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高盛:中国太阳能行业 - 追踪盈利拐点-5 月装机量激增或暗示 2025 年下半年需求将进一步回落
高盛· 2025-06-25 21:03
报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业,推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司;最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业,建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司 [5] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年太阳能行业产能削减,未来几年资本支出下降、产能利用率降低,导致价格前景疲软和盈利能力曲线平缓 [3][5] - 5月全球组件需求因中国抢装政策截止而大幅增长,但预计2025年下半年需求将大幅回落,多晶硅和玻璃行业将面临严重供应过剩压力 [4] - 6月产业链价格下降,玻璃领跌,组件价格相对稳定,但未来组件价格可能下降,不过盈利能力相对有韧性 [4][19] - 6月多晶硅产量可能增加,其他细分行业产量预计下降,库存天数可能反弹至33天,多晶硅库存压力较大 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 行业供需与价格 - 5月全球组件需求达140GW,环比增74%、同比增193%,主要因中国抢装至93GW,预计2025年6 - 12月全球组件需求同比降40% [4][43] - 6月19日,中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均环比降6%、5%、3%、0%、10%、3%、1%,海外组件价格持平,国内多晶硅期货报价降4% [19] - 与2月下旬相比,中国多晶硅、硅片、电池、组件、玻璃、薄膜、逆变器现货价格平均降16%、21%、11%、1%、5%、2%、1% [20] 行业盈利能力 - 6月上游盈利能力进一步恶化,下游相对有韧性,多晶硅、硅片、电池、玻璃、薄膜现金毛利率平均环比降3pp、2pp、1pp、10pp、2pp [7][10] - 各细分行业中,棒状多晶硅、M10硅片、玻璃盈利能力恶化明显,组件、颗粒状多晶硅、G12硅片相对较好 [10] 行业产量与库存 - 预计6月多晶硅、硅片、电池、玻璃、组件产量环比变化为+2%、 - 3%、 - 5%、 - 17%、 - 9%,至50GW、52GW、48GW、47GW、45GW [12] - 预计6月底各环节库存环比增13%、13%、27%、0%、12%,生产需求比从5月的104%升至107%,库存天数从27天反弹至33天 [13] 行业公司评级 - 隆基绿能、杭州福斯特等公司获买入评级;福莱特A/H、信义光能、通威股份等公司获卖出评级;部分公司如大全能源、晶科能源等获中性评级 [25]