涉及的行业或公司 * 公司为微软 (MSFT O) [1] * 行业为软件行业，特别是大型科技股和云计算领域 [4] 核心观点和论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利将微软提升为软件行业首选股，取代了之前的 Atlassian (TEAM O) [1] * 目标价从 582 美元上调至 625 美元，基于 32 倍 CY27 每股收益 19.73 美元 [1][59] * 重申增持评级，认为微软在大型软件股中拥有最清晰和最高概率的正向风险回报 [7] 市场担忧与公司回应 * 市场对微软与 OpenAI 关系演变、Azure 增长持续性以及智能体计算对生产力应用构成的威胁感到担忧，导致股价表现平平 [2][3] * 微软放弃 OpenAI 与 Oracle 的 3000 亿美元合同被视为积极信号，表明微软优先服务于利润率更高、生命周期价值更高、风险更分散的企业客户 [8] * 尽管与 OpenAI 的收入分成可能从当前的 20% 降至高个位数，但微软在谈判中更看重长期特许经营权的持久性和对知识产权的访问 [9][10] * Azure 增长加速至 39% 同比恒定汇率增长，商业订单和剩余履约义务均增长 35% 同比恒定汇率，管理层对资本支出的评论也支持了强劲的企业需求 [3][8] Azure 增长前景与市场地位 * 基于资本支出驱动的预测模型显示，Azure AI 收入存在显著上行空间，FY25 财年预计在 103 亿美元至 241 亿美元之间，FY29 财年预计在 882 亿美元至 2058 亿美元之间 [11] * 微软在公共云 2.0 时代处于最佳位置，受益于企业工作负载向云的迁移，首席信息官调查显示微软是未来三年 IT 预算份额的最大赢家 [19][21] * 目前 44% 的应用工作负载在公共云上运行，预计到 2027 年底将增至 68% [24][26] * 调查显示，微软 Azure 是人工智能/机器学习支出的最大受益者，82% 的受访者目前使用该服务，预计三年内将增至 86% [31][34] 生产力与业务流程套件的韧性 * 首席信息官调查支持微软生产力应用具有持久的 mind-share 和市场份额，计划升级到更高层级 E5 订阅的比例在 2Q25 调查中上升至 53% [42][43] * 微软 365 Copilot 是微软生成式 AI 产品中最受欢迎的解决方案，72% 的首席信息官计划在未来 12 个月内使用 [49][50] * 历史类比表明，微软曾成功应对过来自 Slack 和 Google Suite 等对生产力业务的威胁 [57][58] 财务预测与估值 * 公司预计将实现两位数的营收增长、运营支出纪律、股票回购和股息收益率，构成持久的高 teens 总回报特征 [6][64] * 当前股价对应 CY27 通用会计准则市盈率低于 26 倍，而大型软件股平均为 32 倍非通用会计准则市盈率，显示其持久增长未被充分定价 [7][61] * 基本情景目标价隐含的市盈率相对盈利增长比率约为 1.9 倍，与历史平均水平基本一致 [59] 其他重要内容 * 微软在生成式人工智能、企业工作负载向公共云迁移、网络安全以及供应商支出整合等多个长期增长驱动因素中占据强势地位 [7] * 风险包括宏观经济疲软影响 IT 支出、云服务对本地部署业务的侵蚀、人工智能应用被证明有限等 [83] * 公司市值约为 3808.099 亿美元 [4]