With new car prices still far higher than most Americans can pay in cash, car-loan delinquency rates are expected to rise for the fifth straight year in 2026, according to TransUnion’s TRU 2026 consumer-credit forecast, though increases have become progressively smaller. The report estimates that credit-card delinquencies will remain relatively stable, while mortgage delinquencies will tick up due to a modest rise in unemployment.Americans will head into the new year relying on debt more than ever before. O ...

公司概况与市场地位 - 富国银行是一家总部位于旧金山的领先金融服务公司 业务广泛覆盖消费者和商业银行 贷款以及财富和投资管理 市值达2920亿美元 通过广泛的网点网络和数字平台为数百万客户提供服务 核心业务包括零售银行 抵押贷款 信用卡 公司银行和咨询服务 [1] 财务业绩与预期 - 市场预期公司第四季度每股收益为1.65美元 较上年同期的1.42美元增长16.2% [2] - 公司拥有强劲的盈利超预期历史 在过去四个季度中每个季度的盈利均超过市场普遍预期 [2] - 市场预期公司当前财年每股收益将达到6.15美元 较2024财年报告的5.52美元同比增长11.4% [3] - 市场预期公司2026财年每股收益将同比增长14% 达到7.01美元 [3] 股价表现与市场反应 - 过去52周内 公司股价上涨35.1% 表现优于同期标普500指数16.5%的涨幅和金融精选行业SPDR基金14.7%的回报率 [4] - 在12月10日宣布将最优惠利率从7%下调至6.75%后 公司股价上涨超过2% 市场反应积极 [5] 分析师观点与评级 - 分析师对公司前景保持乐观 股票整体获得“适度买入”的共识评级 [6] - 在覆盖公司的26位分析师中 13位建议“强力买入” 4位建议“适度买入” 9位建议“持有” [6] - 平均目标价为97.79美元 较当前价格水平有5.1%的潜在上涨空间 [6]

行业结构性变革 - 加拿大银行业正在经历代际转变 包括小型机构被收购整合 以及科技型参与者崛起对现有格局构成潜在威胁[1] - 联邦政府已做出重大承诺并采取行动以促进行业竞争 尽管最终影响尚不明确 但变革已在进行中[1] 开放金融/开放银行政策 - 政府已在秋季预算中提出强有力的倡议以促进竞争 并迅速跟进推出了包含开放银行关键细节的实施法案[2] - 开放金融（亦称消费者驱动银行）被挑战者视为重塑行业的最佳途径 它通过赋予消费者财务数据控制权 打破金融机构间的数据孤岛[3] - 该系统使消费者能更便捷地集中管理多账户、比较选择并添加新产品 以及完全转换账户[3] - 政府立法推动开放金融成为现实 并明确将促进竞争作为其任务的一部分[4] - 加拿大在开放银行方面起步较晚 但政府计划通过将投资和抵押贷款等广泛金融产品纳入范围来弥补失去的时间[4] - 行业专家指出 这不仅是开放银行 更是开放金融 加拿大此举可能比许多其他国家走得更远[4] - 宏观政治风向一致 各方决心增强加拿大经济独立性与竞争力 使得开放金融此次更有可能实现[4] - 由总理马克·卡尼领导的变革受到关注 其曾担任英国央行行长并亲身经历了英国2018年开放银行计划的推出[5] - 经合组织证据表明 开放银行和金融科技接入系统是达成有效竞争的最佳途径 预算首次显示出在该领域引入竞争的重大政治承诺[6] 行业整合与竞争动态 - 近年来的整合浪潮导致竞争选择可能减少 例如加拿大皇家银行收购汇丰加拿大 国民银行收购加拿大西部银行 并于12月初正在收购劳伦特银行的零售业务组合[7] - 然而 整合并不必然意味着竞争减少 没有证据表明存在一个理想数量的机构才能维持竞争 即使只有四家银行也可能形成高度竞争的市场[8] - 最关键的因素是消费者的知情程度和赋权程度 如果费用完全透明且人们可以非常容易地转换银行 将产生极大影响[9] - 政府已承诺禁止转换投资和注册账户时收取费用（目前每次通常收费150加元） 并承诺与银行合作使账户转换更容易[9] - 政府已责成加拿大金融消费者管理局研究银行收费的结构、水平和透明度 并将探索提高跨境转账费用的透明度[10] - 使账户转换更容易的承诺 与近期可能带来新选择的发展同时出现[10]

