行业与公司 * 行业：美国宏观经济，核心关注通胀指标（核心PCE、核心CPI）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）及其研究团队[1] 核心观点与论据 * **2025年通胀停滞原因**：核心PCE通胀年率停滞在2.8%，高于美联储目标，但超预期部分主要源于一次性关税影响，而非持续的成本压力[2][5] * **2026年通胀展望**：预计核心PCE通胀将恢复下降趋势，在2026年12月年率降至2.1%，2026年Q4/Q4为2.2%，比彭博共识和FOMC预测低30个基点[2][5][26] * **核心PCE下降三大驱动因素**： * **关税影响减弱**：关税对年通胀的推动作用预计将从当前的0.5个百分点升至2026年中期的0.8个百分点，随后在2026年12月降至0.2个百分点[2][6][7][9] * **住房通胀放缓**：预计住房通胀将从2025年9月的3.7%（年率）降至2026年12月的2.3%，低于疫情前水平[2][8][10] * **劳动力市场降温**：工资增长已放缓至与2%通胀目标一致的水平，将对非住房服务通胀构成下行压力[2][11] * **CPI与PCE通胀差异**：预计2026年CPI通胀将温和低于PCE通胀，主因是住房权重更高且其通胀放缓，以及CPI独有的保险类别价格下降[2][18][19][22] * **具体预测数据**： * **核心PCE**：预计2026年12月年率为2.1%，2026年Q4/Q4为2.2%[2][16][26] * **核心CPI**：预计2026年12月年率为2.0%，2026年Q4/Q4为2.1%[22][26] * **整体CPI**：预计2026年Q4/Q4为2.1%，比市场定价低30个基点，比彭博共识低60个基点[2][26] * **近期月度数据波动**：受数据收集延迟和政府停摆后遗症影响，预计2025年12月和2026年1月的月度通胀读数将暂时走高[2][33][37] * 2025年12月：预计核心PCE月率为0.25%，核心CPI月率为0.28%[2][33] * 2026年1月：预计核心PCE月率为0.27%，核心CPI月率为0.26%[2][37] * **风险展望**：2026年通胀预测风险更为均衡，关税构成双向风险[2][31] * **上行风险**：关税税率可能进一步上升，或消费者承担的成本份额高于预期的70%[31] * **下行风险**：若豁免更普遍或最高法院推翻基于IEEPA的关税且政府未大量替换，有效关税率可能下降[31] 其他重要内容 * **数据质量问题**：2026年剩余季节性影响将减弱，但数据收集减少导致的波动性增加仍是问题[2][3][40] * 2025年CPI每月收集的价格数量减少了约20%[3] * 劳工统计局（BLS）物价与生活成本项目本财年授权全职等效员工数将比上一财年初减少7%[3][45] * 价格收集减少导致月度CPI的标准误几乎翻倍，90%置信区间从2015-2019年平均10个基点扩大至近20个基点[50] * 2025年第三季度平均有20个CPI-U子系列因不符合标准而无法发布，而2019年第四季度平均为3个[50] * **具体类别预测**： * **核心商品**：通胀贡献预计从2025年9月至2026年12月减少0.3个百分点[16] * **核心服务（除住房）**：通胀贡献预计同期减少0.2个百分点[16] * **医疗保健服务**：预计将从2025年的2.6%加速至2026年的2.9%，是最后一个主要的“追赶通胀”领域[11] * **经济背景**：报告附录包含全面的美国经济展望，预测2026年实际GDP增长2.8%（Q4/Q4），失业率维持在4.5%[57]

行业与公司 * 行业：宏观经济与通胀分析 [1] * 公司：高盛 Goldman Sachs & Co LLC [1] 核心观点与论据 * **2026年通胀展望：核心PCE通胀将回落至目标水平** 公司预计核心PCE通胀将从2025年9月的2.8%年同比降至2026年12月的2.1% [2][16] 2026年Q4/Q4核心PCE通胀预测为2.2% 较彭博共识和FOMC预测低30个基点 [2][26] * **通胀回落的三点原因** 第一 关税对通胀的推动作用将减弱 预计其对年同比通胀的贡献将从当前的0.5个百分点升至2026年中期的0.8个百分点 随后在2026年12月降至0.2个百分点 [2][6][7][9] 第二 住房通胀将显著放缓 预计将从2025年9月的3.7%年同比降至2026年12月的2.3% 低于疫情前水平 [2][8][10] 第三 工资增长已放缓至与目标一致的水平 将对非住房服务通胀构成下行压力 [2][11] * **CPI通胀将略低于PCE通胀** 预计2026年Q4/Q4整体CPI通胀为2.1% 较彭博共识低60个基点 较市场定价低30个基点 [2][22][26] 主要原因是住房权重更大的CPI中住房通胀将进一步放缓 以及CPI独有的保险类别价格可能下降 [18][19] * **通胀预测风险趋于平衡 关税构成双向风险** 上行风险包括关税税率可能进一步上升 或消费者承担的关税成本比例可能高于预期的70% [31] 下行风险包括豁免范围扩大 或最高法院基于IEEPA的关税被否决且政府未用其他权限替代大部分关税 [31] * **短期数据受技术因素扰动** 预计2025年12月核心PCE和核心CPI月环比分别为0.25%和0.28% 2026年1月分别为0.27%和0.26% 主要受数据收集延迟的负面影响消退以及年初“一月效应”的温和推动 [2][33][37] * **数据质量问题持续存在** 季节性扭曲问题将减轻 但数据收集减少问题将持续 估计2025年CPI每月收集的价格数量减少了约20% [3][45] 劳工统计局生产CPI的部门本财年授权全职等效员工数将比上一财年初减少7% [3][45] 这可能导致月度通胀波动性增加 以及更多子系列数据无法达到发布标准 [50] 其他重要内容 * **2025年通胀进展停滞的原因** 核心PCE通胀年同比停滞在2.8% 但大部分超出目标及预测的部分似乎反映了超出预期的关税的一次性影响 而非坚实的潜在成本压力 [2][5] * **医疗保健服务通胀是例外** 预计医疗保健服务通胀将从2025年的2.6%加速至2026年的2.9% 成为“追赶式通胀”的最后主要例子 [11] * **2026年4月住房通胀将暂时加速** 预计月环比住房通胀将因2025年10月政府停摆导致的负向偏差回补而大幅加速 这将为核心CPI带来0.10个百分点 为核心PCE带来0.04个百分点的提振 [10] * **历史通胀意外幅度参考** 即使在疫情前低通胀时期 一年期核心通胀预测的典型意外幅度约为0.4个百分点 两年期约为0.5个百分点 [27][30] * **详细分项预测** 提供了截至2027年12月的核心PCE和核心CPI的详细分项预测表 包括权重 年同比变化及对整体变化的贡献 [17][55] * **宏观经济展望** 附表中预测2026年实际GDP增长2.8% 失业率维持在4.5% 联邦基金目标利率区间降至3%-3.25% [57]