涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [65] * 公司：蔚来 (NIO Inc.) [1][2][4][5][17][18][20][21][57][67] 核心观点与论据 * 重申对蔚来的“增持”评级，目标价7美元，较2026年2月4日收盘价4.44美元有58%的上涨空间 [4][5] * 蔚来发布2025年第四季度盈利预喜，预计GAAP净利润为2亿至7亿元人民币，远高于第三季度GAAP净亏损37亿元人民币，并超出市场预期及公司非GAAP盈亏平衡目标 [2] * 预计第四季度非GAAP净利润为7亿至12亿元人民币 [2] * 预计第四季度车辆毛利率环比增长4-6个百分点至接近20%，非车辆毛利率有潜在上行空间，研发及销售管理费用预计环比基本稳定 [2] * 将第四季度盈利好转归因于：1) 创纪录的12.5万辆季度交付量带来的规模效益（环比增长43%）[3]；2) ES8车型（约占第四季度交付量的32%）的强劲销售组合，据估计其毛利率超过20% [3]；3) 重组后运营效率提升 [3] * 蔚来股价在过去三个月下跌35%（同期恒生指数上涨4%），任何边际情绪改善都可能带来潜在转机，但更有意义的股价复苏可能需等待中国电动汽车需求更广泛的复苏 [4] * 投资者将继续关注蔚来是否会在春节后公布其新车型（如ES9、ES7和Onvo L80）的更多细节 [4] 其他重要内容 * 估值方法采用概率加权，假设加权平均资本成本为17.8%（贝塔系数2.4），长期增长率为3.0%，牛/基准/熊情景权重分别为25%/50%/25% [8] * 上行风险包括：新车型推出、销量超预期、运营效率改善超预期 [10] * 下行风险包括：销量不及预期、缺乏效率改善迹象、汽车销售增长放缓给行业整体估值带来压力 [10] * 截至2025年12月31日，摩根士丹利持有蔚来1%或以上的普通股 [16] * 过去12个月内，摩根士丹利曾为蔚来管理或联合管理证券公开发行，并因向蔚来提供投资银行服务而获得报酬 [17] * 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得为蔚来提供投资银行服务的报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是蔚来在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [57] * 报告包含截至2026年1月31日的摩根士丹利股票评级分布数据 [28][30]