核心观点 - 巴西股市在过去一年表现强劲，iShares MSCI巴西ETF(EWZ)上涨54%，且仍有显著上行空间，小型股可能成为下一个主要推动力 [1][3] 市场表现与催化剂 - 对冲基金传奇人物Stanley Druckenmiller旗下家族办公室在2023年第四季度通过监管文件披露，购入了约350万股价值91亿美元的iShares MSCI巴西ETF，并购买了该基金的看涨期权，按约32美元股价计算，仅股票头寸价值就达1.12亿美元 [2] - 巴西股市上涨的宏观背景包括：巴西正进入降息周期，预计3月开始降息，这将使股票对本地投资者更具吸引力，同时过去一年外资已大量流入 [8] - 摩根士丹利报告预测，在牛市情景下，巴西公司每股收益(EPS)年增长率可达11%，并持续至2035年 [10][13] 市场结构与发展潜力 - 巴西投资者资产配置严重偏向固定收益，股票配置比例仅为9%，而固定收益（债券、存单、年金）配置高达91%，这种结构为资金从固收转向股市提供了巨大空间 [7] - 巴西股市过去15年表现不佳，外资流入枯竭，原因是其大宗商品密集型经济（石油、铁矿石、铜、贵金属等）曾长期不受青睐 [7] - 随着通胀从10%的高位回落，央行将利率从15%的高位下调，预计将推动本地投资者重新配置资产至股市 [8][9] 小型股投资机会 - 市场关注点目前多集中于大型股，如铁矿石巨头淡水河谷(VALE)上涨74%，石油公司Petrobras上涨约30%，数字银行Nubank上涨49% [14] - iShares巴西小型股ETF(EWZS)提供了投资70家巴西小型公司的机会，其估值极具吸引力：平均市盈率(P/E)仅为9，市净率(P/B)仅为1.1 [15] - 作为对比，美国罗素2000小型股指数的市盈率为34，市净率为2.4；标普500指数的市盈率为29，市净率超过5 [15] - EWZS覆盖了小型矿业、消费、公用事业、建筑、石油天然气及银行公司，若巴西经济持续复苏，该基金将表现良好 [16]

宏观经济与市场环境 - 宏观经济状况良好，ISM制造业指数表现强劲[1] - 经济实现软着陆，当前处于财报季[2] - 标普500指数公司盈利同比增长9%，表现稳健[2] 大型科技股表现 - 大型科技公司面临高预期，这是当前的主要挑战[1] - 尽管市场出现抛售，但公司基本面依然强劲，盈利状况良好[2] - 大型公司能够产生充沛的现金流[2] 小盘股投资机会 - 年初至今，小盘股表现显著优于大盘[3] - 小盘股基本面强劲，在约三分之一的财报季期间，盈利同比增长25%[3] - 分析师认为小盘股是良好的投资可能性[3] - 公司提供一只追踪罗素2000指数的ETF（ITWO），采用独特的每日备兑看涨期权策略，旨在从股票中获取收益并投资小盘股[4][5] 白银市场动态 - 白银价格近期波动剧烈，曾涨至约120美元，一年内仍上涨161%，但随后出现大幅抛售和反弹[5][6] - 白银具有双重属性：工业用途和作为避险贵金属[6] - 工业用途（如太阳能电池板）为白银价格提供稳定性支撑，特别是在经济向好的背景下[7] - 价格下跌时，看涨者认为这是买入机会[7] - 当市场预期美元不会贬值、资产负债表将缩减时，可能导致白银抛售[8] - 公司提供做多（AGQ）和做空（ZSL）白银的ETF工具[6] 加密货币产品动态 - 公司今日新推出了一款ETF（KRP Crypt），追踪Coindesk 20指数，该指数包含20种最大的加密货币，不仅限于比特币和以太坊[9]

核心观点 - 高盛资产管理基本面股票董事总经理Greg Tuorto认为，当前是强烈看好小盘股的时机 [1] - 这一观点与美联储的政策转向、稳健的经济背景以及小盘股指数（如罗素2000）相对更高的盈利增长前景密切相关 [2][3][7] 宏观经济与政策环境 - 美联储自去年9月以来已累计降息175个基点，自今年9月以来降息75个基点，联邦基金利率现已处于中性利率的广泛估计范围内 [4] - 美联储表示已做好“等待和观察”经济表现的准备，政策立场转向宽松 [4] - 经济并未走弱，预计第三季度GDP增长在3%中低区间，第四季度约为2%，明年则在2%中段区间 [3] - 更宽松的利率环境和金融条件对小盘股非常有利 [8] 小盘股投资机会分析 - 尽管罗素2000指数中部分公司不盈利且现金流为负，但主动管理可以发掘其中的优质机会 [6] - 看好的小盘股领域包括：零售商、半导体设备公司、部分软件公司和医疗科技公司 [7] - 这些公司普遍盈利能力强劲，能产生自由现金流 [7] - 罗素2000指数成分股明年的盈利增长路径预计将达到中高双位数（mid to high teens），显著高于标普500指数 [7] - 与过去几年相比，当前无盈利、无自由现金流的公司对指数造成的压力已大大减轻 [8] - 小盘股领域已出现并购活动，包括私募股权和战略买家的参与，这发生在医疗保健和科技等多个行业，有助于推动势头并吸引资金流入 [12][13] 市场动态与轮动 - 今年市场存在许多落后的板块，目前正开始追赶，小盘股正从落后位置转向领先 [10][11] - 第四季度的价格动能尤为重要，因为它能为明年的市场引领力量奠定基础 [11] - 当前市场出现分化现象，尽管道琼斯工业平均指数有望创纪录，但部分大型股（如英伟达）表现滞后，而一些长期落后的公司（如思科）则创下25年新高后回落 [9][10]

