财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净销售额首次突破30亿瑞士法郎，达到30亿瑞士法郎以上，同比增长36%（按固定汇率计算）[4][5] - 2025年第四季度净销售额为7.438亿瑞士法郎，同比增长22.6%（按报告汇率）和30.6%（按固定汇率），显著超出11月更新的指引[23] - 2025年全年毛利率达到创纪录的62.8%，调整后EBITDA利润率达到18.8%，已超过2026年的目标[16] - 2025年第四季度毛利率达到63.9%的新高，同比提升180个基点，大幅超出最新指引[30] - 2025年全年产生经营现金流3.595亿瑞士法郎，年末现金头寸超过10亿瑞士法郎，创历史新高[16][33] - 2025年第四季度资本支出为2860万瑞士法郎，占净销售额的3.8%，同比增加50个基点[32] - 2025年末库存为4.198亿瑞士法郎，净营运资本改善至净销售额的18.9%[32] - 2026年全年净销售额指引为按固定汇率计算至少增长23%，按当前即期汇率计算，报告净销售额目标至少为34.4亿瑞士法郎[36][39] - 2026年全年毛利率指引为至少63%，高于2025年水平[39] - 2026年调整后EBITDA利润率指引范围为18.5%-19.0%，显著超出2023年投资者日设定的18%目标[41] - 2023年至2026年的3年固定汇率复合年增长率预计至少为30.5%[38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **鞋类业务**：2025年第四季度鞋类净销售额为6.873亿瑞士法郎，同比增长20.8%（按报告汇率）和28.8%（按固定汇率）[28] - **服装业务**：2025年全年服装业务净销售额按固定汇率计算增长76%[12]，第四季度服装净销售额为4510万瑞士法郎，同比增长38.3%（按报告汇率）和46%（按固定汇率）[29] - **配饰业务**：2025年全年配饰业务按固定汇率计算增长135.1%[20] - **多品类表现**：服装和配饰合计占2025年总净销售额的7%，同比增加190个基点[20] - **D2C渠道**：2025年第四季度D2C净销售额为3.606亿瑞士法郎，同比增长21.7%（按报告汇率）和30%（按固定汇率）[23] - **批发渠道**：2025年第四季度批发净销售额为3.832亿瑞士法郎，同比增长23.4%（按报告汇率）和31.2%（按固定汇率）[24] - **渠道占比**：2025年D2C渠道份额全球提升至41.8%，增加了110个基点[18] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：2025年第四季度净销售额为4.343亿瑞士法郎，同比增长12.8%（按报告汇率）和21.3%（按固定汇率），近50%的净销售额由D2C渠道驱动[25] - **欧洲、中东和非洲地区**：2025年第四季度净销售额为1.83亿瑞士法郎，同比增长24.2%（按报告汇率）和27.5%（按固定汇率）[26] - **亚太地区**：2025年第四季度净销售额为1.265亿瑞士法郎，同比增长70.8%（按报告汇率）和85.1%（按固定汇率）[26] - **亚太地区全年**：2025年全年净销售额超过5亿瑞士法郎[27] - **区域平衡**：公司在美洲保持强劲势头的同时，在EMEA和亚太地区实现了战略性加速，区域分布更加均衡[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略**：公司致力于成为全球最优质的运动品牌，其高端增长战略正在奏效[5][17] - **市场定位**：公司瞄准“运动阶层”，认为这是一个深刻的社会转变，传统以量取胜的运动品牌模式无法满足这一挑剔的消费者群体[5][6] - **产品创新**： - 持续进行性能创新，研发团队在过去5年扩大了1000%，超过400名专家在苏黎世实验室工作[6] - LightSpray技术彻底改变了鞋面制造方式，将200个组装步骤减少到1个，减少75%的二氧化碳排放，鞋重仅170克[8][9] - 