文章核心观点 - 1月15日周四摩根士丹利、高盛、PNC金融和美国合众银行等金融机构的财报是评估美国消费者实际健康状况和区域贷款状况的关键[1] - 市场将关注这四家银行稳健的净利息收入轨迹以及更令人紧张的信贷损失拨备更新 后者直接反映银行对经济“软着陆”前景的看法[3] 银行分类与市场角色 - 摩根士丹利和高盛规模更大 在标普500指数和许多金融板块ETF中扮演更突出的角色[2] - PNC金融和美国合众银行是领先的区域银行 业务重心不同 规模层级也不同[2] - 高盛目前是道琼斯工业平均指数中最大的成分股 权重超过11% 其股价波动可能显著影响该指数[5] - 摩根士丹利不在道指中 其顶级财富管理业务在过去十年中起到了稳定器作用[5] 业务焦点与市场预期 - 摩根士丹利和高盛的故事在于市场期待已久的交易环境“解冻” 包括多年被压抑的并购和首次公开募股需求[4] - PNC金融和美国合众银行被视为区域经济的现实检验 业务专注于抵押贷款、汽车贷款和小企业信贷额度 而非高风险的并购[6] 财报前市场技术面观察 - 高盛的图表显示其股价看起来像整体大盘 估值偏高且处于高位 但其走势缺乏明确方向[7]

美联储主席面临政治压力 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔发表视频声明 回应特朗普政府对其发起的刑事调查 并强调不会屈服 [2] - 鲍威尔表示 其服务于四届政府 始终不带政治倾向地履行职责 专注于价格稳定和最大就业的使命 公共服务有时需要坚定面对威胁 [3] - 此次刑事调查的起因是美联储拒绝遵循总统的偏好 调查本身只是“借口” [13] 美联储的独立性与历史角色 - 美联储由国会于1913年创立 独立于总统和国会 以确保其引导市场和管理美国经济所需的合法性 [6] - 经济学家认为 政治化的央行通常会对通胀和生活成本产生负面影响 [6] - 美联储主席的角色极为微妙且强大 其言论能显著影响股市 一个“无聊的”主席往往是职位所需 [7] 鲍威尔的个人背景与政策立场 - 鲍威尔于2012年首次加入美联储 作为一名注册共和党人 他被视为共识建立者 并于2018年被特朗普提名为主席 2022年获得拜登连任提名 [5] - 在其八年任期内 鲍威尔引导经济度过了新冠疫情、高通胀以及特朗普贸易和移民政策改革 [7] - 尽管初期被批评对通胀“鸽派” 但其通过加息将通胀从2022年夏季9.1%的年增长率降至去年4月的2.3% 同时失业率稳定在4.2% 接近实现“软着陆” [8] 特朗普政府与美联储的冲突 - 特朗普及其盟友数月来试图削弱美联储的地位 [4] - 白宫施压美联储降息的行动未果 特朗普将大部分怒火指向鲍威尔 多次公开辱骂并考虑解雇他 [10] - 特朗普第二届任期内推行大规模反移民行动、提高关税至数十年来未见水平、批准数万名联邦政府裁员 但在利率问题上遇到阻力 [9] 冲突的最新升级与影响 - 据报道 刑事调查聚焦于美联储总部的装修项目 此事似乎使鲍威尔越过了忍耐的界限 [12] - 鲍威尔在声明中首次概述了白宫为迫使美联储降息而采取的特殊行动 这严重侵犯了央行独立性 [12] - 此次刑事调查将全球最具影响力的央行置于未知境地 冲突升级不仅是对个人的攻击 更关乎整个机构的未来 [14]