小盘股ETF的投资逻辑 - 分散化是投资中唯一的免费午餐，多数小盘股长期可能无法跑赢市场 [2] - 通过持有包含数百甚至数千只股票的ETF，可确保投资组合能捕捉到最终胜出的赢家 [3] - 这种方式减少了精确挑选赢家的必要性，更侧重于确保对市场该部分的整体敞口 [3] 选择小盘股ETF的关键考量因素 - 成本是关键因素，包括费用和交易成本，应优先选择费用更低的类似策略 [4] - 小盘股指数基金涉及更多交易，尤其是在微盘股领域，交易成本更高 [4] - 需要关注ETF是否有某种缓冲或限制机制，以控制底层的大量交易，避免因小额经济目的而累积高额交易成本 [5] 主动型与被动型小盘股ETF比较 - 在美股小盘股领域，被动型基金的成功率通常高于主动型基金 [7] - 集中策略在ETF结构中可能更具问题性，因为ETF无法像共同基金那样对新投资者关闭 [8] - 在小盘股领域最受欢迎的主动ETF倾向于更广泛的投资组合和系统化选股，例如Dimensional Fund Advisors和Avantis的产品 [8] 主要小盘股指数分析 - 不同指数构建方法存在细微差异，例如S&P 600（按绝对数量排名）和Russell 2000（按绝对数量排名） [11] - 其他指数如CRSP采用百分比法，例如选取市值在85百分位至90百分位之间的股票 [11] - Russell 2000指数的一个问题是在小盘股底部缺乏市值缓冲，而S&P指数要求成分公司必须盈利才能入选 [12] 小盘股ETF资金流解读 - 小盘股ETF出现资金外流并不一定具有特定含义，但显示了资金的流向 [15] - 当资金流出小盘股时，可能正是进行逆向投资的好时机 [15] - 因子投资中有“无痛苦，无溢价”的说法，资产类别需要几乎过时才有可能在未来跑赢市场 [16] 推荐的小盘股ETF产品 - 被动型产品中，Vanguard Small Cap ETF（VB）跟踪CRSP小盘股指数，费率极低，仅5个基点 [17][18] - iShares Core S&P Small-Cap ETF持有S&P 600小盘股指数，也是一个优秀的选择 [18] - 主动型产品中，Dimensional US Small Cap ETF（DFAS）和Avantis US Small Cap Equity ETF（AVSC）均倾向于价值和盈利因子，避开资产增长过快的公司，各自持有超过1000只股票，费率在25至30个基点之间 [20][21]

投资方法论 - 采用类似私募股权的策略投资公开市场 寻找被收购方会青睐但当前股价存在显著折价的标的 [1][2] - 投资标准是像收购方一样审视公司 [1] 亚特兰大勇士队 - 被视为一项顶级资产 是个人投资者为数不多的能购买体育球队的途径之一 [2] - 当前股价约40美元 但保守估计其价值约为60美元 存在低估 [3] - 2027年即将到来的税法变更增加了其价值提升的可能性 [3] 麦迪逊广场花园体育 - 企业价值为55亿美元 同时拥有尼克斯队和游骑兵队 [4] - 若以湖人队100亿美元的估值作为参照 游骑兵队估值约40亿美元 两项资产合计价值约140亿美元 远高于当前55亿美元的企业价值 [5] - 此前分拆的Sphere项目已被证明是一项巨大成功 [5] Uber - 公司业务表现强劲 现金流充沛 [6][7] - 未来将从自动驾驶技术中受益 而非受损 [7] Unified服装租赁公司 - 美国第三大服装租赁公司 业务模式与Cintas类似 [8] - 当前股价约170美元 今年早些时候Cintas曾提出以每股270美元的价格收购该公司 [8][9] - 为家族控股企业 但无家族成员参与日常运营 预计最终将出售给Cintas [9] - 在估值高企的市场中 其现金充裕的资产负债表使其成为不错的投资选择 [9]

投资策略核心观点 - 文章探讨通过系统性策略筛选高盈利性小盘股以构建高质量投资组合的理念 [4][5] - 核心假设为购买一篮子估值便宜且持续盈利的股票可形成类似固定收益的高现金流回报 [7] - 投资组合方式被描述为“终极蓝筹股”因其能系统性地塑造盈利和现金流 [8] 小盘股指数对比分析 - 标普600指数与罗素2000指数关键差异在于标普600要求成分股具备盈利能力而罗素2000无此要求 [11][13] - 标普600由约600只股票组成市值范围通常为8.5亿至70亿美元罗素2000包含约2000只股票市值范围通常为2亿至70亿美元 [13] - 标普600采用委员会筛选方式并持续维护罗素2000为每年6月底一次性重构导致较高换手率 [13] 历史业绩表现 - 在31年数据中标普600在多数1年期内表现优于罗素2000但2020年等时期罗素2000因包含非盈利股票表现更佳 [14][16] - 将投资期延长至5年标普600的表现优势更为明显绝大多数时期回报高于罗素2000 [17][19] - 在10年投资周期中标普600在任何时间点的表现均优于罗素2000 [20][22] - 15年期的滚动年化回报数据显示标普600的表现持续优于罗素2000 [27][29] 盈利能力筛选的有效性 - 罗素2000指数中41%的公司为非盈利企业这对其长期表现构成拖累 [10][13] - 历史数据表明仅通过剔除非盈利公司这一质量筛选步骤即可显著提升投资组合的整体回报 [28] - 尽管罗素2000更具多样性但长期表现并未优于标普600说明盈利性筛选比单纯多样化更重要 [30]

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