财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现强劲的有机收入增长10%，所有三个运营分部均做出积极贡献[7][26] - 按固定汇率计算，收入增长8%[26] - 不包括特殊项目的营业利润按固定汇率计算增长28%，连续第三个季度增长并加速[8][27] - 集团利润率显著提升至11.7%，较去年同期的9.9%提升180个基点，已进入2025年隐含目标区间11%至12%的上半部分[8][27] - 特殊项目对营业利润产生约1亿欧元的负面影响，主要包括FME25+计划成本、持续的投资组合优化以及Humacyte投资的重估影响[27] - 运营现金流在前九个月增长8%，但第三季度同比下降，主要因去年同期受Change Healthcare网络事件影响获得约4亿欧元的补付报销[37] - 净杠杆率进一步强化至2.6倍，处于2.5至3倍的目标区间内[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务分部**：有机收入增长6%，利润率显著提升至14.5%，处于2025年目标区间的高端[30][32]；美国市场有机增长6%，得益于有利的费率和付款人结构发展、急救人员业务的积极贡献以及隐性价格折让减少[30][31]；国际市场实现强劲的4%有机增长，同市场治疗增长1.2%[30][32]；投资组合优化计划对收入发展产生120个基点的负面影响[32] - **价值医疗分部**：有机收入增长加速至42%，主要由会员月数高增长推动[34]；营业利润为亏损2100万欧元，较去年同期亏损3700万欧元有所收窄，反映了该商业模式固有的季度收益波动[34]；部分主要合同收入确认方式由净额法改为总额法也推动了收入增长，但未带来额外的利润增长[34][40] - **护理支持分部**：收入实现5%的强劲有机增长，由稳健的量增长和持续积极的价格势头驱动[35]；营业利润增长38%，利润率提升200个基点至7.6%[35]；尽管面临日益严峻的交易汇率影响，利润率仍较去年同期进一步改善[24][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国同市场治疗增长略微为正，为0.1%，符合2025年持平至略微为正增长的假设[7][18]；这反映了年初严重流感季节导致的死亡率升高的延续效应，但被入院情况的改善以及误治疗情况的轻微改善所积极抵消[18] - 国际市场同市场治疗增长提升至1.2%[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进FME Reignite战略和资本配置框架，启动了初始规模10亿欧元的股票回购计划，以重新激发股东价值创造[8]；截至10月31日，已回购435万股股票，总投资额1.88亿欧元[9][10] - FME25+计划在第三季度产生了额外的4700万欧元可持续节约，使2025年累计节约达到1.74亿欧元[8]；鉴于强劲势头，该计划全年节约预期上调约4000万欧元，至约2.2亿欧元[42] - 在护理服务方面，通过提高质量、改善临床结果和患者安全来支持整体量增长，特别是在患者治疗依从性、中心静脉导管相关感染预防和流感疫苗接种等方面取得进展[12][13][14][15][16]；例如，抗菌干预使感染率比常规护理降低70%，目前84%符合条件的导管患者接受血流感染防护，流感疫苗接种率比2024年同期高出34%，患者接种率已超72%[14][15][16] - 高容量血液透析滤过在美国选定诊所的推广进展顺利，初期患者反馈积极，为2026年的大规模推出奠定基础[10][11][20][21][22]；公司已提交约十几篇专注于HVHDF的临床摘要，并在美国肾脏病学会肾脏周上展示[10][11] - 在价值医疗方面，通过增持Interwell Health的股权来加强领导地位，利用垂直整合商业模式的优势[23] - 继续执行投资组合优化计划，完成了在巴西、马来西亚等市场的诊所剥离[19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国联邦政府自10月1日起停摆，许多医疗政策决策悬而未决，如医保交易所税收补贴延期问题以及2026年ESRD PPS最终规则的发布，这要求公司在规划和业务运营中保持灵活性和敏捷性[5][6] - 对于2025年全年，公司重申业绩指引，预计收入增长将处于低个位数百分比区间的最高端，主要由于价值医疗分部某合同收入确认方式变化导致该分部收入增长强于预期，但这不驱动额外的营业利润增长[40]；营业利润增长在前九个月达到18%，已进入高十位数至二十位数百分比的目标区间，公司有信心确认2025年全年营业利润指引区间[41] - 