美国银行对美联储利率路径的预测 - 核心观点：美国银行预测美联储将暂停降息，杰罗姆·鲍威尔任期内的降息可能已经结束，市场将面临“更长时间维持高利率”的现实 [1][2][3] - 关键要点：美国银行经济学家预计美联储在1月28日的会议上将维持利率不变，并且可能在鲍威尔剩余任期内（至2026年5月15日）都按兵不动 [2][6] - 关键要点：这一预测与美联储12月的点阵图（预示2026年仅有一次降息）以及CME FedWatch工具（交易员押注最早6月才可能降息）的观点一致 [2] 市场预期与实体经济之间的脱节 - 关键要点：尽管美联储在2025年末有所宽松，但10年期国债收益率仍顽固地维持在4.2%附近，这与华尔街的“软着陆”希望和主街的借贷现实形成巨大脱节 [1] - 关键要点：这对希望缩小负担能力差距的购房者和渴望再融资的家庭构成打击，他们可能已迎来鲍威尔时代的最后一次降息 [3] 影响美联储决策的经济数据与背景 - 关键要点：2025年12月的就业报告（失业率降至4.4%）实际上关闭了1月降息的大门，使美联储可以安心地维持利率不变 [4] - 关键要点：2025年美联储面临低通胀与低失业率双重目标的激烈矛盾，CPI从4月的2.3%攀升至11月的2.7%，而失业率在近期下降前曾达到4.6%（后修正为4.5%）的峰值 [4] - 关键要点：出于对加剧通胀的担忧，鲍威尔直到2025年9月都按兵不动，尽管在2025年最后三次会议上降息，但可能为时已晚，未能确保其获得连任提名 [4][5][6]

市场宏观预期 - 市场当前普遍预期经济将实现软着陆 [1] - 策略师警告被压抑的需求和新的财政支出可能推动经济增长超出预期 [1] - 策略师警告被压抑的需求和新的财政支出可能推动通货膨胀超出预期 [1]

市场假期与交易安排 - 美国金融市场于2025年12月25日星期四因圣诞节假期全天休市 纽约证券交易所和纳斯达克均暂停交易 正常交易将于2025年12月26日星期五恢复 [1] 圣诞前夕市场表现 - 2025年12月24日星期三为提前收市的假日缩短交易日 市场于美国东部时间下午1点收盘 [2] - 主要股指延续涨势 标普500指数上涨0.3% 收于6,932.05点 创下2025年第39个收盘纪录 且为连续第五个交易日上涨 [2] - 道琼斯工业平均指数上涨0.6% 收于48,731.16点 同样创下收盘新高 [2] - 以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨0.2% 收于23,613.31点 [2] - 上涨动能部分归因于人工智能相关股票的反弹以及普遍的经济“软着陆”预期 [2] 盘前活动与期货展望 - 截至圣诞夜观察 2025年12月26日星期五的盘前活动显示市场开局相对平淡 [3] - 标普500 道指和纳斯达克100的股票期货基本持平或小幅走低 表明假期后市场情绪谨慎 [3] - 期货走势平淡反映了典型的假日期间特征 许多投资者已了结年内头寸 导致流动性减弱 [3] 即将发布的经济数据与事件 - 假期后一周将发布多项可能影响市场方向的关键经济数据 [4] - 2025年12月26日星期五将发布最新的失业救济申请报告 [4] - 2025年12月23日星期二发布的第三季度GDP修正数据显示 增长率意外跃升至4.3% 高于上一季度的3.8% [4] - 美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出价格指数在第三季度微升至2.8% [4] - 美联储下次会议纪要将于2026年1月初发布 市场将仔细研读以寻找未来利率政策的线索 [5] - 华尔街分析师普遍预测美联储将在1月维持利率不变 由于持续的通胀和强劲的经济数据 对2026年初降息的预期已有所减弱 [5] - 2026年1月9日将发布12月非农就业报告 2026年1月13日将发布12月美国消费者价格指数报告 这些报告对塑造美联储未来一年的货币政策决策至关重要 [5] 重点公司动态与股价表现 - **Dynavax Technologies**: 股价飙升38.2% 此前法国制药巨头赛诺菲宣布达成协议 以22亿美元收购这家疫苗制造商 [6] - **诺和诺德**: 股价上涨7.3% 此前其GLP-1减肥药片获得美国FDA批准用于治疗超重或肥胖 但由于竞争加剧 该公司股价年内迄今仍下跌近40% [6] - **ServiceNow Inc.**: 股价下跌1.5% 此前公司确认决定以77.5亿美元现金收购网络安全初创公司Armis [6] - **英国石油公司**: 宣布达成协议 将其嘉实多润滑油业务部门65%的多数股权出售给另类投资公司Stonepeak 该交易对该业务的估值约为101亿美元 [6] - **耐克**: 成为标普500和道指中的领涨股之一 股价上涨4.6% 此前监管文件显示苹果公司CEO蒂姆·库克在本周早些时候购买了价值近300万美元的耐克股票 [10] - **特斯拉**: 据报道正因Model 3车门释放机制的潜在缺陷接受美国监管机构的调查 [10] - **Alphabet**: 宣布其自动驾驶汽车子公司Waymo将更新其整个车队的软件以增强导航能力 此前其车辆在旧金山停电期间出现问题 [10] - **亨廷顿英格尔斯工业**: 股价上涨0.3% 因有新战舰计划的消息 [10] - **以星综合航运**: 股价大涨5.8% 因有潜在收购的报道 [10] - **UiPath**: 在12月24日盘前上涨 因其即将被纳入标普中型股400指数 [10] - **其他道指成分股**: 如威瑞森 华特迪士尼 默克和高盛也为指数的上涨做出了贡献 [10]

