**公司：洛阳钼业 (CMOC, 603993.SS/3993.HK)** **核心观点与论据** * **业绩与运营** * 2026年上半年铜产量达388kt，同比增长9.7%，产量在全球前十大铜生产商中排名第7，增速排名第2[2] * 2026年第二季度铜产量创下新高，超过200kt[2] * KFM二期项目建设进展顺利，预计将于2027年上半年投产[2] * 2026年上半年黄金产量为100koz（3.1吨），该产量对应约5个月的生产期，源于2026年1月底巴西黄金资产整合完成[3] * 2026年上半年黄金业务毛利润为12亿元人民币[3] * 2026年上半年财务费用为17亿元人民币，同比增长74%，主要由于外汇损失[4] * 2026年上半年投资收益为7.86亿元人民币，同比增长188%，受益于印尼华越项目利润增长[4] * **成本与硫磺** * 硫磺价格上涨导致铜生产成本上升，但部分被运营优化所抵消[1][3] * 管理层预计2026年下半年铜产量不会受到硫磺短缺的影响[1][3] * **盈利预测与估值** * 花旗银行更新模型，将2026/2027/2028年净利润预测分别调整为344亿/368亿/410亿元人民币，变动幅度为-1.7%/+4.9%/+7.6%[1][5] * 盈利预测调整主要考虑了更高的铜价预测以及更高的钴和铜单位成本[5] * H股目标价从29.3港元下调至29.0港元，A股目标价从25.5元人民币下调至25.2元人民币，基于DCF估值[1][5] * 目标价对应2026年预测市盈率为15.7倍[5] * CMOC H股和A股当前交易价格分别为2026年预测市盈率的9.1倍和11.4倍[5] * 维持“买入”评级[1][5] * **催化剂与市场展望** * 花旗近期对CMOC开启了为期30天的正面催化剂观察，基于铜价上涨[1][5] * 花旗大宗商品团队看好铜价，预计0-3个月内铜价触及14,500美元/吨，年底达到15,000美元/吨[19][20] * 铜价每上涨10%，预计CMOC 2026年净利润将增加10%[19][20] * 花旗美国经济团队维持非共识观点，预计在失业率上升的背景下，10月、12月和1月将降息[19][20] * **公司描述与战略** * 公司总部位于中国河南，业务遍及亚洲、非洲、南美、大洋洲和欧洲[31][35] * 是全球领先的钨、钴、铌和钼生产商，也是主要的铜生产商，并在巴西是领先的磷肥生产商[31][35] * 核心资产是刚果（金）的Tenke Fungurume矿（TFM）和Kisanfu矿（KFM），公司分别持有80%和71.25%的权益[31][35] * 2024年推出五年发展计划，目标是在未来五年内实现年铜产量80-100万吨，钴产量9-10万吨，钼产量2.5-3万吨，铌产量超过1万吨[31][35] * 投资策略基于对TFM和KFM扩产项目将增加铜钴产量的预期，以及对可再生能源需求推动铜价中期看涨的判断[32][36] * **风险提示** * 中国电网投资放缓[34][38] * 中国房地产投资不及预期，拖累铜需求导致铜价疲软[34][38] * 全球矿山供应加速[34][38] * **其他重要信息** * 花旗银行在2026年8月5日开启了为期30天的正面催化剂观察，有效期至2026年9月5日[19][20] * 花旗银行在2026年8月20日16:10（H股）和15:00（A股）发布了报告[8] * 花旗银行将在2026年9月1日香港时间下午2点举办CMOC 2026年上半年业绩后电话会议[1][5] * 花旗银行或其关联公司在过去12个月内从CMOC获得了投资银行服务报酬[43] * 花旗银行或其关联公司在过去12个月内从CMOC获得了非投资银行服务的产品和服务报酬[44] * 花旗银行是CMOC公开交易股票的做市商[48]