对于2026年，公司目前正处于规划过程中，指出有几个变动因素需要观察，包括磷酸盐结合剂的用量结构和价格侵蚀程度、ACA税收补贴是否延期、CMS最终定价、新关税和药品定价的潜在影响等[44]；关键的KPI是明年的同市场治疗增长，第四季度的量数据将明确死亡率、转诊和整体量的趋势，从而形成明年的展望[44]；公司对在美国市场实现2%以上的治疗增长保持信心，前提是死亡率恢复正常[73] - 在医疗保险优势计划方面，尽管有主要支付方缩减计划的头条新闻，但公司观察到MA组合和业务量保持稳定且略有增长，更多是计划整合而非整体注册人数变化[62]；同时关注ACA交易所补贴是否延期的影响[63] 其他重要信息 - 美国肾脏病学会肾脏周在本周于休斯顿举行，公司展示了HVHDF和5008x设备，预计将再次引起高度关注和参与[10] - 价值医疗分部面临CMS在提供CKCC项目报告数据方面的延迟，导致收入确认推迟，预计这将使该分部的营业利润贡献略低于此前预期[23][35] - 护理支持分部的业绩受到高于预期且不断增加的货币交易损失的负面影响[36] - 公司预计第四季度将是业绩最强的季度，预计收益增长和利润率扩张将进一步加速[43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率指引和各分部贡献，以及治疗依从性和死亡率的关系 [48][49][50] - 公司预计所有分部将持续改善，护理服务分部也将提供强劲支持[51] - 死亡率水平仍然偏高，公司专注于可控因素如减少误治疗，这有助于治疗量和降低死亡率[52]；误治疗情况正在改善，导管使用率也在下降[52] - 关于COVID时期患者的影响，疫情期间已开始透析的患者其误治疗率高于之后的新患者，但这部分影响会随着时间推移而正常化[54] 问题: 磷酸盐结合剂收益确认、其对利润率的基础影响，以及2026年医疗保险优势计划趋势 [57][58] - 磷酸盐结合剂全年收益预期从1亿欧元上调至1.8亿欧元，主要因药品业务在三季度表现强劲，且预计四季度将保持类似势头[60]；这些收益帮助抵消了美国量低于预期、医疗福利成本上升和外汇交易逆风等基础层面的负面影响[61] - 关于医疗保险优势计划，尽管有支付方缩减计划的头条新闻，但公司观察到MA组合稳定且略有增长，更多是计划整合；目前假设MA不会受到重大影响，但正关注ACA交易所补贴是否延期[62][63] 问题: 营业利润指引范围的风险、三季度磷酸盐结合剂收益、治疗增长趋势及对2026年2%增长的信心 [66] - 营业利润指引范围较宽是因为隐含的利润率区间也较宽；公司已处于区间低端，但认为区间高端也有可能达到，取决于FME25+节约和外汇影响等因素[68][69] - 三季度磷酸盐结合剂总收益为中等两位数百万欧元金额[75] - 治疗增长方面，入院情况正在改善，死亡率虽下降但仍偏高，误治疗情况也在改善[70]；对于2026年，公司仍有信心在死亡率正常化后回到2%以上的增长，HVHDF的推广也将有助于改善死亡率和误治疗[73][74]；流感季节的影响需观察，但目前疫苗接种率高是积极因素[72] 问题: FME25+计划节约上调的原因，以及HVHDF推广进展和2026年计划 [79] - FME25+计划节约上调4000万欧元是由于在所有分部均取得强劲势头和良好进展[80][81] - HVHDF正在向少量诊所推广，并逐步增加，公司完全按资本市场日分享的计划推进2026年推广[82][83] 问题: 2026年护理服务分部的驱动因素从成本节约转向量增长的可能性 [85][86] - 磷酸盐结合剂的收益主要体现在药品业务，2026年其用量和定价将是关键[87]；量增长对于运营杠杆始终重要，公司正通过改善患者预后（如减少住院、误治疗）来增加现有患者的治疗量，并对量回归抱有信心[88][89]；HVHDF和GLP-1药物等也有助于改善死亡率[90] 问题: HVHDF益处显现的时间点 [92] - 根据CONVINCE试验，患者使用三个月后可见益处；2026年是推广年，不会立即看到全部效果，但公司将跟踪相关KPI并在明年适时汇报[92][93] 问题: 若ACA补贴不延期对2026年利润的影响，以及三季度量是否受销售日组合影响 [95] - 同市场治疗增长已按天数标准化，0.1%是可比数据[95]；关于2026年利润影响，公司尚在规划中，未提供具体数字[96] 问题: HVHDF推广是否会从转诊角度积极影响明年美国治疗增长，以及护理服务收入增长各组成部分的量化 [100][101] - HVHDF推广预计会通过改善患者转诊对治疗增长产生积极影响[102] - 护理服务收入增长中的有利费率和结构发展以及隐性价格折让减少是收入周期管理工作的成果，预计在未来几个季度将继续产生积极影响[103][104]