2025年晚些时候将推出Cloudsurfer 3，比前代轻15%、软20%，并提供15%更多的蹬地能量[8] - 在韩国釜山新开的LightSpray工厂使该技术的生产能力相比2025年提高了30倍[9] - **文化合作与品牌建设**： - 与Loewe的合作进入第五年，最新推出的Cloudsolo售价750美元，验证了其高端定价能力[10] - 与Zendaya的合作从伙伴关系转向真正的共同创造，首个完全共同创造的系列将于2026年春夏季推出[10] - 通过将Burna Boy引入网球生活方式品牌，成功为年轻人群重新定义场边空间[13] - **品类拓展**：公司正从性能鞋履公司发展为完整的运动品牌，服装业务是重要突破点[12][14] - **零售扩张**：2025年新开80家门店，全球零售门店总数达67家，净增18家[11][19] - **数字化与体验**：在客户服务平台部署了对话式AI层，旨在与社区进行大规模、个性化对话，并计划在未来几年用AI蓝图改造运营方式[11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **社会趋势**：管理层观察到传统休闲阶层正让位于“运动阶层”，健康成为新的财富，长寿成为终极奢侈品[5] - **品牌热度与需求**：公司品牌需求加速超出计划，高端策略有效，消费者共鸣强于预期[4][5] - **增长前景**：2026年将定义为致力于高端增长、激动人心的品牌时刻以及植根于创新和性能的强大产品线的一年[33] - **经营环境**：尽管面临美国进口关税提高等外部压力，但凭借强大的执行力和有利的外汇动态，公司仍能扩大盈利能力[31] - **品牌知名度**：全球品牌知名度已接近30%，意味着仍有70%未开发的增长机会[18][67] - **消费者基础**：15至35岁年龄段是增长最快的人群，同时公司仍在积极开拓年轻男性消费者市场[44][57] 其他重要信息 - **门店表现**：东京银座店在9月开业后即成为全球前十门店，首尔门店在几个月内也进入前十[11] - **零售生产力**：2025年门店销售生产力提高了约20%[19] - **库存结构**：库存构成在所有渠道都处于良好状态，为第一季度Cloudrunner 3和Cloudmonster 3的发布做好了准备[32] - **人事变动**：Frank Sluis将于5月接任首席财务官[21] - **投资者日**：公司计划在明年（2027年）初举行资本市场日活动，以展望未来几年的远大目标[62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年各区域增长预期，特别是北美地区的关键驱动因素和合作伙伴对创新的接受度[43] - **回答**：公司品牌在全球各地都备受追捧，2026年拥有史上最强的创新和性能产品线，将重新定义跑鞋的性能和感受。LightSpray不仅是制造革命，也是鞋面材料提供轻量化和新触感的革命。Cloudmonster和Cloudrunner是品类中最重要的三个系列中的两个的重磅发布。服装业务作为增长引擎表现强劲。公司清晰的定位和全球势头吸引了更广泛的人群，15-35岁人群增长最快。预计各区域都将有强劲增长，D2C渠道因创新和技术投资将增长更快。上半年增长预计略高于全年，下半年订单情况良好[44][45] - **补充**：跑步专业社区对即将到来的创新反应积极，公司在跑步领域的份额正在增加，并将随着CloudTec、超级泡沫、鞋面及LightSpray制造革命等创新持续[46] 问题：关于批发分销网络扩张计划，是增加门店数量还是提升单店销售[49] - **回答**：公司在全球主要关键客户中仍有50%的扩张机会。公司专注于以高端、持久的方式增长品牌，同时注重提升客户体验和服装销售份额。长期来看，有机会通过扩展产品组合在现有门店基础上驱动额外增长。预计D2C渠道增速将继续超过批发渠道，以加深与消费者的直接联系，并以更优质的方式展示品牌，触及新的价格点。