报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] - 目标价格：28.94元人民币 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能预计2025年乐观情景下全球需求增长10%，但管理层认为2025年下半年国内需求不确定，欧洲和美国可能实现个位数增长，中东和印度等新兴市场需求强劲 [2][7] - 行业产能过剩可能持续到真正的转折点出现，最早可能在2025年第四季度/2026年第一季度，届时行业参与者将度过盈亏平衡点 [2][7] - 尽管需求温和但供应量大，管理层预计随着行业理性增强，平均销售价格未来不会出现大幅波动 [2][7] - 行业融资渠道收紧，融资成本上升 [2] - 马来西亚的电池生产设施仍能以约41%的反倾销/反补贴关税向太阳能电池供应短缺的美国市场供货 [2][7] - 截至2024年底，隆基绿能确认有效电池产能为60GW（TOPCon和BC），经过今年的产能升级，到2025年底BC第二代产能将达到50GW [2] - 2025年第一季度，BC组件出货量受抢装潮推动，尤其是分布式太阳能领域，出货量达4.3GW，其中BC第二代1.2GW，BC第一代3.1GW [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 采用现金流折现（DCF）估值的基本情景，关键假设包括9.5%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [8] 行业覆盖 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月9日） | | --- | --- | --- | | CGN Power Co., Ltd (1816.HK) | O (2023年8月10日) | HK$2.47 | | CGN Power Co., Ltd (003816.SZ) | U (2021年3月29日) | Rmb3.57 | | China Gas Holdings (0384.HK) | E (2023年11月9日) | HK$7.08 | | China Resources Gas Group Ltd (1193.HK) | E (2025年2月19日) | HK$22.05 | | China Resources Power (0836.HK) | O (2024年4月18日) | HK$19.30 | | Huaneng Power International Inc. (0902.HK) | E (2022年6月30日) | HK$4.97 | | Huaneng Power International Inc. (600011.SS) | U (2021年4月7日) | Rmb7.45 | | Kunlun Energy (0135.HK) | O (2025年2月19日) | HK$7.54 | | China Longyuan Power Group (0916.HK) | O (2024年5月27日) | HK$6.37 | | China Longyuan Power Group (001289.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb17.13 | | China Yangtze Power Co. (600900.SS) | O (2023年11月14日) | Rmb29.55 | | Goldwind (002202.SZ) | E (2022年8月17日) | Rmb9.16 | | Goldwind (2208.HK) | E (2022年8月17日) | HK$5.98 | | Guangdong Investment (0270.HK) | O (2020年8月18日) | HK$6.16 | | Hangzhou First Applied Material Co. Ltd (603806.SS) | O (2023年1月18日) | Rmb12.39 | | Henan Pinggao Electric (600312.SS) | O (2024年1月18日) | Rmb16.67 | | Hoyuan Green Energy Co. Ltd (603185.SS) | E (2024年11月2日) | Rmb14.15 | | JA Solar Technology Co Ltd (002459.SZ) | O (2024年11月2日) | Rmb9.71 | | Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd. (600522.SS) | O (2020年10月12日) | Rmb13.94 | | Jinlei Technology Co Ltd (300443.SZ) | O (2025年2月11日) | Rmb20.20 | | LONGi Green Energy Technology Co Ltd (601012.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb14.92 | | Ming Yang Smart Energy (601615.SS) | U (2024年8月6日) | Rmb10.47 | | NARI Technology (600406.SS) | O (2015年11月1日) | Rmb22.89 | | Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (603606.SS) | O (2022年8月17日) | Rmb52.29 | | Riyue Heavy Industry Co., Ltd. (603218.SS) | O (2025年2月11日) | Rmb12.37 | | Shanghai Electric (2727.HK) | U (2021年3月26日) | HK$2.67 | | Shanghai Electric (601727.SS) | U (2021年3月26日) | Rmb7.36 | | Sinoma Science & Technology Co. Ltd. (002080.SZ) | E (2025年2月11日) | Rmb14.57 | | Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd (002531.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb6.54 | | Tongwei Co. Ltd. (600438.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb16.50 | | XJ Electric (000400.SZ) | O (2024年1月18日) | Rmb21.80 | | Zhejiang Chint Electrics (601877.SS) | E (2022年12月6日) | Rmb22.92 | | Xinyi Solar Holdings Ltd (0968.HK) | O (2020年7月30日) | HK$2.48 | [63][65]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国公用事业 [63] - 公司：隆基绿能科技股份有限公司（LONGi Green Energy Technology Co Ltd）、中国燃气控股有限公司（China Gas Holdings）、华润燃气集团有限公司（China Resources Gas Group Ltd）、华润电力控股有限公司（China Resources Power）、新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Ltd）、中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co. Ltd.）、通威股份有限公司（Tongwei Co. Ltd.）、中国龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group）、华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International Inc.）、浙江正泰电器股份有限公司（Zhejiang Chint Electrics）、金风科技股份有限公司（Goldwind）、晶澳太阳能科技股份有限公司（JA Solar Technology Co Ltd）等 [6][19][20][21][22][64][66] 纪要提到的核心观点和论据 隆基绿能科技股份有限公司业绩情况 - 2024年硅片出货量108.46GW（对外46.55GW），同比下降14%；电池和组件出货量82.32GW，同比增长22%；净亏损86亿人民币，2023年为净利润108亿人民币；库存减值61亿人民币，2023年为52亿人民币；毛利率收窄11.1个百分点至7.4%；国内收入占比约56%（2023年约63%），其余分布在欧洲（约14%）、亚洲（约14%）、美洲（约11%）和中东（约6%） [2][3][5] - 2025年第一季度净亏损14亿人民币，较2024年第一季度的24亿人民币和2024年第四季度的21亿人民币有所收窄，主要因减值损失大幅减少（资产减值4.26亿人民币，库存减值损失为零）；收入同比下降23%至137亿人民币，毛利率降至 -4.2%（同比下降13.1个百分点）；硅片出货量23.46GW（对外11.26GW），电池和组件出货量16.93GW，其中BC组件销售占比26%（4.32GW） [4][5][9] 各业务板块情况 - 组件和电池业务：2024年收入663亿人民币，同比下降33%；毛利率6.3%，同比下降12.1个百分点 [9] - 硅片业务：2024年收入82亿人民币，同比下降67%；毛利率 -14.3%，同比下降30.2个百分点 [9] - 电站业务：2024年收入63亿人民币，同比增长67%；毛利率35.11%，同比上升15.7个百分点 [9] 地区表现 - 中东地区在2024年实现了最高且最具韧性的毛利率，为18.4%，同比下降1.7个百分点，而其他地区毛利率恶化11 - 13个百分点 [9] 估值与评级 - 采用DCF估值法，关键假设包括9.5%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率；股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“有吸引力”（Attractive），目标价28.94人民币，较当前股价有95%的上涨空间 [6][10] 风险因素 - 上行风险：全球太阳能需求高于预期、新产品需求超预期带来组件市场份额进一步提升、中国太阳能产品贸易紧张局势缓解 [13] - 下行风险：由于基础设施挑战导致全球太阳能需求低于预期、对中国太阳能产品实施更严格的贸易保护政策、竞争加剧导致利润率大幅收缩 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的相关披露，包括利益冲突、分析师认证、全球研究冲突管理政策等 [7][15][17][18] - 摩根士丹利对不同股票的评级定义及全球股票评级分布情况 [23][27][29] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等 [41][42][43] - 摩根士丹利在不同地区的业务运营和监管信息 [53]