财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比下降约3%，主要由于去年同期巴黎奥运会带来的高基数影响；剔除该影响后，收入增长近3% [14] - EBITDA和调整后每股收益与去年同期持平，自由现金流增长45%至49亿美元 [14] - 自由现金流在本季度达到49亿美元，同比增长显著；年初至今自由现金流为149亿美元 [24] - 资本支出为31亿美元，主要投资于连接与平台业务，用于扩大网络覆盖和部署网关设备 [24] - 公司在本季度向股东返还28亿美元，包括15亿美元股票回购和12亿美元股息 [14] - 连接与平台业务EBITDA下降3.7%，主要由于定价简化和客户体验投资所致 [11][16] - 媒体业务EBITDA增长28%，主要得益于Peacock亏损同比改善近2.2亿美元，本季度亏损略超2亿美元 [22] - 宽带用户数减少10.4万，尽管有返校季和新的市场举措推动，但被激烈的竞争环境所抵消 [17] - 宽带ARPU增长2.6%，但由于向新定价结构过渡和免费无线线路推广，预计第四季度增长将放缓超过1个百分点 [18] - 无线业务净增41.4万条线路，创下新纪录，无线线路总数接近900万，在宽带用户中的渗透率超过14% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 主题公园业务收入增长19%，EBITDA增长13%，受益于Epic Universe首个完整季度的运营 [20] - 影视工作室业务收入增长，但EBITDA受到今年更大规模电影片单带来的营销支出增加影响 [21] - 媒体业务（剔除巴黎奥运会影响）收入增长4%，Peacock收入以中双位数增长，广告收入增长2.6%，分销收入增长1.5% [22] - Peacock订阅用户数本季度持平，内容优势和分销举措抵消了3美元涨价带来的用户流失 [23] - 商业服务业务收入增长6%，EBITDA增长近5%，企业解决方案是主要增长动力 [20] - 无线业务成为核心增长引擎，近一半的住宅后付费电话连接来自免费线路促销 [19][42] - 视频业务表现显著改善，用户流失同比减少超过10万，为近五年来最佳成绩，用户流失率处于历史低位 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 宽带市场竞争依然激烈，光纤扩张稳步推进，固定无线接入在价格敏感型细分市场保持竞争力 [5] - 宽带仅用户第三季度月均使用量达800GB，同比增长9% [6] - Xfinity Mobile在宽带用户中的渗透率超过14%，本季度新增超过40万条线路 [8] - 在中小企业市场面临激烈竞争，特别是来自固定无线服务的竞争，但通过推广高级服务仍实现温和收入增长 [20] - 企业解决方案需求强劲，客户需求复杂，公司正投资深化客户关系和扩大高级解决方案组合 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：网络、产品和客户体验，旨在通过融合服务在长期竞争中获胜 [5][6] - 网络方面，利用AI端到端优化家庭网络性能，推出支持多千兆对称速度和最多300台设备的XB10网关 [7][8] - 产品方面，宽带、无线和娱乐操作系统集成，提供无缝体验；推出更简单透明的全国性定价模型，包含四个速度等级和价格保证 [10] - 客户体验方面，通过AI引擎简化跨渠道互动，推出快速连接人工客服的项目，目前已覆盖一半客户群 [10] - 体育内容成为媒体业务的基石，NBA回归NBC和Peacock，周日夜间篮球将于二月推出，模仿成功的周日夜间足球模式 [11][12] - 公司将线性电视和流媒体作为一体化媒体业务运营，提供规模和灵活性，有利于节目编排、营销和货币化协同 [13] - 领导层将进行过渡，Steve Croney将于2026年初晋升为连接与平台业务CEO，Dave Watson将成为副董事长 [4][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宽带环境预计短期内不会改变激烈竞争态势，但长期看市场将由两家多千兆对称提供商主导 [5] - 公司正处于 deliberate investment phase，预计连接与平台业务EBITDA下降趋势将在未来几个季度略有加剧 [11][16] - 对宽带业务长期收入增长充满信心，行业光纤定价上涨和数据使用量持续增长提供了良好背景 [48] - 