核心观点 - 尽管谷歌测试在搜索结果中直接放置房屋销售广告对Zillow股价造成短期冲击 但多家银行认为其实际财务影响有限 且公司可能从利率下降中受益 有机构维持看涨观点[1][2][3] 谷歌广告测试事件与市场反应 - 谷歌于12月12日与HouseCanary合作 测试在搜索结果中直接放置房屋销售广告的成效[6] - 自12月12日该报道出现以来 Zillow股价已下跌近10% 过去三个月累计下跌20%[4] - 加拿大皇家银行资本认为此举可能违反“多重上市服务(MLS)分发规则” 因此谷歌可能不得不终止该做法[6] - 富国银行预计此举对Zillow的财务影响不大 因为公司来自自然搜索的流量相对较少 且谷歌不会试图向房地产经纪人销售广告[7] 机构观点与公司估值 - 投资银行Bernstein对Zillow持看涨观点 其给出的目标价较当前股价高出约50%[1] - Zillow的市值为166.5亿美元 市销率为7.6倍 市净率为3.4倍[4] - 加拿大皇家银行资本认为Zillow会受到谷歌举措的损害 但预计损害不会很严重[6] 公司近期财务表现 - 第三季度营收增长至6.76亿美元 上年同期为5.81亿美元[5] - 第三季度持续经营业务实现净利润1000万美元 而2024年第三季度净亏损2000万美元[5] 潜在积极因素 - Zillow有望成为抵押贷款利率下降的主要受益者[2] - 基于上述观点 Zillow股票可能值得在弱势时买入[3]

行业表现与展望 - 2025年金融板块表现强劲，金融业ETF（XLF）年内上涨13%，过去三年累计上涨超过65% [1] - 多家大型银行股价在12月创下历史新高，包括摩根大通、美国银行、富国银行和高盛 [1] - 行业强势有望延续至2026年，前提是美联储维持宽松的利率政策并扩大M2货币供应 [2][3] 利率环境的影响 - 利率下降将刺激抵押贷款活动，包括再融资和购房贷款，利好大型银行和地区性银行 [3][4] - 低利率环境会带动与房屋所有权相关的衍生消费，如家居装修和家具购买 [5] - 低利率可能减少资金市场储蓄的吸引力，促使数万亿美元（trillions of dollars）的场外资金轮动进入股市，从而在明年利好股市 [6] 大型银行与地区性银行的差异 - 大型银行被认为在2026年更具韧性，能更好地抵御各种经济环境 [9] - 地区性银行则更易受到商业地产持续贬值的影响，这是一个重大（massive）问题 [7][9] - 许多商业地产贷款在2020年前发放，目前正以高于发放时的利率进行重置，同时房地产本身价值也在减损，这对地区性银行构成双重压力 [8] 长期颠覆性风险与机遇 - 去中心化金融、稳定币和资产代币化是银行业未来10-20年面临的主要长期逆风（headwinds） [3][10] - 摩根大通已选择Visa作为其支付处理商，部分原因是Visa专注于区块链、稳定币和代币化技术 [10] - 所有银行都需要立即开始投资，以确保未来能在利用稳定币和代币化的新去中心化金融体系中保持竞争力和有效性 [10][11] 具体交易策略示例（以摩根大通为例） - 摩根大通股价年内已上涨约32%，略低于历史高点，公司将于1月13日公布财报 [12] - 提出一种中性偏看涨的卖出垂直价差策略：卖出执行价310美元的看跌期权，同时买入执行价300美元的看跌期权，构建一个价差为10美元的仓位 [13] - 该策略可获得约2.20美元的权利金，盈亏平衡点降至307.80美元，在21天到期时，310美元看跌期权成为虚值期权的概率约为63% [13][14] - 该策略在三种情况下可获利：股价上涨、股价持平、或股价小幅下跌但保持在310美元以上，提供了约2.5%的下行缓冲空间 [15][16][17]

