Vi e w p o i n t | 10 Apr 2026 09:32:31 ET │ 14 pages NIO (NIO.N / 9866.HK) Expect 1Q Margin Beat; Raise TP to US$7.6/HK$58.6, Buy CITI'S TAKE We expect 1Q margin beat: 1Q26 delivery volume already beat at high-end (also ES8 mix improvement with 45k units of 1Q delivery that carries much higher GPM and ASP than rest of Nio's products), which should therefore improve 1Q gross profitability above consensus. We forecast 1Q26E/2026E gross margin at 17.9%/17.1%, 0.8ppt/1.0ppt ahead of VA consensus. 2QE/3Q26E vol ...

公司自研芯片的成本效益分析 - 蔚来创始人李斌表示，公司自研芯片已帮助节省大量成本，这是从依赖外采转向自主可控的关键举措[1] - 自研芯片的核心逻辑是以前期研发投入换取长期成本降低，从毛利角度看是合算的[3] - 自研智驾芯片神玑NX9031的研发成本约30-45亿元人民币，相当于建设1500座换电站，属于一次性固定资产投入[7] 旧有外采模式的成本压力 - 过去蔚来在智驾芯片上几乎完全依赖英伟达，高峰时期年采购额高达3亿美元，约合20.53亿至23.8亿元人民币[1][4] - 外采模式下，分摊到每辆车的芯片成本约为1.1万元人民币[4] - 由于公司销量年增幅保持在40%-50%，若持续依赖外采，采购成本将同步水涨船高，成为吞噬利润的巨大负担[3][4] 自研芯片的成果与经济效益 - 自研的神玑NX9031是全球首颗车规级5nm智驾芯片，单颗性能相当于4颗英伟达Orin X[5] - 该芯片累计量产已超过55万颗，并全面搭载于ET9、ES9、ES8、ET5等全系车型[7] - 自研芯片使单台车的芯片成本优化了约1万元人民币，按2025年公司年销量17.9万辆计算，一年可节省约18亿元人民币[7] - 当芯片年用量达到几十万颗规模时，自研模式已非常合算并早已回本[3][7]

蔚来ES9发布与定价策略 - 公司在浙江杭州的技术活动上发布了ES9，重点介绍了其定价策略和功能配置，目标客户为高端买家 [1] - ES9的预售价格定为528,000元人民币（约合77,230美元），包含电池包 [2] - 该定价低于公司ET9轿车768,000元的起售价，ES9起售价比ET9低约31%，尽管提供相似的核心技术 [2] - 此定价策略表明公司旨在吸引寻求更高性价比的高端买家 [2] 市场竞争与价格趋势 - 在中国电动汽车市场，汽车制造商经常在预售后再降低最终售价，这一趋势可能使ES9在正式上市时更具竞争力 [3] - 公司的定价举措显示出其旨在巩固市场地位，以应对国内外竞争对手 [5] - ES9的推出反映了公司更广泛的战略，即在保持有竞争力定价的同时，扩大高端产品阵容 [5] 产品定位与市场战略 - 公司将ES9设计为顶级SUV，以扩大其在高端细分市场的存在，并专注于复制早期ES8车型的成功 [4] - ES8曾帮助公司在高端SUV买家中建立品牌形象，ES9则在ES8的基础上，通过升级技术和定位来延续这一传统 [4] - 汽车制造商在争夺市场份额时，持续在定价和技术之间寻求平衡 [4] - 公司旨在通过将先进功能与相对可负担的价格相结合来推动需求 [5] - 如果成功，ES9可能有助于公司巩固其在中国高端电动汽车市场的地位，并支持未来的增长 [5] 资本市场反应 - 公司股价在周四最新交易中下跌3.29%，至6.18美元 [6]