在媒体业务方面，NBA版权费用的直线摊销将在首个赛季带来前期稀释，但预计通过广告增长和用户获取来抵消 [23] - 公司资本配置策略保持不变，优先投资增长业务、维持稳健资产负债表和回报股东，但因宽带 repositioning、NBA版权和Versant分拆等因素，略微降低了季度回购节奏至15亿美元 [27] 其他重要信息 - 公司简化了组织结构，集中关键职能如营销、数据科学和客户体验，减少管理层级以加强本地执行 [7] - Opensignal最近将Xfinity评为其覆盖范围内的顶级提供商，在可靠性、下载速度和流媒体方面超过Verizon、T-Mobile和AT&T [7] - 新的全国定价中，网关设备包含在每个套餐中，确保所有客户获得最佳技术和与移动服务的集成体验 [8] - 公司净杠杆率为2.3倍，保持健康的资产负债表 [26] - Versant分拆按计划进行，将使NBCUniversal的媒体业务更加聚焦 [13][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宽带ARPU的演变和融合收入增长前景 [37][38] - 管理层表示，由于投资新定价和包装，2026年早期不太可能实现ARPU增长，当前计划是在明年早期不提高宽带费率 [40][44] - 公司正积极将客户迁移到新定价计划，重点是长期稳定收入增长；近一半后付费电话连接来自免费线路，为明年转化提供潜力 [41][42] - 融合收入增长2.5%，受无线中双位数增长推动；免费线路当前稀释ARPU，但预计明年下半年转化为付费关系后将带来增长动力 [19][45][46] - 长期看，行业光纤定价上涨和数据使用量增长为宽带业务收入增长提供信心 [48] 问题: 关于连接与平台业务明年EBITDA轨迹和运营支出投资 [51] - 投资包括收入方面（如免费移动线路）和运营方面，如营销、销售渠道和客户体验改善 [53] - 公司同时进行成本合理化，如调整部门结构和减少层级，但将部分节省再投资于业务转型 [55] 问题: 关于对Warner Bros Discovery资产的看法和与Verizon MVNO关系 [59] - 公司对并购设定很高门槛，现有业务和战略已提供充足机会；Versant分拆后，媒体业务将更专注，可能使更多交易变得可行 [62][63][64] - 对Verizon领导层变动，公司表示关系重要，有信心未来继续成功合作 [60] 问题: 关于免费无线线路转化和主题公园运营杠杆 [68] - 免费线路旨在提高品牌认知和网络信任，为转化打下基础；新高端无限计划针对高价值后付费市场，增强竞争力 [70][71][74] - 主题公园收入增19%，EBITDA增13%，Epic Universe推动人均支出和 attendance；当前重点提升游乐设施吞吐量，以实现全面运营和改善杠杆 [75][76] 问题: 关于Peacock全球扩张计划和广告展望 [80] - 体育内容投资主要针对美国市场，体育权利本质按市场划分，认为无需并购即可竞争；内容创作伙伴和体育组合构成持久优势 [83][84] - 广告业务强劲，体育是主要驱动力；Peacock在前期广告中占比提升，程序化和数字广告使用增加 [84][85] 问题: 关于无线融合降低宽带流失和商业市场趋势 [89][91] - 添加无线服务对降低客户流失有积极影响，免费线路促销是长期赌注，旨在增强客户粘性 [93] - 商业市场竞争激烈，但公司产品组合强健，中小企业市场领先，中大型市场挑战者地位，移动服务为新增增长点 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比下降约3%，主要由于与去年巴黎奥运会的高基数相比 若剔除奥运会影响，收入增长近3% [14] - 调整后每股收益与去年持平 [14] - 自由现金流增长45%至49亿美元 [14] - 连接与平台业务EBITDA下降3.7% [11][16] - 宽带业务每用户平均收入增长2.6% [18] - 媒体业务EBITDA增长28%，主要因Peacock亏损同比改善近2.2亿美元，本季度亏损略高于2亿美元 [22] - 主题公园收入增长19%，EBITDA增长13% [20] - 业务服务收入增长6%，EBITDA增长近5% [20] - 资本支出为31亿美元，主要用于连接与平台业务 [24] - 净杠杆率为2.3倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 宽带用户数减少10.4万 [17] - 