公司计划通过提升同店销售、开设新店以及增加D2C份额来实现增长[50][51] 问题：关于2026年开局势头、D2C渠道增长预期、2025年客户数据库增长及年轻消费者新增情况[54] - **回答**：零售扩张是品牌变得多维化的重要因素，能以高端方式服务“运动阶层”。服装正成为重要的入门口径，尤其对年轻消费者。在D2C渠道，消费者经常通过添加服装来快速提高客单价。零售店能很好地展示DryTec、Sense-Tech等面料和鞋类创新。品牌对年轻消费者群体的吸引力增强，这是一个新增的消费群体，同时年轻男性市场仍有巨大未开发机会。预计与Zendaya共同创造的下一批服装产品将强烈吸引年轻女性消费者。Cloud、Cloudsurfer等产品也明显更受年轻消费者青睐。同时，跑步领域的创新预计将加速公司在全球主要跑步路线上的份额增长[55][57][58] 问题：关于是否在2026年下半年举行资本市场日、增长放缓的原因、以及LightSpray产品在2026和2027年的产量占比预期[61] - **回答**： - **资本市场日**：公司计划举行投资者日以展望未来远大目标，目前时间更倾向于明年（2027年）初，以便与新任CFO Frank Sluis共同规划[62] - **增长放缓**：预计所有区域都将保持强劲势头。美洲是最大且最强的区域，对其充满信心。亚太地区增长迅猛，但考虑到其已成为5亿瑞士法郎的业务，需要更理性地看待增长速度以保持高端性。欧洲势头强劲。增长将是所有区域、所有产品类别和渠道的持续故事[65][66] - **LightSpray产量**：LightSpray技术发展迅速，2024年是概念验证，2025年扩展至运动员社群，2026年是规模化之年。韩国釜山工厂使产能提高了30倍，从数千双鞋增加到数十万双，实现了该技术的民主化。随着Cloudmonster 3 LightSpray的推出，该技术将面向更广泛的市场。Cloudboom Strike首次向更广泛用户提供，两周内售罄，证明了该技术的强劲势头[63][64] - **补充**：公司正在建设一个可持续数十年的品牌，需求旺盛，但公司在渠道拓展、门店增加、数字社区建设和打造持久系列方面非常自律[67] 问题：关于30%品牌知名度的区域和人群差异，以及2026年毛利率是否在上半年更强[70] - **回答**： - **品牌知名度**：整体品牌知名度大幅提升，仍有70%的人不知道该品牌，潜力巨大。在某些特定中心区域，知名度甚至更高。与Zendaya的首个共同创作系列、与Roger Federer、Loewe的持续合作等，将继续驱动文化相关性和热度，从而提升知名度[71][72] - **毛利率**：毛利率的基本面很强劲，预计全年都将保持强劲。通常第四季度D2C份额最高，毛利率也最强。与去年相比，最大的上行空间预计发生在前两个季度。当前给出的至少63%的毛利率指引，仍基于最高法院裁决前的关税制度（即包含20%关税）。如果新增的15%或10%关税成为新常态，当前指引甚至还有上行空间。指引中目前未包含任何退税，若实现将提供更多加速未来战略项目的机会[73][74] 问题：关于2026年EBITDA利润率、销售和管理费用项目的展望及长期发展趋势[76] - **回答**：运营和供应链团队与合作伙伴在自动化供应链、提升效率方面成果显著，分销费用今年已有巨大改善，预计未来还有更多上行空间。公司的重点是以非常可控的方式推动增量盈利能力，并重新投资于品牌建设，为未来打造更大的业务，同时提高盈利能力。第四季度的表现展示了这一策略的有效性，将利润再投资于更大的品牌故事和假日活动，推动了强劲势头和积极展望。公司将继续结合强劲的盈利能力和增长进行再投资[77][78] 问题：关于公司目标市场的总规模、当前市场份额、未来潜力，以及2026年推动毛利率提升的具体效率措施[81] - **回答**： - **市场规模与份额**：“运动阶层”的兴起不仅是一种趋势，更是社会转变。人们越来越重视对自我的投资，这创造了一个超越传统运动服饰市场的广阔空间。