美银全球基金经理调查核心观点 - 调查显示专业投资者情绪达到多年来的最高水平 现金水平降至历史最低的3.3% 表明投资者正积极承担风险 [1][2] - 投资者情绪高涨源于对全球经济韧性的预期 57%的受访者预计到2026年将实现软着陆 仅3%预计硬着陆 为2021年中以来最低 [4] - 极端乐观的情绪可能预示着传统市场即将出现回调 若比特币和加密货币与纳斯达克指数保持相关性 则可能面临更深的跌幅 [5] 资产配置动向 - 资金正广泛转向股票和大宗商品 净42%的受访者超配股票 为2024年12月以来最高水平 [3] - 在大宗商品方面 净18%的受访者超配 为2022年9月以来最强表现 这与黄金、白银和铜价处于或接近历史高位的背景一致 [3] - 全球增长和盈利预期达到2021年8月以来最高 流动性状况被评为过去17年中的第三好 [4] 对加密货币市场的潜在影响 - 若广泛股市下跌可能加速美联储目前温和的降息计划 美联储最新预测仅预计2026年全年降息一次 [6] - 明年一系列降息可能提供重启加密货币牛市所需的流动性支持 [6]

市场风格轮动 - 华尔街的板块轮动交易在本周加速 投资者资金从人工智能相关股票转向任何具有价值属性的标的 [1] - 投资者对估值高企的人工智能主题股感到厌倦 在美联储周三再次降息后转向寻找便宜货 [2] - 这是一次从表现优异的股票向落后股票的轮动 [3] 宏观经济与政策背景 - 美联储降息使部分投资者相信美国经济可能回归“金发姑娘”场景 即增长保持稳健而通胀更为温和 [2] - 对经济衰退的担忧已让位于广泛的经济韧性共识 对2026年软着陆的预期保持不变 其基础是美国约2%的增长和全球近3%的增长 [4] - 持续的财政刺激 加速的人工智能驱动的生产率提升以及美联储宽松的前景支撑了上述预期 [4] 科技与人工智能板块动态 - 过去几年 成长股 特别是信息技术和通信服务板块的股票 推动了股市的大部分牛市行情 [5] - 标普500指数中最大股票 尤其是科技板块股票的影响力已升至数十年来最高水平 [5] - 尽管领先人工智能股票的抛售可能令部分投资者紧张 但本周的疲软可能只是投资者利用最新消息作为获利了结的借口 [6] - 预计科技和其他人工智能股票的进一步下跌可能有限 因为投资者仍希望在回调时买入这些股票 [6]