仅使用宽带服务的客户月均数据使用量达800GB，同比增长9% [6] - 无线业务净增41.4万条线路，创历史新高，宽带用户渗透率超过14% [8][19] - 近一半住宅后付费电话连接来自选择免费线路的客户 [19] - 视频用户流失同比改善超过10万，为近五年来最佳表现 [9] - Peacock收入以中双位数百分比增长，订阅用户数本季度持平 [22] - 广告收入增长2.6%，为年初至今最佳表现 [22] - 新连接客户中选择千兆速度的占比近40%，较年初提升约10个百分点 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 宽带市场竞争环境依然激烈，光纤扩建稳步推进，固定无线接入是面向价格敏感细分市场的持久竞争者 [5] - 在企业市场，中小企业领域竞争加剧，但企业解决方案仍是关键增长驱动力 [20] - 主题公园受益于Epic Universe首个完整季度的运营，带动整个奥兰多环球度假区的游客人均消费和入园人数增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 连接业务战略基于三大支柱：网络、产品和客户体验 [6] - 网络端到端利用人工智能优化性能，提供顶级Wi-Fi [6][7] - 产品方面，宽带、无线和娱乐操作系统集成，提供无缝体验 [6] - 客户体验方面，重点改善价格透明度和易用性 [6][10] - 推出更简单、透明的全国性定价模式，包含四个明确的速度层级，并提供一年或五年价格保证 [10] - 体育内容仍是媒体业务的基石，NBA回归NBC和Peacock扩大了覆盖范围和创意机会 [12] - 将线性电视和流媒体作为一体化媒体业务运营，提供真正的规模和灵活性 [13] - 随着Versant分拆接近完成，NBCUniversal的媒体业务将更加聚焦 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宽带环境预计短期内不会改变其激烈竞争态势 [5] - 公司正处于一个深思熟虑的投资阶段，预计未来几个季度连接与平台业务EBITDA下降幅度将略有扩大 [11] - 预计第四季度每用户平均收入增长将下降超过一个百分点，2026年初仍将面临压力，因当前计划不在明年初提高宽带费率 [18] - 对无线业务势头感到满意，预计明年下半年许多免费线路将开始货币化，为融合收入增长提供重要顺风 [19] - 对Epic Universe的早期结果感到满意，预计未来一年将继续扩大规模 [21] - NBA权利的摊销将采用直线法，特别是在首个赛季会产生前期稀释，但预计将通过广告增长和用户获取来抵消 [23] - 资本配置战略保持不变，优先投资于增长业务、维持稳健资产负债表和回报股东 [26] - 公司面临一些近期不利因素，包括宽带重新定位的EBITDA影响、NBA权利的上线以及Versant的分拆 [27] 其他重要信息 - 宣布领导层变动：Steve Crone将于2026年初晋升为连接与平台业务CEO，Dave Watson将成为公司副董事长 [4] - Mike Cavanagh将成为联席CEO [29] - 新的全国定价中，网关设备包含在每个套餐中 [8] - 开始推出功能最强大的网关XB10，支持对称多千兆速度和多达300台设备，利用人工智能实时自我优化网络性能 [8] - 推出新的人工智能引擎，通过辅助聊天、电话、网站和AI助手平台支持代理、技术人员和客户 [10] - 启动了将客户在几秒钟内连接到人工客服的项目，现已覆盖一半客户群 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于宽带每用户平均收入的演变、客户向新套餐迁移的情况以及融合收入增长前景 [37][38] - 回答: 由于投资和新定价策略，2026年特别是年初不太可能实现每用户平均收入增长 公司正积极迁移客户至新套餐，包括更低的日常价格和免费移动线路 对长期恢复每用户平均收入增长充满信心 融合收入增长方面，公司处于转型期，旨在尽快完成过渡 当前免费无线线路对每用户平均收入构成压力，但明年下半年货币化后应转为顺风 长期看，行业光纤定价上涨和数据使用量增长为未来宽带收入增长提供良好背景 [40][41][42][43][44][45][46][47][48] 问题: 关于连接与平台业务明年EBITDA轨迹以及运营支出投资情况 [51] - 回答: 收入方面的投资包括免费移动线路和定价策略 同时在营销、销售渠道和客户体验方面进行投资以支持战略 