特斯拉1Q26交付表现 - 1Q26特斯拉全球交付量同比增加6.3%，但环比下降14.4%至35.8万辆，低于预期 [4] - 其中Model 3与Model Y合计交付34.2万辆，同比增加5.6%，环比下降15.9% [4] - 交付低于预期主要由于全球竞争加剧以及美国电动车补贴退坡 [4] 主要新能源车企3月销量 - 理想汽车3月交付41,053辆，同比增加11.9%，环比大幅增加55.4% [5] - 蔚来汽车3月交付35,486辆，同比大幅增加136.0%，环比增加70.6% [5] - 蔚来旗下NIO品牌交付22,490辆，同比增加120.1%，环比增加48.4% [5] - 蔚来旗下乐道品牌交付6,877辆，同比增加42.7%，环比大幅增加130.7% [5] - 蔚来旗下萤火虫品牌交付6,119辆，环比大幅增加130.3% [5] - 小鹏汽车3月交付27,415辆，同比下降17.4%，但环比大幅增加79.7% [5] - 小米汽车3月交付量超过2万辆 [6] 主要品牌新车交付与促销动态 - 特斯拉国产Model 3全系交付周期缩短至3-5周，Model Y交付周期延长至2-4周，Model YL维持1-3周 [6] - 特斯拉Model 3全系延续8,000元限时保险补贴及7年超低息金融政策，Model Y全系延续7年超低息金融政策，Model YL延续5年0息金融政策 [6] - 理想汽车L8交付周期缩短至1-3周，i6宁德时代电池版本交付周期大幅缩短至4-6周 [6] - 理想汽车MEGA优惠扩大至5年0息，i6优惠新增3年0息 [6] - 蔚来全新ES8交付周期缩短至3-4周，ET7交付周期缩短至3-5周 [6] - 蔚来萤火虫自在版/发光版交付周期延长至3-4周，其千禧漫波特别版交付周期为1-2周 [6] - 蔚来、乐道、萤火虫品牌延续7年低息金融方案 [6] - 小鹏汽车3月有X9 2026款纯电版、G6超级增程版、P7新车型正式上市 [6] - 小鹏X9交付周期延长至1-5周 [6] - 小米全新一代SU7交付周期为5-10周，SU7 Ultra交付周期缩短至9-12周 [6] - 小米YU7延续7年低息限时优惠 [7] - 华为于3月23日开启尚界Z7/Z7T和问界M6的预售 [7]

核心观点 - 蔚来汽车在2026年第一季度交付量同比增长98.3%至83,465辆，超出指引并突破百万累计交付里程碑，其增长势头、盈利改善、电池换电技术优势及全球扩张战略共同构成了当前股价被低估的投资理由 [1][9][18] 交付表现与行业对比 - 2026年第一季度，蔚来品牌交付83,465辆汽车，同比增长98.3%，超过80,000-83,000辆的指引范围 [1][9] - 截至2026年3月31日，公司累计汽车交付量已超过100万辆 [1] - 同期，小鹏汽车交付62,682辆，低于去年同期的94,008辆；理想汽车交付95,142辆，较去年同期的92,864辆仅小幅增长 [2] 产品线与需求驱动 - 全新ES8成为明星车型，在181天内交付量达到80,000辆，并连续三个月在40万元人民币以上的高端SUV细分市场领先 [3] - 产品线持续增强，即将推出ES9，并计划在7月推出ES8的五座版本 [3] - 多品牌战略覆盖更广客户群：ONVO品牌计划在20万元人民币细分市场推出两款新车型以提振需求；Firefly品牌上月交付量环比大幅增长，势头显现 [4] 盈利能力与成本控制 - 汽车毛利率从2024年同季度的13.1%提升至2025年第四季度的18.1%，并预计在2026年第一季度维持相似水平 [5] - 公司设定了各品牌的毛利率目标：蔚来品牌20-25%，ONVO品牌高于15%，Firefly品牌高于10% [5] - 运营变革，如分散的核心业务单元结构，有助于改善成本控制和投资回报 [6] - 公司在2025年第四季度首次实现季度盈利，并目标在今年实现全年非美国通用会计准则下的营业利润 [7] 电池换电技术优势 - 电池即服务模式下的换电技术是核心竞争优势，提供便捷性 [8] - 公司拥有超过3,800座换电站和超过28,000个充电桩 [8] 全球扩张战略 - 截至2025年底，公司已进入20个市场，并计划到2026年底扩展至40个国家和地区 [10] - 近期动作包括在美洲（哥斯达黎加）开设首家门店，并通过合作伙伴关系拓展多个欧洲市场 [10] - Firefly品牌被定位为全球扩张的先导品牌，战略转向在海外提供更易触达的产品 [10] 股价表现与估值 - 年初至今，蔚来股价上涨超过23%，表现优于行业 [11] - 公司当前远期市销率为0.74，低于理想汽车和小鹏汽车 [12][13] - 市场共识预期蔚来2026年和2027年销售额将分别同比增长50%和19%，同期净利润预期将分别改善70%和73% [14] 增长前景与总结 - 公司目标2026年交付量增长40-50%，由新车型发布支持 [18] - 公司已转变为更注重纪律和利润的参与者，拥有多个增长杠杆，包括上升的利润率、盈利初步显现以及电池换电优势 [18]

