行业趋势：退货物流成为战略重点与挑战 - 退货物流已从次要考虑转变为零售业核心战略环节 公司正从历史上“一刀切”的策略转向精细化运营[3][7] - 消费者对退货体验要求苛刻 79%的线上购物者会因退货政策不符合预期而放弃购买[5] - 退货规模巨大且侵蚀利润 预计2025年消费者退货商品价值达8500亿美元 占当年预计零售销售额的15.8%[6] - 退货率居高不下、利润率受压以及欺诈手段日益复杂 迫使零售商重新思考逆向物流在整体业务战略中的定位[7] 技术应用：人工智能与算法优化退货决策 - 零售商广泛利用算法和人工智能评估退货商品并决定最优处置路径 评估因素包括季节性、历史需求、回收率和处理成本[2][4] - 算法提供简化、二进制的分拣指令 提升门店后台运营效率与员工决策能力[1] - 人工智能优化逆向物流的三大核心支柱为：欺诈检测与预防、预测性退货预报、以及对退货商品处置的自主决策支持[4] - 85%的商户表示在退货流程中使用人工智能或机器学习来识别和打击欺诈[12] 公司案例：Target与Ariat的退货管理实践 - Target使用算法动态更新回收策略 为门店员工提供后台信息 实现店内无缝操作[1] - Ariat International建立规则驱动的决策引擎 结合软件与人工决策 确定产品在二级市场、奥特莱斯或折扣店的转售路径[8][9] - Ariat的系统逻辑由业务控制 可根据商品等级（如“A级”或“B级”）自动分配至不同流向或指定配送中心 员工仅需完成分级[10] 欺诈挑战与防控技术 - 零售商在提供便捷退货与防范欺诈之间面临平衡难题 欺诈是不可避免的对立面[11] - 调查显示 9%的退货属于欺诈行为[11] - 人工智能防欺诈工具效果参差 仅45%的零售商认为这些工具能独立有效预防欺诈[12] - 基于计算机视觉的商品识别技术正在兴起 用于检测肉眼难以辨别的仿冒品 如错误标识、标签或面料不符等问题[13][14] - 试点项目显示 超过99%的退货商品被确认为正品 对于不到1%的被标记商品 平均每笔欺诈退货可防止218美元的损失[16] 物流服务商的基础设施扩张 - 联邦快递在美国3000个联邦快递办公点和Kohl's门店推出免盒免标签退货服务[17] - 免标签/免盒退货的认知度从2024年的37%升至2025年的48% 使用率从31%升至41%[18] - 66%的消费者认为该方法“便捷” 67%认为“无压力”[19] - DHL通过收购整合推出ReTurn网络 提供11个共享设施处理多客户、多品类退货 无需客户彻底改变现有分销策略[20] - DHL的实体网络可帮助客户节省10%至50%的退货成本[21] - DHL员工使用名为ReSKU的专有决策软件 以标准化和加速退货处理[23]

财务业绩与指引 - 2025年第二季度营收达33亿美元 同比增长179% 超出市场预期约2亿美元 [2] - 第二季度每股非公认会计准则净收益为057美元 略高于市场共识 [2] - 公司两次上调业绩指引 调整后税息折旧及摊销前利润指引目前为865亿至885亿美元 [2] - 2025年全年有机增长预期为35%至65% 新业务赢得额在第二季度达307亿美元 上半年达535亿美元 [2] - 不包括Wincanton的潜在业务管道达24亿美元 为2025年确保了约8亿美元的增量收入 [2] - P14资本预测公司2025年营收约133亿美元 同比增长139% 调整后税息折旧及摊销前利润为896亿美元 高于管理层指引范围 [5] 战略举措与运营进展 - 对Wincanton的收购整合于第三季度开始 2025年目标成本协同效应为6000万美元 预计其中4000万美元将在2025年实现 收入协同效应已通过联合投标显现 [3] - 领导层正在进行过渡 Patrick Kelleher接替Malcolm Wilson担任首席执行官 新任首席财务官将支持执行更快的北美增长战略 [3] - 运营已正常化 年初合同调整的压力缓解 英国业务量改善 航空航天和技术领域的强劲表现支撑了北美业务 [3] - 自动化、逆向物流和集中化持续推动利润率扩张 2025年第二季度调整后税息折旧及摊销前利润率环比上升约90个基点 [4] - 资本配置具有机会主义 上半年回购540万股股票 约占流通股的4% 杠杆率维持在3倍 [4] 增长动力与前景 - 长期增长预计将通过航空航天和国防、医疗保健以及电子商务驱动的自动化而加速 [5] - P14资本的基本情景目标股价为69美元 较当前股价有约31%的上涨空间 风险回报具有吸引力 [5] - 公司估值方面 截至9月5日股价为5263美元 根据雅虎财经 其过往市盈率为10320 远期市盈率为1698 [1] - 自2025年2月看涨观点发布以来 公司股价已上涨约34% 该观点强调强劲收入增长、扩大的客户关系以及人工智能驱动仓库运营的效率提升 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司营收6730万美元，同比增长9.5% [33] - 