关键要点总结 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通（J.P. Morgan）发布的全球市场策略报告，日期为2026年1月9日 [14][26][95] * 报告内容覆盖了全球宏观经济、跨资产类别（股票、债券、外汇、大宗商品）的投资观点和具体配置建议 [5][6][7][8][12] 核心宏观观点与论据 * **主题：顺周期韧性 vs. 地缘政治紧张**：报告认为年初出现了多维度的分化，即平静的金融市场与上升的地缘政治风险（如委内瑞拉和格陵兰事件）之间的脱节 [5][15] * **美国经济展现韧性**：基本面支持“韧性”主题，有空间弥合稳健增长与疲弱劳动力市场之间的差距 [5][16] * 12月非农就业人数增加+50k（私营部门+37k），失业率降至4.4% [5][16] * 企业谨慎情绪消退和消费者韧性应推动劳动力市场进一步改善 [5] * **市场情绪偏向顺周期**：美国经济政策不确定性指数（20日移动平均处于第92百分位）保持高位，而VIX指数（20日移动平均处于第31百分位）受到抑制，表明金融市场更多地受到顺周期、风险偏好环境的提振，而非地缘政治紧张的压力 [5][10][11][15] * **美联储政策预期**：鉴于12月就业数据，不再预期美联储在1月降息，预计政策利率将在年内剩余时间保持不变 [5][17] * 市场目前定价为到2026年6月降息25个基点，到12月降息55个基点 [17] * 如果未来几个月失业率上升，美联储可能恢复宽松；如果失业率继续下降，美联储的关注点可能转向通胀 [17] * **2026年全球经济增长预测**：预计全球实际GDP增长2.7%，其中发达市场增长1.8%，新兴市场增长3.9% [35] 跨资产类别观点与配置建议 股票 * **整体看涨**：在预期的积极财报季之前，对风险资产的看涨前景保持不变 [5][6] * **标普500目标**：基于AI超级周期主题的扩大，设定了2026年底标普500目标为7,500点，若出现完美的反通胀情景（允许美联储将政策利率降至接近中性水平约3%），则有进一步上行至8,000点的潜力 [6] * **风格与板块偏好**：更高的美联储终端利率应会支持质量、质量增长、大盘股和科技股的领先地位 [5][6] * 超配：科技、通信服务、公用事业 [12] * 低配：能源、材料、房地产 [12] * **地区偏好**：超配欧元区，看涨欧洲股市（SX5E），因其盈利韧性和支持性政策 [6][12] * 国家配置：超配美国（受AI支持）、欧元区、新兴市场（除美国外的发达市场）；中性日本、英国 [12] 固定收益（利率与信用） * **美国利率**：基于对更高美联储终端利率的重新定价，倾向于美国中期收益率走高 [5][7] * 战术上，倾向于做空美国国债曲线中段（belly）或支付2Yx2Y [5][7] * 作为新的短期战术相对价值交易，倾向于10年/30年期美国国债曲线趋平交易 [5][7] * **欧洲利率**：将低配意大利国债（BTP）作为对抗欧元区投资级信用的、具有正利差吸引力的风险对冲 [5] * **信用**：在广泛的顺周期环境和衰退风险降低的背景下，信用资产具有吸引力 [8] * 在美国和欧洲投资级信用中，持续超配金融业相对于非金融业 [8][12] * 从跨市场角度看，更偏好欧元投资级信用相对于美国投资级信用，因其对AI超大规模企业供应问题的敞口较小 [8] 外汇 * **顺周期环境**：支持看涨高贝塔货币，如澳元、斯堪的纳维亚货币、英镑和欧元 [5][7] * **套利交易**：通过做多由发达市场资金支持的新兴市场高收益货币，全球套利交易仍是一个重要主题，最佳表达方式为做空加元/墨西哥比索和做多南非兰特/日元 [5][7] * **具体头寸**：做空日元兑欧元、做空欧元/瑞典克朗、做空加元/墨西哥比索，做多挪威克朗、瑞士法郎、瑞典克朗（兑美元、日元、英镑篮子），做空美元兑澳元 [12] 大宗商品 * **原油**：未因委内瑞拉事件调整油价预测 [8] * 委内瑞拉领导层更替是2026-2027年及以后全球石油供应的重大上行风险 [18] * 若恢复运营，委内瑞拉供应可能在几个月内从目前的0.8百万桶/天反弹至1.2百万桶/天，并在两年内潜在增加500-600千桶/天 [5][18] * 