**T-Mobile US (TMUS) 2025年花旗全球TMT会议纪要关键要点** **一 公司战略与市场定位** * 公司核心战略是结合最佳网络与最佳价值 打破客户在两者间必须做出取舍的虚假权衡[4][6] * 公司认为自身是电信市场的独角兽 结合了最佳网络 最佳价值和最佳体验以及强大的企业文化[57] * 公司对融合服务（捆绑销售）持不同看法 认为美国已是全球捆绑程度最高的无线市场（平均每账户3条电话线）且固网与移动的客户流失率差异使捆绑的经济效益不如欧洲市场[12][13][14][15] * 公司资本配置原则严谨 以杠杆率（目前为2.5倍）为起点 优先进行业务投资（包括频谱） 剩余部分用于股东回报[38][56] **二 网络优势与市场机遇** * 公司自认为是美国当前最好的网络 拥有更多基站 更优质频谱（例如全国184 MHz的2.5 GHz频谱）以及更早部署的5G独立组网核心网（2020年 vs 竞争对手计划2025年完成）[10][11] * 存在巨大的网络现实与认知差距 仅有20%的转网用户认为公司拥有最佳网络 而在企业和政府市场份额仅为10%-20%[6][7][8] * 此认知差距被视作最高回报的机会 公司将通过市场宣传和简化转网流程来弥补[6][9] * 收购UScellular将带来协同效应 预计协同金额从10亿美元增至12亿美元 实现时间从3-4年缩短至2年[34][36] **三 财务业绩与业务驱动因素** * 公司重申了后付费电话用户净增指引 尽管并入了季度流失率为112个基点、流失4-5万用户的UScellular业务 表明其 underlying业务表现非常强劲[20][21] * 每账户收入（RPA）增长的三大驱动因素为：向更高费率套餐销售（新用户选择顶级套餐的比例是基数的两倍）、增加非手机产品（如FWA、手表、平板）以及针对部分传统套餐的费率优化 公司希望前两者贡献更大[24][25] * 公司对设备升级持中性态度 升级增多意味着更多转网行为 升级减少则有利于利润和现金流[31] * 行业自2022年以来自由现金流增长50% 客户获得3-4倍的速度和数据提升 实际支付价格下降[32] **四 固定无线接入（FWA）与光纤宽带业务** * FWA业务表现强劲 用户数从两年前的370万增至730万 用户平均使用数据量增长25%至561GB 网速提升40-50%[41] * FWA净推荐值（NPS）比有线宽带高30点 目前等待用户名单仍超过100万[41] * 公司坚持利用闲置容量的模式 并发现企业FWA能更好地利用网络非高峰时段[42][43] * 光纤宽带业务通过合资模式（与Metronet、Lumos等合作）发展 目标是下半年净增10万用户 且进展顺利[17][46] **五 数字化与客户体验** * T-Life应用已被7500万客户下载 用户参与度极高 某些周下载量超过TikTok[5][48][49][54] * 数字化目标是从根本上消除服务痛点 而非削减成本 其成果是超过三分之二的店内升级通过T-Life完成[50][51][52] * AI已深度融入业务 包括与OpenAI合作 应用于客户覆盖、App（Intense CX）及客服中心（Expert Assist）[54][55] **六 频谱策略** * 公司对频谱收购持严谨态度 会权衡增建基站的成本与购买频谱的成本[39] * 公司近期对EchoStar的频谱交易兴趣不大 认为其3450 MHz频谱对公司意义不大（已出售自身持有部分） 而600 MHz频谱在多数市场已足够 收购价格不划算[38][39] * 在评估频谱时 公司不会考虑将其用于FWA 因坚持使用闲置容量模型[40]

股价表现 - EchoStar股价今日反弹10%至17.04美元 此前因债务利息支付问题持续承压[1] - 公司未按时支付两笔债务利息 但拥有30天宽限期避免技术性违约[1] 5G频谱争议 - FCC正在重新审查公司5G网络建设延期许可 该频谱资源最初要求用于提升行业竞争[3] - SpaceX曾发起运动争夺EchoStar持有的频谱资源 可能促使FCC启动审查[4] - 公司推出Celero5G TAB低价平板电脑 试图证明其5G网络建设进展[5] 政治因素影响 - 特朗普任命的FCC主任对5G建设延期提出质疑[3] - 马斯克近期公开批评特朗普政府 可能削弱SpaceX在频谱争夺中的政治优势[6] 业务转型挑战 - 传统卫星电视业务持续萎缩 拖累5G网络建设进度[3] - 公司通过Boost Mobile推出低价5G终端产品 寻求业务转型[5] - 高负债与FCC频谱争端仍是重大经营风险[8]