公司也在积极进行成本合理化，如调整组织结构和减少管理层级，但将这部分资金重新投资于转型 [53][54][55] 问题: 关于对华纳兄弟探索资产的看法以及Verizon管理层变动对MVNO关系的影响 [59] - 回答: 对任何并购交易设定了非常高的标准，对现有业务和战略充满信心 Verizon管理层变动方面，祝愿其顺利，对维持重要合作关系充满信心 媒体资产方面，Versant分拆后，使公司更专注于流媒体和工作室资产，可能使更多交易变得可行 [60][61][62][63][64] 问题: 关于如何确保免费无线线路明年转化为付费用户的质量，以及Epic Universe的运营杠杆展望 [68][69] - 回答: 免费线路旨在提高品牌认知度和信任度 同时推出高端无线套餐以服务高价值客户 对明年迁移计划有重点安排 主题公园方面，Epic Universe带动了整个奥兰多度假区的表现，目前重点是提高游乐设施吞吐量至满负荷运营，预计未来几个月将推动更高的入园人数、人均消费和运营杠杆 [70][71][72][73][74][75][76] 问题: 关于Peacock的全球扩张计划以及广告展望 [80] - 回答: 体育投资和内容投资是驱动Peacock规模的关键，体育权利本质上是按市场划分的，并购并非必需 广告方面表现强劲，体育是主要驱动力，节目化购买和数字广告使用增加，Peacock在前期广告中表现良好 [82][83][84][85] 问题: 关于无线和融合是否降低了宽带用户流失率，以及商业市场的竞争态势 [89][90][91] - 回答: 增加无线服务对降低用户流失有积极影响，免费线路策略是长期赌注 商业市场竞争激烈，但公司产品组合强大，在中小企业市场是领导者，在中市场和企业市场是挑战者，移动业务为产品组合增加了更多价值 [93][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为338亿美元，同比增长15% [10] - 无线服务收入同比增长21%，主要受目标定价行动推动的ARPA增长以及固定无线接入和附加服务的进一步采用 [10] - 无线设备收入同比增长52%，受更高的总增加量和升级率推动 [10] - 预付费收入自收购Tracfone以来首次实现同比增长 [10] - 合并调整后EBITDA为128亿美元，同比增长23% [12] - 年初至今调整后EBITDA比2023年增加近13亿美元，由定价行动和成本削减共同推动 [13] - 调整后每股收益为121美元，同比增长17%，由调整后EBITDA增长推动 [13] - 前九个月经营活动现金流为280亿美元，比去年同期增加超过15亿美元或58% [13] - 前三个季度资本支出总额为123亿美元，去年同期为120亿美元 [14] - 第三季度自由现金流为70亿美元，同比增长近17%，为期内行业最高 [14] - 年初至今自由现金流为158亿美元，同比增长9% [14] - 季度末无担保净债务为1120亿美元，同比改善94亿美元 [15] - 无担保净债务与合并调整后EBITDA比率降至22倍，提前达到目标杠杆率 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费电话总增加量同比增长84%，但090%的流失率导致后付费电话净流失7,000部 [7] - 季度末超过18%的消费者后付费电话用户群使用融合服务，比去年高出200多个基点 [8] - 使用光纤的融合用户的移动流失率比整体移动用户群低近40% [8] - 第三季度消费者升级量同比增长16%，与"最佳价值保证"相关 [8] - 核心预付费业务净增加47,000部，连续第五个季度实现正增长 [8] - Verizon Business净增加51,000部电话，公共部门持续面临断线压力，但中小企业和大型企业客户需求强劲 [9] - 宽带净增加306,000部，用户基数比一年前增加130万，现超过1320万用户 [9] - FiOS互联网净增加61,000部，为两年来最佳季度业绩 [9] - 固定无线接入本季度净增加261,000部，约540万FWA用户，年化收入超过30亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正努力将FiOS覆盖范围扩大到更多场所，并与Tillman达成协议，将FiOS宽带服务扩展到更多家庭和企业 [9] - 与Tillman的协议将专注于Verizon和Frontier覆盖范围以外的市场，将FiOS业务扩展到全国新地方 [10] - 