行业与公司 * 行业：中国银行业 [1] * 涉及公司：覆盖银行（包括大型国有银行、股份制银行及部分区域性银行），具体提及中国银行（BOC）、建设银行（CCB）、招商银行（CMB）、宁波银行（BONB）、工商银行（ICBC）、农业银行（ABC）、交通银行（BoCom）、邮储银行（PSBC）、兴业银行（Industrial）、华夏银行（HuaXia）、平安银行（PAB）、南京银行（BONJ）等 [3][72][133][137] 核心观点与论据 **1 房地产风险敞口评估与潜在损失规模** * **核心观点**：基于高盛中国房地产团队更新的房价预测（基准情形：2026-27年下跌约15%；压力情形：下跌30%），重新评估银行在房地产（包括按揭和非按揭）领域的风险敞口 [1][7] * **按揭贷款潜在损失**： * **基准情形**：预计到2027年，行业潜在按揭不良贷款率（NPL）为2.4%，覆盖银行为2.1% [1][8] 对应潜在按揭不良贷款总额为人民币0.9万亿元 [7][22] 整个按揭贷款组合需要额外拨备人民币0.5万亿元，主要构成盈利风险，而非资本短缺 [8] * **压力情形**：预计到2027年，行业潜在按揭不良贷款率为3.6%，覆盖银行为3.3% [12] 对应潜在按揭不良贷款总额为人民币1.4万亿元 [7][22] 整个按揭贷款组合需要额外拨备人民币0.9万亿元 [12] * **关键缓冲因素**：中国按揭贷款为全额追索权贷款，实际损失率将远低于潜在不良贷款率 [7][8][24] 尽管经历了4年房价下跌，贷款价值比（LTV）超过100%的按揭贷款仅占9%，起点健康 [1] * **房地产信贷（非按揭）潜在损失**： * **风险敞口下降**：房地产信贷风险敞口已从峰值人民币20万亿元降至2025年预计的人民币17万亿元，高风险部分（房地产债券和影子银行）规模减少了人民币4万亿元 [26][30] * **基准情形**：潜在房地产信贷损失为人民币1.4万亿元（损失率8.4%），其中银行承担人民币1.1万亿元 [26][29][38] 基于该资产类别平均7%的贷款损失准备（LLR）比率，现有拨备为人民币1.05万亿元，银行无需额外拨备 [29][38] * **压力情形**：潜在房地产信贷损失为人民币2.6万亿元（损失率15.4%），其中银行承担人民币2.1万亿元 [26][29][38] 银行需要额外拨备人民币1.09万亿元 [29][38] **2 银行缓冲能力与压力测试结果** * **核心观点**：在基准情形下，银行主要面临盈利下调风险；在压力情形下，可能出现资本缺口，但整体结果好于年初预期 [2][43] * **盈利风险（基准情形）**： * 若将新产生的房地产及按揭损失在三年内核销，可能导致2025-27年净利润较当前预测平均下降9% [46][49] 但银行能够维持充足的不良贷款覆盖率和核心一级资本（CET-1）比率 [46][51] * 预计覆盖银行2026年拨备前营业利润（PPOP）和净利润增长分别为6%和4% [48][128] * **资本风险（压力情形）**： * 预计到2027年，银行系统累计资本缺口约为人民币2410亿元，其中覆盖银行/非覆盖银行分别为人民币300亿元/2110亿元 [46][66] * 中小型银行（尤其是区域性银行）自2018年以来房地产资产增长更快，因此受房地产下行负面影响更大，但其主要股东多为地方政府，可能获得财政支持 [58] * **缓冲能力增强的原因**： * **外部资本补充**：过去3年，中国银行系统共补充了人民币8800亿元的核心一级资本（包括可转债），其中覆盖银行占人民币6350亿元 [72][77] 2025年，政府通过发行超长期国债为四大国有银行补充了总计人民币5200亿元资本，使其平均核心一级资本比率提升了103个基点 [72][74] * **风险缓冲垫增厚**：预计2025年中国银行系统风险缓冲将达到人民币15万亿元，较2024/2023年增加人民币1.2/2.6万亿元 [84][86] 德州比率（不良贷款/有形股本+贷款损失准备）从2023年的26%降至2025年预计的23% [43][84][89] * **资产结构优化**：银行增持政府债券，降低了资本消耗，四大行截至2025年上半年政府债券总持有量达人民币15.1万亿元，较2024年上半年增加人民币1.7万亿元，平均风险加权资产（RWA）密度从53.6%降至52.8% [87][92] * **净息差（NIM）企稳**：受存款成本下降推动，预计大多数银行的净息差将在2026年上半年企稳，覆盖银行2026年平均净息差预测为1.34% [105][106][116] **3 盈利、估值与投资评级** * **核心观点**：预计2026年覆盖银行将呈现“营收增长但利润不增长”的局面，因增加了逆周期拨备，但这不会对估值产生负面影响，因整体营收增长趋势为正，且估值应更关注资产负债表 [122] * **盈利预测**：预计覆盖银行2026年平均PPOP/净利润增长为6%/4%，较此前预测变化+0.2/-0.7个百分点 [128] * **估值方法**：基于CAMELOT框架（资本、资产质量、管理、盈利、流动性、市场风险敏感度、透明度）进行综合评估，维持当前覆盖银行的目标P/PPOP估值倍数，以2026年为估值基准年 [132][141] * **投资偏好与评级**： * **看好大型银行**：在四大行中，看好建设银行（CCB）和中国银行（BOC），因其负债成本下降更具可持续性（分别得益于庞大的分支机构网络优势和零售品牌），维持“买入”评级 [3][133] 对工商银行（ICBC）和农业银行（ABC）维持“中性”评级，主要因后两者尚未宣布政府注资计划，存在潜在每股收益稀释的不确定性风险 [133] * **看好优质区域性银行**：看好宁波银行（BONB），主要因其资产质量出现逆转，自2025年第二季度以来各项指标趋于稳定 [3][136] * **看淡部分中型银行**：维持对交通银行（BoCom）A/H股、兴业银行（Industrial）和华夏银行（HuaXia）的“卖出”评级，因其需持续加强资产负债表，面临净息差压力及消化存量风险等问题 [137] 其他重要内容 * **股息与股东回报**：4-5%的股息收益率构成估值支撑 [3] 中国四大行股息支付率呈下降趋势，目前为30%，且无法进行股份回购，综合股东回报在全球银行中处于较低水平 [112][118][135] 在核销房地产风险过程中，过快的风险加权资产增长会产生负面影响，限制分红能力，银行可通过优化资产负债表降低风险加权资产密度、放缓风险加权资产增长或寻求外部资本补充来维持分红 [43][113][117] * **敏感性分析**：在压力情形下，银行系统/覆盖银行/非覆盖银行在基准情形/压力情形下的最大风险加权资产年复合增长率（CAGR）预计分别为7%/13%、7%/14%、7%/12% [68][69] * **风险定价分化**：积极的财政政策下，即使在地产债务化解过程中，一般地方政府债券和城投债的收益率并未趋同，而是出现分化，这可能表明风险定价正逐步分化 [87][91][106]