美联储政策与市场反应 - 美联储在12月FOMC会议上以9比3的投票结果决定降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [1] - 美联储主席鲍威尔明确表示此次降息并非全面宽松周期的开始 而是使利率更接近“中性”水平 未来将主要处于“等待”模式 [2] - 最新的点阵图显示政策制定者预计2026年仅会再降息一次（25个基点） 与9月预测一致 部分官员甚至预计明年不会降息或可能加息 [3] 经济前景与通胀预期 - 鲍威尔对经济软着陆持乐观态度 预计经济将以高于趋势的速度增长 通胀将逐步下降 失业率将见顶于4.5%然后开始回落 [4] - 鲍威尔指出 若无关税影响 通胀率可能已运行在2%左右的低位 由于关税影响预计是一次性的 他预计通胀将在2026年下半年显著缓解 [5] 金融市场表现 - 市场对美联储决定反应积极 三大主要股指均收高 道琼斯指数上涨1.05% 罗素2000指数表现突出 上涨约1.3% [6] - 被视为接替鲍威尔热门人选凯文·哈西特本周一的言论与市场预期相左 他批评美联储制定六个月利率路径是“不负责任的” 主张依赖数据的实时决策 [7][8] - 哈西特的言论导致10年期美债收益率飙升至三个月高点 但在美联储决议和鲍威尔发布会后有所回落 [9] 10年期美债收益率的重要性与风险 - 10年期美债收益率是全球经济和投资市场中最重要的数字 它设定了整个经济的借贷成本基调 决定了未来收益的贴现率 并与股票竞争 其上升会影响市场情绪 [10][13] - 收益率上升可能由多种因素驱动 包括债券投资者认为经济比美联储预期的更热 通胀可能持续 或未来赤字将导致政府增加借贷 [18] - 鲍威尔将近期10年期收益率上升部分归因于对更高增长的预期 并将更高的增长归功于人工智能带来的生产率提升 [20] 人工智能驱动的生产力与经济增长 - OpenAI一项涉及100家公司9000名员工的新研究显示 得益于AI工具 普通员工每天可节省40至60分钟 四分之三的员工表示AI提高了工作速度或质量 [22][23] - 分析估算 若美国约1.6亿劳动力每人每天因AI节省1小时 按每周5天、每年52周计算 相当于每年节省416亿小时 按平均时薪约40美元计算 相当于约1.6万亿美元的经济成本节约 约占美国GDP的6% [24] - 被释放的时间可被再投资于更高价值的工作 加上乘数效应 可能产生高达5万亿美元的经济价值 未来若每日节省时间增至2-3小时 仅在美国产生的生产力提升最终可能超过10万亿美元 [25][27] 投资机会与“Power Portfolio” - 专家指出 AI将创造超过10万亿美元的经济价值 而驱动这一价值创造的股票将成为未来20-30年的赢家 [27] - 专家团队构建了名为“Power Portfolio 2026”的集中投资组合 旨在从AI驱动的经济结构调整中获利 该组合过去两年回报率分别为35%和32% 同期标普500指数上涨14% [29][31] - 专家认为 此轮资本浪潮的最大赢家将不是家喻户晓的大公司 而是处于这11.3万亿美元资本流关键节点的、被忽视的美国小型公司 这些公司正默默推动AI基础设施、下一代能源系统、自动化、先进制造和美国供应链重建 [30][31]

公司战略回顾与反思 - 公司首席执行官回顾过去一年情况 承认其回归公司约一年前所做的决策可能并非最佳[1] - 公司最初采取“软着陆”策略 核心在于平衡各方利益 包括保护息税折旧摊销前利润、缓慢偿还债务以及维持股息支付[2] - 公司短期绩效改善聚焦于四个关键领域：渠道库存水平、Rynaxypyr产品策略、印度市场状况以及需要重塑的领导层[2]