2024年第四季度，活跃买家达130万，同比下降6%；订单量达120万，同比增长2% [33] - 2024年第四季度，毛利率为80.4%，较去年同期增加290个基点 [34] - 2024年第四季度，调整后EBITDA为500万美元，占营收的7.4%，较去年翻倍，利润率提升约330个基点 [35] - 2024年第四季度初，公司持续经营业务的现金及投资为5710万美元，期末为5280万美元，现金使用420万美元 [36] - 2024年第四季度资本支出250万美元，全年660万美元，2025年预计维持在800万美元左右 [36][37] - 2025年第一季度，预计营收在6750 - 6950万美元之间，同比增长6%；毛利率在77% - 79%；调整后EBITDA占营收的2.5% - 3.5%；基本加权平均流通股约1.17亿股 [42] - 2025年全年，预计营收在2.7 - 2.8亿美元之间，同比增长6%；毛利率在77% - 79%；调整后EBITDA与2024年的3.3%基本持平；基本加权平均流通股约1.22亿股；计划将股票薪酬减少超40% [42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户获取方面，2024年第四季度新客户数量同比增长32%，2025年第一季度有望成为公司历史上最强的获客季度之一，活跃买家增长预计在第一季度转正 [9][10] - 商品供应方面，截至2025年，平台上14天内的新鲜 listing 数量同比增长9%，且持续加速 [13] - 高端服务方面，优质套件的平均 listing 价格比传统套件高50%，目前优质套件的商品占新 listing 商品的比例超10%，且已连续三个季度增长 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场方面，51%的消费者表示通胀导致的价格上涨影响其服装支出；62%的消费者担心关税和贸易政策使服装更贵；59%的消费者表示若服装变贵，会寻求二手等更实惠的选择 [25][26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略聚焦美国市场的持续运营，优先加速增长，同时保持与去年大致相似的调整后EBITDA利润率 [38] - 获客策略上，计划加大营销投入来增加活跃买家，同时投资入库处理以提供更多新鲜、高价值商品 [38] - 技术投资上，持续投入生成式AI产品和技术，用于搜索功能、视觉分类转换、新购物方式开发、基础设施应用等 [18][19][23] - 行业竞争优势源于解决的三个难题：构建知名反向物流供应链，获高质量供应优势；打造世界级基础设施、技术和软件，大规模处理单品SKU服装；建立数据驱动的管理市场，连接买卖双方，利用数据提升各项业务能力 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着关税和通胀受关注，二手市场对寻求高性价比服装的消费者更具吸引力 [25] - 公司对2025年重新加速营收增长、保持正调整后EBITDA和实现正自由现金流有信心，这得益于多年来在基础设施、技术和软件方面的投资 [44] 其他重要信息 - 360度高清照片使30天售罄率最高提升12%，本季度推出的自动数字测量预计将提高转化率、降低退货率和增加客户留存率 [23][24] 问答环节所有提问和回答 问题1：2025年营收、毛利率和EBITDA的季度节奏及业务是否会减速 - 营收增长从第一季度到第二季度、第三季度加速，第四季度回落但仍增长；毛利率各季度较为稳定；EBITDA率第二季度与第一季度相似，第三季度扩大至全年最高，第四季度降至最低为2026年增长做准备 [50] - 2024年第四季度表现强劲受选举后消费者情绪和假期因素影响，目前消费者端有一定不确定性，且公司仍在积极投入营销和运营，需观察趋势 [52][53] 问题2：2025年营销预算、GAAP收入前景、产能利用率及资本支出需求 - 2025年营销支出约占季度营收的19%，因LTV与CAC比率创新高，营销投入回报率提升 [61][63] - 公司选择使用更多现金、减少股票以降低股权稀释，计划2025年将股票薪酬减少超40% [43][60] - 目前配送中心产能充足，预计至少到2027年无需大规模资本支出 [58][59] 问题3：图像搜索的高转化率驱动因素、收集的数据、与传统搜索对比及使用率变化 - 图像搜索能满足消费者通过视觉方式购物的需求，提供更相关结果，受消费者欢迎且使用率增加 [68][69][70] 问题4：新关税对营销预算、增长和EBITDA利润率的影响，以及定价算法的灵活性 - 若关税使CPC率下降且客户质量有保障，公司将增加营销支出吸引新买家；新服装成本增加对二手业务有积极影响 [76][77] - 公司定价算法动态调整，能根据市场和需求曲线调整价格，可利用关税带来的定价差异 [80]