合作概述 - 荷兰零售银行ASN Bank选择HCLTech作为其战略合作伙伴，以推进数字化转型并提升客户体验 [1] - 此次合作是ASN Bank“简化与增长”战略的一部分，旨在实现IT架构的现代化和标准化 [2] 合作内容与目标 - HCLTech将采用分布式交付模式，支持ASN Bank的企业应用并简化服务 [1] - 合作举措包括整合IT服务、减少技术供应商数量以及打造“面向未来”的组织架构 [1] - 通过标准化和进一步自动化系统，旨在更高效、有效地组织业务运营 [4] ASN Bank背景信息 - ASN Bank自称是荷兰第四大零售银行，业务主要集中于支付、储蓄和抵押贷款 [4] - 该银行结合移动银行和通过全国分支机构网络提供的个人咨询服务，服务超过300万客户 [4] HCLTech背景信息 - HCLTech是一家在超过60个国家运营的科技公司，提供人工智能、数字工程、云和软件服务 [5] - 截至2025年9月的十二个月，公司报告的综合收入为142亿美元 [5] 合作方观点 - ASN Bank首席信息官表示，HCLTech在金融服务业提供可扩展、定制化创新解决方案的良好记录，将使银行能够有信心推进业务简化，减少现有产品数量，并根据新战略调整底层流程和系统 [3] - HCLTech欧洲金融服务执行副总裁表示，将公司的工程思维和可扩展的、领域驱动的解决方案与ASN Bank的战略目标相结合，旨在交付切实影响和长期价值，为面向未来的运营奠定基础 [6] - HCLTech认为，与ASN Bank的合作标志着其在荷兰银行业务拓展方面向前迈出了重要一步 [6]

