涉及的公司与行业 * **公司**：SICC (688234.SS)，一家专注于碳化硅(SiC)衬底的半导体材料公司[1] * **行业**：半导体行业，特别是功率半导体和碳化硅材料领域；人工智能数据中心基础设施；电动汽车[1][5][8] 核心观点与论据 * **核心投资论点**：AI服务器算力提升驱动SiC渗透率提高，公司受益于应用扩展和成本节约，维持“买入”评级，12个月目标价上调至115元人民币[1] * **AI数据中心功率需求激增**：NVIDIA GPU的TDP从Hopper的700W提升至GB200/GB300的1200W/1400W，并将在Rubin/Rubin Ultra进一步提升至2300W/4000W+，推动对功率半导体和SiC的需求[1] * **800V架构成为趋势**：全球领先的功率半导体供应商（如安森美和英飞凌，均为SICC客户）正在与NVIDIA合作，为AI数据中心开发800V电源架构，这将增加对SiC MOSFET的需求[1] * **SiC在AI数据中心的应用路径与优势**： * **应用环节**：用于前端AC-DC转换的800V HVDC、电源单元内的PFC电路以及电池备份单元[2][4] * **核心优势**：更高的开关频率和更低的反向恢复损耗，可使电源密度提升一倍以上，提高能源转换效率，并减小设备尺寸[3][4] * **SiC应用场景持续扩展**：从电动汽车（实现快充）扩展到AI数据中心（提升能效、功率密度和缩小尺寸）和AI眼镜（光学波导透镜，扩大视场角并减小尺寸、重量和复杂性）[5][8] * **公司技术升级与成本控制**：公司正在从6英寸向8英寸SiC衬底迁移，并通过增强技术降低8英寸成本，这有助于提升其竞争力和毛利率扩张[1][9] * **财务预测调整**： * **收入**：维持2025年收入预测1604百万元人民币不变，将2026/2027年收入预测下调5%至2879百万元人民币和4168百万元人民币，以反映激烈的价格竞争[9][10] * **盈利与利润率**：基于产品组合向8英寸升级及成本降低，将2026/2027年净利润预测上调6%/7%至513百万元人民币和1058百万元人民币，毛利率预测分别上调至34.4%和41.1%[9][10] * **增长预期**：预计2025-2028年收入复合年增长率为+53%，营业利润将在2026年转正，并在2026-2028年实现100%的复合年增长率[9] * **估值与目标价**：采用贴现市盈率法，将2029年目标市盈率更新为30.9倍（此前为35.8倍），基于12.5%的股权成本贴现至2026年，得出12个月目标价115元人民币（此前为101元人民币）[11][13][14][17] * **当前股价与上行空间**：基于2025年12月31日收盘价88.88元人民币，目标价隐含29.4%的上行空间[20] 其他重要内容 * **下行风险**： 1. 6英寸衬量产能扩张和出货量增长慢于预期[18] 2. 在电动汽车、交通、光伏或工业等高功率应用领域的渗透慢于预期[18] 3. SiC衬底市场竞争加剧[18] 4. 上市历史短且估值波动大[18] 5. 关键设备获取受阻或产能供应紧张[18] * **8英寸衬底收入贡献**：预计将从2024年的25%显著提升至2026年的85%和2028年的95%[14] * **客户关系**：在AI数据中心领域，全球领先的功率半导体器件供应商是SICC的客户；在AI眼镜领域，公司也与全球顶级品牌制造商合作[8] * **投行关系披露**：高盛在过往12个月内与SICC存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬[29]