [18] * **微软的应对措施与效率提升**：公司通过技术创新（如Fairwater数据中心创新、电源回收、低功耗服务器状态）来提升电力效率，以抵消成本压力 [1][21] * **电力需求增长的驱动因素**：数据中心每平方英尺的电力密度因部署更多计算能力和服务器而上升；闭环冷却系统可能更耗电；新一代服务器（如Blackwell）虽计算效率更高，但单台功耗更大 [19] * **风险权衡**：提前锁定专用电力供应可降低未来瓶颈风险，但通过购电协议承诺“照付不议”会增加模型中的固定成本，若AI收入不及预期将带来风险 [1] 其他重要内容 * **财务数据与预测**： * 市值：3.4万亿美元，企业价值：3.4万亿美元，3个月平均日交易额：118亿美元 [3] * 收入预测：FY25为2817.24亿美元，FY26E为3306.487亿美元，FY27E为3941.353亿美元，FY28E为4643.975亿美元 [3] * 每股收益预测：FY25为13.71美元，FY26E为16.60美元，FY27E为19.61美元，FY28E为23.35美元 [3] * 自由现金流预测：FY25为716.11亿美元，FY26E为678.071亿美元，FY27E为762.625亿美元，FY28E为1092.297亿美元 [14] * Azure收入占比：预计从FY25的27%增长至FY30的53% [18] * **电力成本结构假设**： * 估计Azure AI业务中，电力成本约占每美元收入的3-7%；Azure核心业务中约占1.5%-3.5% [17] * 行业报告显示，电力占数据中心运营成本的20-70% [17] * 与CoreWeave（目标EBITDA利润率80%）相比，微软由于垂直整合优势，其AI数据中心的运营成本占Azure AI收入的比例显著低于20%，分析中假设为10% [2][16] * **下行风险**：包括来自OpenAI合作的收入贡献不及预期、内部芯片爬坡缓慢限制市场份额增长或毛利率扩张、非预期项目（如非Azure）投资增加、关键领导层变动、向定制软件的显著转变可能对其应用业务产生负面影响 [22] * **估值比率**：FY26E市盈率为27.7倍，EV/EBITDA为17.7倍，FCF收益率为2.0% [9]