公司概况 - 埃林顿金融是一家房地产投资信托基金，主要投资于抵押贷款，属于抵押型房地产投资信托基金 [1] 财务与股息 - 公司普通股支付的股息收益率为11.4% [1]

公司概况 - 公司Ellington Financial是一家房地产投资信托基金 专注于投资抵押贷款 属于抵押贷款房地产投资信托基金[1] - 公司普通股提供的股息收益率为11.4%[1] 作者背景 - 文章作者专注于通过普通股、优先股或债券进行收益投资 偶尔撰写宏观经济或特定公司的专题研究[1] - 作者拥有历史/政治学学士学位 以及专攻金融与经济学的工商管理硕士学位 自2000年以来一直进行投资[1] - 作者职业身份为伊利诺伊州一家独立生活退休社区的首席执行官[1]

文章核心观点 - 文章对比了两家高增长金融科技公司SoFi和Affirm 旨在分析哪家公司当前更具投资价值 最终结论认为Affirm因其更集中的业务、更快的增长、更强的宏观经济抵御能力和更低的估值 相比SoFi是更具吸引力的投资选择 [1][2][15] SoFi业务与增长 - SoFi最初提供学生贷款 现已扩展为提供抵押贷款、汽车贷款、个人贷款、信用卡、保险、遗产规划、股票交易工具和银行服务的“一站式数字商店” [1][4] - 公司通过2020年收购Galileo和2022年获得美国银行牌照 强化了其数字化原生平台和直接数字银行能力 [4] - SoFi的会员总数从2021年的250万增长至2024年的1010万 并在2025年第三季度达到1260万 其使用中的产品总数从2021年的190万激增至2024年的1470万 并在2025年第三季度达到1860万 [7] - Galileo平台独立运营 托管着近1.6亿个账户 [7] - 分析师预计从2024年到2027年 SoFi的营收和调整后EBITDA复合年增长率将分别达到27%和44% [9] SoFi增长驱动与估值 - SoFi的增长动力包括贷款平台业务的扩张、数字银行存款随会员增加而增长、新区块链和加密功能的推出以及SoFi Plus订阅服务 [9] - SoFi当前股价为27.05美元 市值330亿美元 企业价值为325亿美元 基于今年调整后EBITDA的市盈率为31倍 [6][15] Affirm业务与增长 - Affirm提供“先买后付”服务 允许消费者将购物款分成小额分期付款 不收取复利或隐藏费用 其向商户收取的费用通常低于主流卡处理网络1.5%-3.5%的“刷卡费” [1][10] - 从2021财年到2025财年 Affirm的活跃消费者数量从710万增长至2300万 活跃商户从2.9万激增至37.68万 商品交易总额从83亿美元增长至367亿美元 [11] - 在2026财年第一季度 其活跃消费者增至2410万 活跃商户增至41.9万 30天以上逾期率保持在3%以下 [13] Affirm增长驱动与估值 - Affirm的BNPL业务对宏观经济逆风抵御能力较强 因为低收入消费者在消费能力下降时会更加依赖其服务 [13] - 分析师预计从2025财年到2028财年 Affirm的营收复合年增长率为25% 其调整后EBITDA在2025财年转正后 到2028年的复合年增长率可能达到131% [14] - 增长动力包括Affirm卡的使用增加、与其他金融科技和电子商务平台的嵌入式合作以及向欧洲的海外扩张 [14] - Affirm当前股价为67.15美元 市值230亿美元 企业价值为272亿美元 基于今年调整后EBITDA的市盈率为24倍 [12][15]