公司不仅关乎功能性，更关乎身份认同，这体现在其利润率上，也体现在人们愿意为其创新、文化相关性以及“从头到脚”的完整造型投资。这是一个巨大的增长机会，公司处于最佳定位来满足这一需求[83][84] - **毛利率驱动因素**：根本驱动力在于公司的优质定位及由此带来的定价权。公司能够大幅提高产品的平均售价，这并非由提价驱动，而是由产品组合升级以及引导消费者进入更高价格点的能力驱动。此外，库存状况非常健康，可以全力专注于全价销售。公司在业务规划方面取得巨大进步，降低了空运比例。随着工厂规模的扩大，公司在采购价和售价之间也获得了更宽的空间[85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额达到创纪录的7.944亿瑞士法郎 同比增长24.9% 按固定汇率计算增长34.5% [4][17] - 毛利率达到65.7% 同比提升510个基点 调整后EBITDA利润率达到22.6% 同比提升370个基点 调整后EBITDA绝对值约为1.799亿瑞士法郎 同比增长近50% [17][23][25] - 直接面向消费者渠道净销售额为3.147亿瑞士法郎 同比增长27.6% 按固定汇率计算增长37.5% [17] - 批发渠道净销售额为4.796亿瑞士法郎 同比增长23.3% 按固定汇率计算增长32.5% [18] - 资本支出为2050万瑞士法郎 占净销售额的2.6% 低于去年同期的3% 库存为3.806亿瑞士法郎 经营性现金流为1.573亿瑞士法郎 季度末现金余额为9.618亿瑞士法郎 [26][27] - 公司上调2025年全年指引 预计固定汇率下净销售额增长34% 高于此前至少31%的指引 预计毛利率约为62.5% 高于此前60.5%-61%的指引 预计调整后EBITDA利润率高于18% 高于此前17%-17.5%的指引 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类产品净销售额为7.313亿瑞士法郎 同比增长21.1% 按固定汇率计算增长30.4% 核心跑鞋系列如Cloudmonster Cloud Surfer Max和Cloudboom Max表现强劲 [21] - 服装品类净销售额为5010万瑞士法郎 同比增长86.9% 按固定汇率计算增长100.2% 首次实现单季度销售超过100万件服装 服装和配饰合计占总业务的约8% [23][43] - 服装业务在跑步 训练和网球领域表现优异 夹克品类在户外和跑步系列中表现强劲 [44][46] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区净销售额为4.362亿瑞士法郎 同比增长10.3% 按固定汇率计算增长21% 美国市场提价后需求依然强劲 [19] - 欧洲 中东和非洲地区净销售额为2.133亿瑞士法郎 同比增长28.6% 按固定汇率计算增长33% 英国 法国 意大利和德语区增长势头良好 [19][20] - 亚太地区净销售额为1.449亿瑞士法郎 同比增长94.2% 按固定汇率计算增长109.2% 连续第四个季度实现三位数增长 该区域销售额占比接近20% 大中华区 韩国和东南亚增长显著 [5][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持高端化战略 通过产品创新 社区建设和文化关联提升品牌 技术首先在最高水平竞赛中得到验证 然后为各类跑者优化 [3][4][6][7] - 创新产品管线包括2026年春季将推出的Lightspray Cloudmonster Hyper技术 以及秋季将推出的Cloudrunner Max 展示工程和泡沫技术的重大飞跃 [7][8] - 通过名人合作扩大影响力 如与Zendaya合作推出Cloud Zone Moon 与Burna Boy合作吸引年轻客群 与Roger Federer的合作伙伴关系将网球与更广泛受众连接 [8][9][45] - 零售战略重点在于提升品牌体验 计划每年新增20-25家门店 旗舰店如东京银座店和苏黎世旗舰店表现优异 [12][18][29] - 服装业务被视为"公司中的公司" 采用更侧重直接面向消费者的分销模式 预计将带来更高的利润率 [15][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对品牌势头和执行力充满信心 指出第四季度开局良好 特别是在中国黄金周和全球假日活动期间 [28][29][80] - 公司更新长期展望 预计2023年至2026年三年固定汇率复合年增长率至少达到30% 这意味着2026年基于当前展望至少增长23% 超过此前在2023年投资者日设定的目标 [32][34][55] - 尽管明年将全面承受关税影响 但凭借显著提升的毛利率基础 公司有信心超过2026年既定的毛利率目标 [36] 其他重要信息 - 毛利率提升包含一次性因素 约200个基点的正向调整源于低于预期的货运和其他成本 约100个基点的提升源于美元兑瑞士法郎贬值 美国提价与关税影响的时滞也带来暂时性利好 [24][25] - 销售 一般和行政费用占净销售额的47.1% 高于去年的46% 反映了对市场营销和全球零售扩张的战略投资 [26] - 公司强调运营效率提升和人工智能技术的应用 缩短了交付周期 改善了综合规划 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 服装品类的区域接受度 分销渠道表现以及长期机会 [40][41][42] - 服装业务表现强劲 单季度销售超100万件 占总业务约8% 正朝着两位数占比迈进 自有门店和百货店中的店中店是展示产品的重要渠道 服装业务预计将更侧重直接面向消费者 带来更高的利润率 [43][44][47] 问题: 如何平衡收入增长 利润率保护和稀缺性模型 [49] - 高端业务模式是毛利率的主要驱动力 保护高比例的全价销售需要严格的库存管理 定价权 全价纪律 直接面向消费者渠道占比提升 运营改进和规模经济共同推动了毛利率的持续扩张 公司对关税影响有充分掌控 [50][51][52] 问题: 2026年初步增长指引的区域和渠道构成 [54] - 2026年至少23%的增长指引为固定汇率数据 增长战略基于扩大可触达市场 通过创新产品 零售扩张和提升批发合作伙伴体验来驱动 该展望包含了所有区域的强劲增长 包括美国市场的持续强劲增长 [55][56][58][59][75] 问题: 第四季度毛利率展望的推动因素和长期产品成本效益 [61] - 第三季度毛利率的强劲表现主要基于商业模式的长期力量 第四季度毛利率仍有上行空间 但公司保持谨慎 当前的外汇和货运环境将带来额外利润 持续的提升将有助于抵消明年关税的影响 [62] 问题: 美国市场增长管控及其对利润率的影响 [64][65][66] - 执行高端战略需要纪律 不通过增加无意义的批发门店或折扣来追逐增长 美国提价后需求依然强劲 表明 affluent 消费者对价格不敏感 全球品牌追踪显示在美国的品牌认知度和相关性提升 假日季将坚持全价策略 [67][68][69][70] 问题: 亚太地区增长中新增门店与同店销售增长的贡献 [77] - 在日本等成熟市场 增长来自品牌知名度提升和谨慎的门店扩张 在中国等新兴市场 公司处于发展初期 同店销售增长巨大 同时极其谨慎地开设新店 全球每年新增20-25家门店的计划包括中国市场 [78][79] 问题: 超越盈利目标后的长期EBITDA利润率走势 [82][83][84] - 公司的管理哲学首先是投资于业务以实现长期增长 包括品牌建设 团队和能力建设 除非销售额超预期且无法有效投资 否则会持续推动盈利能力逐年提升 2026年将基于更强的毛利率 稳健的销售展望和改善的分销费用 以同样心态进行规划 既投资于增长也推动盈利超越原有展望 [86][87][89] 问题: 吸引年轻消费者的策略和该业务的规模 [91][92][93] - 通过与Zendaya和Burna Boy等世代人才合作 公司在年轻消费者中获得了吸引力 特别是在美国 affluent 社区的高中 童装和青少年产品线表现非常强劲 供不应求 年轻客群提供了强大的终身价值 [95][96]