核心观点 - 瑞银上调2026年美国投资级债券发行预测至1.8万亿美元，主要因超大规模云服务商资本支出激增，尤其是科技板块发行量预期大幅提高[1][3] - 瑞银同时下调美国杠杆贷款预测，认为人工智能颠覆性风险在相关市场中被低估，并预计违约率将上升、利差将扩大[3][4] 美国投资级债券市场 - **发行预测上调**：将2026年美国投资级债券发行总量预测从1.725万亿美元上调至1.8万亿美元，隐含同比增长22%[1][3] - **科技板块驱动**：将美国投资级科技债券发行预测从3000亿美元大幅上调至3600亿美元[1] - **年内发行强劲**：年初至今美国投资级债券发行已达2960亿美元，较去年同期增长31%[4] - **科技占比跃升**：科技债券发行占总发行量的份额增长超过一倍[4] - **市场吸收能力**：投资级市场能够吸收额外供给，因主权债和新兴市场发行疲软，且结构化产品利差相对较紧[6] 超大规模云服务商资本支出与融资 - **资本支出激增**：亚马逊、Meta和谷歌均大幅上调2026年资本支出指引，超出市场共识，推动超大规模云服务商总资本支出预测升至约7700亿美元，较瑞银此前预期高出约23%[2] - **债务融资增加**：超大规模云服务商2026年资本支出指引总计上调约1450亿美元，意味着将新增400亿至500亿美元的公共债务发行，预计其总债券发行量将达2300亿至2400亿美元[2] - **融资渠道多元化**：预计更多美国科技集团将进行“反向扬基”债券发行，即发行英镑、瑞士法郎等非美元债券以分散融资渠道，尽管对冲后的收益率显示美元融资成本仍更低，尤其是在较长期限[5] 美国高收益与杠杆贷款市场 - **高收益预测不变**：维持2026年美国高收益债券发行预测3650亿美元不变[1] - **杠杆贷款预测下调**：将2026年美国杠杆贷款发行预测从4500亿美元大幅下调至3600亿美元[1] - **风险担忧**：下调杠杆贷款预测基于人工智能颠覆性风险在贷款和私募信贷市场中未被充分定价的观点[3] - **违约与利差预期**：预计到2026年底，杠杆贷款违约率将边际上升约2%，利差将扩大超过100个基点至610个基点，这将抑制再融资和杠杆收购活动[4] 欧洲债券市场预测 - **预测维持不变**：维持2026年欧洲投资级债券发行预测7710亿欧元，欧洲高收益债券发行预测980亿欧元不变[1] 投资组合策略观点 - **结构性做空**：在模型投资组合中，对美投级科技债相对于更广泛指数维持空头头寸，认为尽管需求背景强劲，但其利差可能从当前水平扩大[6]