财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入适用于普通股股东为530万美元，摊薄后每股收益为0.14美元 [15] - 第四季度综合收益（包括可供出售RMBS的市值计价）适用于普通股股东为650万美元，摊薄后每股收益为0.18美元 [15] - 第四季度可供分配收益（EAD）适用于普通股股东为390万美元，每股0.11美元 [15] - 截至2025年12月31日，普通股每股账面价值为3.44美元，较2025年9月30日的3.36美元有所增长 [5][15] - 按资产净值（NAV）计算，包括优先股在内，NAV较9月30日增长约310万美元或1.3% [5] - 季度末财务杠杆率保持相对稳定在5.4倍 [6] - 季度末资产负债表上拥有5500万美元无限制现金，保持稳健流动性 [7] - 第四季度运营费用为330万美元 [16] - 截至3月31日，账面价值较12月31日增长约1% [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - **抵押贷款服务权（MSR）投资组合**：季度末未偿本金余额为159亿美元，市场价值约为2.15亿美元 [10] - MSR及相关净资产约占权益资本的40%，约占季度末可投资资产（不包括现金）的21% [10] - MSR投资组合的净条件提前还款率（CPR）在第四季度平均约为5.1%，较上一季度略有下降 [11] - MSR投资组合的再融资回收率仍然极低，鉴于其贷款利率，再融资动机很小 [11] - **住宅抵押贷款支持证券（RMBS）投资组合**：约占权益资本的40% [10] - 按可投资资产（不包括现金）的百分比计算，RMBS投资组合在季度末约占79% [10] - 截至12月的三个月期间，RMBS投资组合的提前还款速度上升至8.5% CPR，而上一季度为6.1% [11] - 截至12月31日，包括TBA在内的RMBS投资组合约为8.05亿美元，上一季度末为7.82亿美元 [12] - 第四季度RMBS投资组合的净利差为2.52%，低于上一季度，原因是美元滚动收入以及支付方互换利息收入的减少 [13] - 公司预计第一季度美元滚动收入改善后，净利差将反弹 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度市场环境的特点是地缘政治紧张局势缓和、国内增长超趋势、隐含波动率下降 [4] - 美联储在季度内总共降息50个基点 [4] - 抵押贷款利差收窄，收益率曲线变陡，这有利于投资组合表现 [4][9] - 公司投资组合在季度初久期略长，为低利率和收益率曲线变陡做好了布局，并在整个季度保持 [9] - 随着美联储进一步放松政策的预期增加，支持了较低息票、较长久期抵押品的利差收窄和价格上涨，从高息票转向低息票抵押品的策略被证明是有利的 [9] - 2026年初市场出现变化：1月份利差收窄，2月份利差扩大，同时收益率曲线趋于平坦，市场出现避险情绪 [19][20] - 抵押贷款市场的买卖价差有所扩大，2月份的市场基调比去年第四季度疲软 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻找其认为对业务有增值作用的投资机会 [8] - 公司战略重点是在保持强劲流动性和审慎杠杆头寸的同时，审慎地发展公司 [8] - 与佛罗里达州数字抵押贷款技术公司Realgenius LLC的战略合作伙伴关系和投资继续稳步增长，符合预期 [7] - Realgenius开发了专有的直接面向消费者平台，提供高效的全程在线抵押贷款体验 [7] - 鉴于30年期抵押贷款利率仍徘徊在6%左右，且美联储今年可能进一步降息，公司对抵押贷款利率下降可能加速Realgenius的增长持乐观态度 [7] - 公司将继续积极管理其投资组合，并调整整体资本结构，通过改善业绩和收益为股东创造价值 [14] - 公司使用多种衍生工具（利率互换、TBA、国债期货、互换期货）来对冲部分未来回购借款的利率上升风险，第四季度末这些工具的名义总额约为4.22亿美元 [15][16] - 公司未对利率衍生工具应用套期保值会计，因此将估计公允价值的变动报告为利率衍生工具净损益的一部分 [16] - 公司预计将增加对ICE SOFR期货的使用，因为会将部分投资组合转向该工具 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度的业绩表现感到满意 [5] - 鉴于当前抵押贷款利率水平，整个抵押贷款市场中只有约19%的部分具备再融资能力，但如果抵押贷款利率降至5.5%，具备再融资能力的部分将增加至约30% [12] - 鉴于MSR投资组合的特点，公司预计在短期内再融资回收率和净CPR将保持在较低水平 [11] - 公司的对冲策略保持不变，并将继续使用互换、TBA证券和国债期货的组合来对冲投资组合 [13] - 关于2026年初的市场，管理层指出，在政府支持企业（GSEs）获准向抵押贷款支持证券再投资约2000亿美元的消息传出后，净利差最初收窄，尤其是在接近面值的中间息票区间，但在接下来的几周内，回报方面回吐了大部分涨幅 [19] - 公司认为其股票价格相对于其业绩表现被低估，并期待股价回升至更能代表其表现的更高水平 [36] - 公司正在关注其优先股，特别是近期在财报后交易出现折价的B系列优先股，并可能讨论回购策略 [36] - 关于普通股回购，公司目前专注于增长，并未明确给出指引，但会考虑其对账面价值的影响 [36] 其他重要信息 - 公司于2025年12月12日宣布2025年第四季度普通股每股派息0.10美元，已于2026年1月30日以现金支付 [16] - 公司还宣布了8.2% A系列累积可赎回优先股每股派息0.5125美元，以及8.25% B系列固定转浮动利率累积可赎回优先股每股派息0.6259美元，两者均于2026年1月15日支付 [17] - 第四季度运营费用下降约30%，主要原因是第三季度因人事变动产生的一次性费用已结束，第四季度费用恢复正常 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 与2025年相比，2026年初的市场感觉如何？有什么变化？ [18] - 回答：2026年初市场出现变化，1月份利差收窄，2月份利差扩大且收益率曲线趋平，市场出现避险情绪，抵押贷款买卖价差扩大，市场基调较去年第四季度疲软 [19][20] 问题: 关于RMBS的CPR，是否存在一个正常化水平？当前CPR相对于正常周期处于什么位置？ [21][23] - 回答：公司RMBS投资组合的指定池主要集中在5和5.5息票，目前5.5息票的CPR大约在9-12%左右。如果利率降至5.5%，该息票将变得可再融资，CPR可能达到20%。TBA证券的CPR可能更糟，达到30-40%。整体投资组合CPR目前为8.5%，根据抵押贷款利率下降程度，最高可能在15%左右。公司大部分头寸是以折价购买的，价格向面值回升将对整体投资组合有利 [24][25][26] 问题: 季度间一般及行政费用（G&A）大幅下降约30%的主要驱动因素是什么？ [29] - 回答：第三季度因人事变动产生了一次性费用，第四季度费用已恢复正常 [34] 问题: 关于股权结构，公司如何看待未来的股票回购以及两个系列的优先股？ [35] - 回答：公司正在关注优先股，特别是交易出现折价的B系列，可能会讨论回购策略。对于普通股，公司目前专注于增长，认为股价被低估，期待股价回升。未明确给出股票回购指引，但会考虑其对账面价值的影响 [36] 问题: 能否提供账面价值的最新情况？ [42] - 回答：截至3月31日，账面价值较12月31日增长约1% [46]