市场与客户流量 - SU7是门店新增客户的主要来源，占新增客户的60%，工作日每天约10批有效客户，周末可达30批 [2] - 商场客流中非意向客户（逛街者）占比较高，但未提供具体数据 [2] 车型销售与库存结构 - 标准版是最好卖的车型，Max版销量略低于标准版，但差距不大 [3] - 新款上市后，老款SU7主要以展车和现车形式销售，价格有数万元人民币的显著优惠 [3] - 门店订单中，超过60%的客户选择定制车辆，不到40%选择现车 [8] - 定制选装中，颜色和轮毂是最受欢迎的配置项 [8] 客户画像与购车动机 - 客户以35岁以下的年轻人为主 [4] - 部分年轻客户尚未经济独立，购车得到家庭支持，此现象在新款SU7上更为常见 [4] - 购车最直接的原因是SU7的颜值，其次是车辆提供的整体情绪价值 [5] - 客户多为“颜值控”，在对比其他车型时，只要看重颜值，最终基本会选择小米 [13] - 客户群体存在扩展，出现40岁以上、拥有豪华品牌（如奥迪、奔驰）的客户，他们购车是为了体验和“折腾” [15][16][17] 竞品对比 - 客户对比最多的竞品是特斯拉Model 3和蔚来ET5 [13] - 偶尔有客户对比智己、小鹏和极氪 [13] - 选择Max版的客户中，存在与蔚来ES8的对比 [13] 销售策略与客户体验 - 新款SU7上市前存在保密期，展车围栏禁止查看内饰，此举意外成为筛选高意向客户（如愿意等待至晚上十点后）的手段 [10] - 新款SU7提供价值最高达69000元人民币的权益包，包含副驾零重力座椅、前排座椅按摩、电动前备厢、高阶智驾、车载冰箱等配置 [12] - Max版额外赠送碳纤维套件和Ultra方向盘（后者为YU7 Max版需花费6000元选装的配置） [12] - 车载冰箱和免费的方向盘升级获得了客户大量好评 [12] - 提供7年低息金融方案 [12] 交付与客户反馈 - 相较于之前，客户对提车时间的抱怨大幅减少 [19] - 目前有现车可选，等待时间短，即使定制车辆，等待周期也显著缩短 [19]

全球电动汽车竞争格局 - 行业数据显示，蔚来汽车在中国加速发展，而特斯拉在欧洲和美国市场的主导地位持续扩大，两家公司正与其他竞争对手拉开差距，并相互竞争[1] 蔚来汽车近期表现 - 公司3月份车辆交付量同比增长136%，显著提振了市场情绪[2] - 旗舰高端SUV ES8在上市仅181天内累计交付量已超过80,000辆，巩固了其在中国大型SUV细分市场的领导地位[2] - 管理层将ES8的成功归因于“差异化的产品能力”和持续的用户需求，表明其专注于高端硬件和软件的战略在激烈的价格竞争中仍能引起共鸣[3] - 在此背景下，公司第四季度营收达到约49.5亿美元，同比增长75.9%，环比增长59%，大幅超出市场约46.1亿美元的预期[3] 特斯拉近期表现 - 特斯拉在法国市场的电动汽车注册量在3月份增长两倍，达到9,569辆，同比增长203%，几乎追平了2023年底创下的月度历史记录[4] - 在斯堪的纳维亚地区，特斯拉3月份注册量也实现显著增长：挪威增长178%，瑞典增长144%，丹麦增长96%，显示出强劲的欧洲增长势头[5] - 在美国市场，尽管第一季度整体电动汽车销量下降了28%，但特斯拉重新确立了主导地位，其国内电动汽车市场份额回升至50%以上[5] 行业核心观察 - 蔚来汽车3月份交付量激增136%，表明中国高端买家市场依然活跃，特别是对ES8等差异化平台[6] - 特斯拉在欧洲和美国市场份额的飙升，表明其全球电动汽车领先地位依然稳固，但蔚来汽车的最新数据也表明特斯拉正面临来自后视镜中快速追赶者的真实竞争[6]

行业竞争格局 - 全球电动汽车行业竞争格局呈现两极分化趋势 蔚来在中国市场加速发展 而特斯拉在欧洲和美国市场持续扩大主导地位 两家公司正与其他竞争对手拉开差距并相互竞争 [1] 蔚来公司表现 - 蔚来3月份汽车交付量同比增长136% 显著提振了市场情绪 [2] - 公司旗舰高端SUV ES8在181天内累计交付量超过80，000辆 巩固了其在中国大型SUV细分市场的领导地位 [2] - 管理层将ES8的成功归因于“差异化的产品能力”和持续的用户需求 表明其专注于高端硬件和软件的策略在激烈的价格竞争中仍能引起共鸣 [3] - 在此背景下 公司第四季度营收约为49.5亿美元 同比增长75.9% 环比增长59% 大幅超过市场预期的约46.1亿美元 [3] 特斯拉公司表现 - 特斯拉在法国3月份的电动汽车注册量增长两倍 达到9，569辆 同比增长203% 几乎追平了2023年底创下的月度历史记录 [4] - 特斯拉在整个斯堪的纳维亚地区3月份注册量也实现显著增长 挪威同比增长178% 瑞典同比增长144% 丹麦同比增长96% 显示出在欧洲的强大增长势头 [5] - 在美国 尽管第一季度整体电动汽车销量下降了28% 但特斯拉重新确立了主导地位 其国内电动汽车市场份额回升至50%以上 [5]

