报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，现金水平降至3.9%触发“卖出信号”，但全球增长预期和股票配置尚未达到极端牛市水平，投资者更可能坚持夏季的对冲和轮动策略，而非大幅做空和撤退 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 宏观方面 - 净59%的投资者认为未来12个月不太可能出现衰退，与4月净42%认为会衰退形成鲜明对比；65%预计经济软着陆，21%认为不会着陆，仅9%认为会硬着陆 [3] - 42%的投资者预计2025年第二季度每股收益将超出市场共识，19%认为会令人失望 [3] - 42%的投资者认为人工智能已经在提高生产力，21%认为将在2026年实现，29%认为在2027年 [3] 政策方面 - 贸易战仍然是投资者眼中最大的“尾部风险”，预计美国对其他国家征收的最终关税税率将从6月的13%升至14% [4] - 仅11%的投资者预计美联储将在6月30日降息，但81%的人预测到年底将有1次或2次降息 [4] - 26%的投资者认为Scott Bessent最有可能成为下一任美联储主席，17%认为是Kevin Warsh，14%认为是Christopher Waller，7%认为是Kevin Hassett [4] 外汇与资产配置方面 - “做空美元”成为最拥挤的交易，投资者自2005年1月以来首次超配欧元，但对冲美元疲软的意愿从39%降至33% [5] - 投资者适度超配全球股票，主要受美国股票自2024年12月以来的最大涨幅、欧元区股票自2021年7月以来的最高超配以及科技股自2009年3月以来的最大3个月配置增幅推动 [5] 反向交易方面 - 最佳反向相对交易包括做空欧元、做多日本股票并做空欧盟股票、做多价值股并做空成长股、做多必需品/能源股并做空科技/银行股 [6] - 最容易受到债券/每股收益引发的避险情绪影响的共识头寸包括做空美元、做多美国科技股和做多欧盟银行股 [6] 投资者情绪与指标方面 - 投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，现金水平降至3.9%触发“卖出信号”，但全球增长预期和股票配置尚未达到极端牛市水平 [2][17] - BofA全球投资策略交易规则本周发出第二个“卖出信号”，BofA全球资金流交易规则上周触发，BofA全球广度规则接近“卖出信号”，7月FMS数据使BofA牛熊指标从6.1升至6.2（卖出信号需大于8.0） [15] 投资者对各资产的预期与配置方面 - 47%的投资者预计美联储在2025年将降息2次，34%预计1次，10%认为联邦基金利率不变，8%认为3次，1%认为超过3次 [44] - 投资者预计美国对其他国家征收的最终关税税率为14%，高于6月的12% [48] - FMS投资者对欧洲的看涨观点体现在对欧元的敞口上，净20%的超配是自2005年1月以来的最高水平 [62] - FMS投资者对欧元区股票的敞口本月升至4年高位，净41%表示超配 [65] - FMS投资者对全球科技股的配置从上个月的净1%低配增至净14%超配，为2025年1月以来的最高水平 [68] 投资者区域与行业配置方面 - 7月投资者增加了对科技、材料和电信股票以及美国股票的配置，减少了对现金、银行和必需消费品股票以及新兴市场股票的配置 [71] - 7月投资者最超配欧元区、新兴市场和银行股票以及欧元，最低配美元、美国股票以及能源和必需消费品股票 [74] - 相对于历史水平，投资者超配欧元、公用事业和债券，低配美元、能源和美国股票 [77] 全球FMS规则与工具方面 - BofA全球FMS现金规则显示，当前现金水平为3.9%，发出“卖出”信号；BofA牛熊指标为6.2，处于中性状态 [86]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 投资者情绪恢复至解放日前“金发姑娘牛市”水平，贸易战和衰退担忧缓解，现金水平降至4.2%，美银牛熊指标升至5.4 [1] - 全球增长预期改善但仍疲软，衰退可能性逆转，66%预计软着陆，投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，多数希望公司向股东返还现金 [2] - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券；预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高；最拥挤交易为做多黄金、做多“神奇七侠”、做空美元；头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高；股票转向新兴市场、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与微观 - 全球增长预期改善，46%预计经济走弱，为4月以来最大两个月改善 [22] - 衰退可能性逆转，42%认为4月衰退“可能”，36%认为6月“不太可能” [2] - 66%预计软着陆，为2024年10月以来最高，“硬着陆”预期降至13%，“无着陆”预期升至16% [23] - 33%认为“大美丽法案”将提高美国增长，81%认为将增加美国赤字 [2] - 投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，32%希望公司向股东返还现金，为2013年7月以来最高 [2][46] 回报、风险、拥挤交易 - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券 [3] - 预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高 [3] - 最拥挤交易为做多黄金（41%）、做多“神奇七侠”（23%）、做空美元（20%） [3] - 头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] 资产配置 - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高 [4] - 股票转向新兴市场（2023年8月以来最高超配）、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] - 最逆向交易为做多美元、做空黄金；做多美国、做空欧盟股票；做多消费、做空银行 [4] 投资者风险偏好 - 71%认为高质量收益将跑赢低质量收益，48%认为大盘股将跑赢小盘股，23%认为投资级债券将跑赢高收益债券，21%认为高动量将跑赢 [91] - 28%的投资者承担低于正常水平的风险，风险承受能力自4月以来提高18个百分点，为2024年3月以来最大两个月改善 [92] 企业盈利与杠杆 - 26%的投资者预计全球利润在未来12个月将恶化，利润预期自4月以来跃升54个百分点，为2020年6月以来最大两个月改善 [104] - 32%希望公司向股东返还现金，29%希望改善资产负债表，27%希望增加资本支出 [107] 投资者区域股票配置 - 投资者超配欧元区、新兴市场和银行，低配美国股票、美元和能源 [63] - 新兴市场股票配置升至2023年8月以来最高，美国股票配置仍为低配 [143][139] 投资者行业配置 - 6月投资者增加对能源、银行、电信和工业的配置，减少对公用事业、必需品和医疗保健的配置 [155] - 投资者最超配金融、医疗保健和电信，最低配能源、消费 discretionary和材料 [155]

美国经济衰退风险上升 - 瑞银指出美国经济衰退风险正在悄然上升 尽管尚未出现明显问题 但裂痕已开始显现[1] - 瑞银追踪三大衰退指标：实体经济数据、信贷条件和美债收益率曲线形态 三者均呈现同步恶化趋势[1][2] - 实体经济指标显示4月数据全面走弱 衰退概率从34%跃升至46% 单月增幅达12个百分点[3][4] 关键指标动态 - 美债收益率曲线再度发出微弱衰退信号 当前隐含衰退概率为18% 较去年极端水平有所回落但仍呈上升趋势[5] - 信贷模型显示衰退概率升至48% 创疫情以来新高 该模型在2022-24年虚假警报期间保持稳定但现已转向[6] - 综合指标显示美国衰退概率从12月的26%升至37% 接近历史上前瞻实际衰退的阈值水平[7] 潜在影响因素 - 特朗普关税政策的全面影响尚未显现 若开始产生实质影响 衰退概率可能进一步攀升[8] - 美国消费者仍是全球需求引擎 若其支出收缩或企业削减投资 发达经济体将难以独善其身[9] - 5-6月数据将成为关键观察窗口 若疲软态势持续 市场预期可能从软着陆转向更严峻情景[10][11]