涉及的行业与公司 * **行业**：北美半导体行业，特别是模拟芯片、微控制器、IGBT等细分领域 [1][3] * **主要提及的公司**：亚德诺半导体、恩智浦半导体、微芯科技、德州仪器、意法半导体 [4][6][69] 核心观点与论据：行业复苏信号明确且加速 * **复苏态势转变**：行业复苏正从漫长且不均衡的浅斜率阶段转向加速阶段，关键复苏指标显示出比3Q25调查时更广泛的一致性 [3][11] * **独立于数据中心需求**：当前的复苏动态独立于数据中心需求，反映了终端市场的普遍改善 [3] * **分销商调查关键指标全面向好**： * **定价能力增强**：分销商反馈显示定价强于正常水平，看到更强定价能力的受访者比例在模拟芯片领域从14%升至33%，在MCU领域从7%升至33% [4][69][70][76] * **库存转向建立**：预期消耗库存的受访者比例大幅下降（模拟芯片从38%降至19%，MCU从41%降至12%），而计划建立库存的比例上升（模拟芯片从24%升至40%，MCU从20%升至33%） [4][69][72][78] * **交货期延长与供应紧张**：预期整体交货期延长的受访者比例从36%升至50%，创下新纪录；报告存在供应限制的受访者比例从45%升至57% [4][69][74][84][86][169] * **增长预期改善**：对下一季度（MarQ）高于季节性增长的预期大幅提升，模拟芯片从19%升至31%，MCU从7%升至24% [69][116][118] * **量化分析支持复苏**： * **模拟芯片/MCU出货改善**：AlphaWise分析显示，模拟芯片出货量已从2024年7月低于趋势7.9%改善至高于需求2%；MCU出货量从2024年11月低于趋势18.3%改善至低于需求4% [3][12][14][15] * **预测转为供过于求**：预计到1Q26，模拟芯片和MCU的出货量将分别比终端需求高出5%和2%，标志着增长斜率发生阶跃式变化 [12][14] * **IGBT供需平衡**：IGBT目前出货量与需求一致，已从2025年7月低于需求约16%的水平显著改善，且平均售价在触及历史低点后开始回升 [3][20][21][23] * **终端市场动态**： * **汽车市场拐点将至**：汽车市场复苏滞后于其他终端市场，但正在改善；汽车供应链库存仍低于长期中位数，结合Nexperia事件和全球紧张局势，可能促使补库存周期提前至1H26 [4][11][35][48][50][52] * **工业市场势头放缓但依然强劲**：工业市场自1Q24强劲增长后略有减速，但中国地区表现依然异常强劲 [35][39][40] * **更广泛的库存趋于稳定**：除汽车外，库存去化似乎已基本稳定，为补库存周期提供了基础 [54][55] 公司具体分析与预测调整 * **亚德诺半导体**： * **上调预测与目标价**：将CY26/CY27每股收益预测分别上调9%/10%，高于市场共识4%/3%；目标价从293美元上调至314美元 [6][63][65] * **上调依据**：基于定价保护、好于担忧的汽车增长以及工业领域（ATE业务和A&D）增长，预计公司能比预期更早超越前期峰值 [63] * **财务预测调整**：CY26营收/毛利率/每股收益从128亿美元/70.4%/9.71美元上调至135亿美元/70.5%/10.54美元；CY27从137亿美元/71%/10.88美元上调至147亿美元/71%/12.07美元 [64] * **竞争优势**：约28%/49%的营收与汽车/工业终端市场挂钩；在中国市场，其高端产品定位使其免受低端价格竞争的过度影响，显示出稳固的定价能力 [32][33] * **恩智浦半导体**： * **上调预测与目标价**：将CY26/CY27每股收益预测分别上调1%/2%，高于市场共识5%/3%；目标价从293美元上调至299美元 [6][66][68] * **上调依据**：汽车市场稳定和潜在的补库存周期，公司高端MCU产品组合（如区域架构和雷达）以及“边缘AI”战略提供了竞争隔离 [34][66] * **财务预测调整**：CY26营收/毛利率/每股收益从135亿美元/58.2%/14.25美元上调至136亿美元/70.5%/14.41美元；CY27从144亿美元/59.2%/16.72美元上调至146亿美元/59.4%/17.09美元 [66] * **市场定位**：汽车/工业占营收约57%/18%；公司位于MCU产品栈的高端，相对10美元的低端MCU有约2.5-5倍的溢价 [32][34] 其他重要内容 * **调查方法**：摩根士丹利AlphaWise在2025年11月至12月期间对北美43家半导体分销商进行了第53次季度调查 [93][201] * **风险提示**：报告包含免责声明，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突 [9][252][253] * **行业观点**：对半导体行业（北美）持“具吸引力”看法 [8]

算力硬件股表现 - 算力硬件股午后持续走强，CPO、PCB等方向领涨，生益电子触及20CM涨停，胜宏科技、鼎泰高科、瑞可达、仕佳光子、德科立、博创科技涨超10% [1] - 科创芯片ETF基金（588290）盘中持续拉升，涨幅达到1.92%，分时成交量迅速放大 [1] 半导体市场前景 - WSTS报告预测2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2% [1] - 2024年半导体市场增长由逻辑和存储器引领，受AI、云基础设施、先进消费电子产品需求推动，同比涨幅达两位数 [1] - 上海证券预计2025年半导体产业将迎来全面复苏，产业竞争格局加速优化，盈利周期及企业利润持续回升 [1] 半导体产业链发展 - 半导体关键材料自主创新成为核心逻辑，推动产业链自主可控能力提升 [1] - 市场出清和修复进程加快，行业整体发展前景乐观，相关企业有望受益于市场回暖和产业升级双重红利 [1] 全球产业链影响 - 美国关税政策加速全球产业链区块化，对全球制造业尤其是半导体行业影响深远 [2] - 中国半导体协会修改原产地认定规则，利好国产射频/模拟芯片替代，增加美国半导体公司出口成本 [2] - 核心技术平台突破推动车规级产品批量供货，在全球产业结构调整中抢占增量空间 [2]