文章核心观点 - 蔚来汽车股价在2026年3月31日盘中大涨8%，主要受到强劲的3月交付预期、电池换电业务的结构性优势以及即将到来的产品催化剂的推动，市场认为此轮上涨可能具有持续性[2][4][5] 交付表现与市场预期 - 公司3月交付目标为32,021至35,021辆，几乎是去年同期数据的两倍[2][7] - 第三代ES8车型本周将达成累计90,000辆交付里程碑，仅3月单月就交付近20,000辆[6] - 子品牌Firefly在发布仅11个月后累计交付量已达50,000辆[2][7] - 官方3月交付报告即将发布，市场正提前反应强劲的交付数据预期[8] 财务与盈利进展 - 公司在2025年第四季度首次实现GAAP盈利，净利润为4040万美元[3][12] - 尽管第四季度盈利，公司2025年全年净亏损为21.4亿美元[15] - 管理层设定了在2026年全年实现非GAAP盈利的目标[3][12] - 内部芯片产量已超过55万颗，正积极降低单车成本以助力实现盈利目标[12] 电池换电业务与基础设施 - 公司累计电池换电次数已突破1亿次[3][9] - 第五代换电站已于3月下旬开始内部测试[9] - 计划在2026年新增超过1,000座换电站[3][9] - 电池资产公司武汉蔚能通过银行间市场发行资产支持票据融资1.45亿美元，并在上海证券交易所上市了7270万美元的资产支持证券，这是全球首单持有型动力电池ABS[10] 产品线与近期催化剂 - 旗舰全尺寸SUV ES9计划于4月9日的一场科技活动上首发，车身长度为5,365毫米，并搭载公司自研的“神玑”自动驾驶芯片[3][13] - ES9被广泛认为是公司2026年最重要的新产品[13] - 子品牌Onvo（乐道）因需求疲软，已重启新轿车和SUV车型的开发[16] 股价表现与估值 - 2026年3月31日，公司股价在午盘交易中上涨8%，接近6美元，开盘价为5.51美元[4] - 股价一个月内上涨13.14%，一年内回报率为46.93%，但仍较52周高点8.02美元低约25%[4] - 股票市销率仅为0.159，若电池即服务模式持续证明其商业可行性，估值倍数有扩张空间[11] - 机构SG Americas Securities在2025年第四季度将其持股增加了89.9%，增持了1,423,350股[14] - 分析师共识评级为“持有”，平均目标价为6.80美元；麦格理给予“跑赢大盘”评级，目标价6.10美元[14] 行业与市场背景 - 公司CEO指出，受以旧换新补贴和新车型发布推动，中国电动汽车市场在3月下半月出现反弹[7] - 中国ADR的地缘政治风险以及整体市场的波动性为股东前景增添了复杂性[16] - 文章提及，更广泛的宏观压力正在影响中国消费者支出[6]

核心观点 - Nio 第三代 ES8 车型即将达成 9 万辆交付里程碑 表明其 3 月单月交付量接近 2 万辆 [1] - 公司近期实现首次季度盈利 营收同比增长强劲 调整后每股收益超预期 [3] - 尽管近期股价有所反弹 但过去一年股价表现疲弱 技术指标显示趋势有所改善但仍处于中性区间 [4] 运营与交付 - 第三代 ES8 车型本周将达成第 9 万辆交付里程碑 公司用户运营负责人在微博提前披露 [1] - 该车型第 8 万辆于 3 月 20 日交付 意味着 3 月单月交付量接近 2 万辆 [1] - 公司将于周三公布官方 3 月交付数据 [2] - 在 3 月 10 日的财报中 公司预计 2026 年第一季度交付量在 8 万至 8.3 万辆之间 [2] 财务表现 - 公司近期报告了首次季度盈利 [3] - 第四季度营收达到 49.5 亿美元 同比增长 75.9% [3] - 调整后每股美国存托凭证收益为 4 美分 超过分析师预期 [3] 股价与技术分析 - 发布时 Nio 股价上涨 7.53% 至 5.92 美元 [5] - 股价较其 20 日简单移动平均线高出 8.8% 较其 100 日简单移动平均线高出 13.3% 显示中期趋势强度改善 [4] - 过去 12 个月股价下跌 55.98% 股价更接近其 52 周低点而非高点 [4] - RSI 指标为 52.20 处于中性区域 [4] - MACD 指标为 0.1472 仍低于其信号线 0.1904 [4]