中期内，潜在的产量增长应会推动远期曲线（3年及以后）价格下跌 [5][6][8] * 维持看跌油价观点，建议做空 [12] * **贵金属与基础金属**：维持看涨，但鉴于短期再平衡风险，更偏好黄金和铜，而非白银 [5][6][8] * **黄金**：由于持续的宏观经济不确定性和央行需求，看涨黄金，预计价格将在2026年第四季度升至5,000美元/盎司 [6][23][32] * **铜**：在顺周期市场背景下看涨，自12月初以来上涨约15%，受到供应中断、美国铜关税不确定性以及强劲需求（受全球AI资本支出和数据中心建设进一步推动）的支持 [8][23] * **白银**：白银在过去一个月飙升，在1月初峰值超过80美元/盎司，自12月初以来上涨约44%，导致金/银比率处于十年低点（远低于10年平均水平81.4） [22][27][28] * 估值在当前水平显得偏高，预计在COMEX白银指数再平衡（估计需要净卖出约15,000份合约，约占未平仓合约总量的10%）期间，价格将面临下行压力 [22] * 建议做多：黄金、铜、铝、白银、铂金；做空：锌 [12] 关键风险提示 * 更高的美联储终端利率，以及相对于市场定价而言，美联储看跌期权（Fed put）的兑现更为有限 [6] * 日本特有的财政担忧和日本央行落后于曲线，可能推动长期和超长期日本国债收益率上升，带来溢出风险 [6][29] * 对套利交易主题的自满情绪，可能导致在利差产品和做空波动率上的头寸过于集中 [6][29] * 地缘政治升级超出近期委内瑞拉事件（中国/台湾、俄罗斯/乌克兰、伊朗） [6][29] 其他重要信息 * **委内瑞拉资源潜力**：除了石油，委内瑞拉还拥有铝土矿、黄金、镍、铁矿石、钶钽铁矿、钻石、磷酸盐、煤炭和钛等已知矿藏，但真正的供应潜力尚不明确 [21] * 该国拥有世界第七大天然气储量，目前产量主要国内消耗，几乎没有出口 [21] * **美国住房政策**：为通过收紧抵押贷款利差来解决住房可负担性问题，特朗普总统已指示房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券 [5] * **AI主题影响**：AI驱动的投资扩大和持续的财政刺激增加了进一步动力 [16]

市场趋势与驱动因素 - 市场处于上升趋势中 由顺周期板块引领 包括工业商品、银行和运输业 [1][2] - 盈利预估和GDP预估呈现重要上升趋势 这是市场不断创下新高的关键基本面支撑 [2] - 只要盈利预估持续上调 通常就是有利的市场环境 [2] 市场风险与估值 - 估值和自满情绪是市场风险 例如波动率指数VIX持续走低 [3] - 在高估值和高预期的环境下 市场在因盈利预估创新高的过程中仍可能出现波动 [3] 投资者仓位分析 - 机构投资者仓位处于第62百分位 略微超配 但 discretionary投资者仍保持中性 表明仍有资金可能进入市场 [4] - 家庭投资者并未低配股票 一项调查显示其仓位处于2018年和2022年以来的最高水平 [4][5] - 过去六个月保证金贷款以约40%的速度异常增长 表明家庭投资者已充分投资 [5] - 部分机构投资者仍在场外观望 这可能是过去六个月左右每次市场下跌都被迅速买入的原因 [5] 场外资金潜力 - 货币市场基金持有约70万亿美元资金等待配置 但零售投资者可能已充分投资 [6] - 货币市场基金的资金通常被视为储蓄和现金余额 而非专门等待进入股市的资金 因此与股市的关联并非直接线性 [7] - 货币市场利率下降可能促使投资者寻找其他投资领域 但不意味着会有7万亿美元直接进入股市 [8] 近期市场表现与技术因素 - 年末市场成交量清淡 价格走势可能受粉饰橱窗和仓位调整影响 不宜过度解读 [9][10] - 市场轮动和领涨板块的转换今年启动较早 例如自11月1日起价值股表现优于成长股5% 这可能反映了投资者提前进行投资组合再平衡 [10] 大宗商品投资观点 - 大宗商品被视为投资组合中对冲通胀的工具 但其表现时好时坏 [11] - 许多大宗商品经历了强劲的上升趋势 但在不到两年内实现回报翻倍后 再次重复的概率极低 [12] - 黄金作为大宗商品领头羊 上升趋势强劲 但长期图表显示其已极度超买 可能出现某种形式的盘整 [12] - 黄金的驱动因素依然强劲 例如各国央行的购买 同时其交易属性增强 吸引了大量零售投资者和海外投资者交易 可能使其走势有些过度 [13]