**摩根大通2026年技术策略展望关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球市场技术策略报告，展望2026年上半年[1][6] * 报告覆盖全球主要资产类别，包括美国国债、德国国债、英国国债、日本国债、外汇（美元、欧元、英镑、日元、澳元）、美国及全球主要股指（标普500、罗素2000、欧洲斯托克50、日经225、恒生指数）、大宗商品（贵金属、基础金属、原油）[5][33][125][164] 核心宏观观点与论据 **宏观风险分布与基准情景** * 市场面临多模态宏观风险分布，基准情景是市场定价从当前模式（类似2025年下半年动态）转向分布的右侧（增长预期改善，但过热风险增加）[5][7] * 市场目前对延续2025年下半年动态的定价充分，但预计在2026年上半年将开始计价右侧尾部风险（过热）概率上升，这源于持续的风险偏好趋势、通胀盈亏平衡反弹以及收益率曲线最终转变以适应货币政策加息潜力[7][20] * 左侧尾部风险（衰退）仍可察觉，但被视为三种情景中概率最低的一种，其触发需要初请失业金数据明确突破当前低于26万的范围[26][27] **关键市场风向标** * 2年期国债图表是跟踪市场对三模态宏观风险分布预期的最佳晴雨表，其交易在约3.50%的关键图表分界线附近[12] * 当前定价和正在形成的区间接近该关键分界线，代表市场计价美联储在当前周期将总计降息近250个基点，而过去的政策周期平均实现了约500个基点的幅度[12] 固定收益市场展望 **美国国债** * 前端收益率（2年期）在2026年初看涨偏向，预计将在3.60%-3.68%支撑区上方维持看涨倾斜的交易区间，但难以加速突破长期模式阻力[35][40] * 随着风险偏好趋势持续并可能加速，曲线中段（5年期）和长端（10年期、30年期）在2026年上半年可能面临日益增加的看跌压力[33][41][46] * 建议在2026年初进行2年/5年期曲线陡峭交易，目标位在40.5个基点[54] * 10年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡预期将守住220个基点附近的中期支撑，并在2026年上半年向多年交易区间的上端（240-250个基点阻力区）拓宽[66][71] **其他发达国家债券** * 10年期德国国债和英国国债预计将维持2025年的交易区间，可能因美国收益率在年中前趋势走高而被拉低[34][74][79] * 10年期日本国债处于发达国家债券市场中更看跌的一端，熊市趋势保持完好，预计2026年阻力位在1.57%-1.60%，长期支撑位在1.855%-2.00%区域[85][88] 外汇市场展望 **美元** * 技术面设置有利于美元在2026年初走强，美元指数在2025年下半年形成的底部模式支持看涨观点[16][92] * 持续收于100关口上方将确认更持久的中期看涨趋势反转，上行目标看向103.19-103.25区域，然后是104.84[92][94] **主要货币对** * 欧元/美元：在2025年反弹减速后形成潜在的派发模式，动量背离卖出信号指向2026年初存在进一步看跌价格行动的概率，下行目标看向1.137，然后是1.1214-1.1276区域[97][100] * 英镑/美元：已跌破2025年下半年模式支撑，显得脆弱，下一支撑位在1.2922-1.2945，然后是1.265-1.2745区域[103][104] * 美元/日元：中期趋势偏向保持正面，前提是汇价守在150.00-150.88的底部突破位上方，上行阻力位在156-158区域[114] * 澳元/美元：技术面设置最有趣，看涨盘整后有利于向上突破，目标位在0.69-0.6942区域，基础金属的正面图表设置验证了澳元的看涨观点[118][120] 股票市场展望 **美国股市** * 预计标普500指数在2026年上半年保持看涨偏向，在2020年开始的牛市通道上端和2009年后的长期通道内交易[126][127] * 预计将出现更高的已实现波动率和更高概率的回撤，若跌破6630-6700和6525-6550支撑区域，则可能打开回调至6100-6300支撑区的大门[127][134] * 罗素2000指数显示牛市趋势衰竭迹象，预计2026年上半年上行空间将受限，阻力位在2565-2628区域，支撑位在2232-2235区域[142][147] **全球股市** * 欧洲斯托克50指数：预计将进一步向2020年看涨趋势通道上端迈进，该通道在2026年上半年升至5990-6268区间，支撑位在5484-5568[149][151] * 日经225指数：在2025年4月至10月反弹至通道阻力后，预计将进入广泛的区间交易，支撑位在41087-42426的2025年突破区域[152][155] * 恒生指数：显示短期反弹衰竭迹象，但2025年从多年底部形态突破后，长期前景积极，最终目标区在29340-31183区域[157][159] 大宗商品市场展望 **贵金属** * 黄金在2025年强劲表现后，预计长期上升趋势将保持，但2026年表现将不及2025年，市场将在2026年初进入 consolidation，最大下行空间至3440-3600中期支撑水平[164] * 从长期角度看，当前牛市（自2015年低点开始）的等效目标区间为5500-7600，但预计2026年达到该目标区的可能性不大，除非出现衰退情景[170][173] **基础金属与能源** * 基础金属（如铜）在2025年第四季度保持看涨趋势偏见，铜价突破多月底部形态后，上半年目标位在12248区域[180][181] * 布伦特原油预计将维持自2022年以来的广泛交易区间，2026年上半年关键支撑位在50多美元，关键阻力位在70多美元[184][186] 其他重要内容 **投资策略方法** * 建议在风险市场反弹后 vigilant 地追踪止损，并将2年期国债作为评估左侧尾部情景的最佳晴雨表[5] * 对美股市场采取更具反应性和趋势跟踪的方法，尊重市场的惯性，若市场突破关键水平则积极调整头寸[7][126] **潜在风险情景** * 若衰退风险成为主要担忧，将导致收益率曲线端到端陡峭化，股市和大宗商品出现明显的风险规避趋势，美元、日元和瑞郎最终成为避险货币[26] * 对于标普500指数，若完全计价衰退，第一组下行目标位在5601-5631支撑汇合区，更看跌的情景下支撑位在4800多点低点[137]