收购Starry将增强多住户单元能力 [10] - 收购Frontier将使公司能够服务约2900万光纤覆盖点，创造巨大的交叉销售机会 [23] - 在Frontier区域，无线份额显著偏低，公司打算在交易完成首日解决这个问题 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于关键转折点，下一章重点是在网络基础上构建行业最佳整体价值主张和最佳客户体验 [5][6] - 战略转向客户至上，旨在实现财务纪律增长，在正确经济条件下赢得正确客户 [6] - 首要战略任务是盈利地增长移动和宽带订阅业务的客户群 [18] - 计划通过大幅提升成本效益来资助增长投资，使公司更精简、更灵活 [22] - 将利用人工智能简化产品、改善客户体验、减少流失，并提高服务效率、降低成本 [22] - 将积极淘汰或退出没有明确盈利市场领导地位的遗留业务 [23] - 融合被视为最重要的近期增长机会之一，Frontier收购将创造显著收入协同效应 [23] - 资本分配框架可能改变以优化资本结构和股东回报，包括对股息的坚定承诺、持续债务偿还和价值创造的资本回报 [25] - 明确四大目标：取悦客户以显著增加行业净增份额、成本转型、资本效率、通过增加底线增长和股息承诺加速股东回报 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司明显未达到潜力，未能将网络领导地位转化为市场胜利，导致股东回报不佳 [17] - 过去几年财务增长过于依赖涨价，这是一种不可持续的战略 [18] - 行业竞争激烈，但仍有大量增长机会，关键在于以聪明、负责任的方式赢得市场 [76] - 人工智能被视为变革性技术，有望带来阶跃式改进，并从根本上改变互联网运作方式，为公司提供巨大机遇 [84][85][86] - 预计2026年自由现金流将高于2025年，即使计入Frontier [24][72] - 对Frontier交易在2026年第一季度完成充满信心，已获得13个州中11个的批准 [15][16] - 将于2026年1月财报电话会议中提供2026年指引 [27] 其他重要信息 - Dan Schulman接任首席执行官，拥有电信、科技和无线行业丰富经验 [3][4] - 公司连续第19年提高股息 [14] - 长期无担保杠杆目标范围保持在20至225倍不变 [15][48] - Frontier基于其公开披露，在光纤建设和客户增长方面表现极其出色 [16] - 公司正积极转型文化，目标是成为行业流失率最低的公司 [31][32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的愿景和最初100天的计划，特别是如何扭转消费者用户量 [30] - 愿景基于三大支柱：从技术中心转向客户中心、同时推动股东回报、全面审查资本支出和资本分配 [31][33][34] - 目标是通过保留实现增长，创造最佳价值主张和客户体验，赢得行业净增份额，而非依靠非经济促销活动 [31][32][35][36] 问题: 对 Verizon 后付费用户价格过高的看法，以及在不进行痛苦重新定价的情况下提高份额的策略，还有提高杠杆率的可能性 [40][41] - 将采取深思熟虑、财务纪律严明的方法，解决客户流失的四大原因（涨价、体验摩擦、价值认知、竞争强度） [42] - 重点是创造增量价值，而非依赖价格战，目标是增加新行业后付费用户份额，并将流失率降至行业最佳 [43][44][45] - 对长期杠杆目标感到满意，该目标为公司提供了投资增长和战略机遇的灵活性，预计Frontier交易将使杠杆率暂时超出目标约025倍，但重点是产生强劲现金流并执行资本分配框架 [48][49] 问题: PayPal 与 Verizon 的相似之处，以及 perks 和 myPlan 策略是否接近超级应用战略 [53] - 相似之处在于宣布成为"客户冠军"需要挑战现有商业模式，投资价值主张并通过成本削减提供资金 [54][55] - 公司正在全面努力，将在1月份及以后分享更多关于价值主张的思考 [56][57] 问题: 对融合的长期愿景（光纤覆盖目标）和固定无线接入的作用，以及战略业务与遗留业务的划分 [62][63][64] - 坚信融合的力量，能显著降低流失率，计划继续投资宽带和光纤覆盖，并创新性地思考捆绑服务 [65] - 正专注于宽带和移动业务，并评估其他潜在机会（如AI基础设施），将退出导致利润率流失的遗留业务，更多细节将在1月份公布 [66][67] 问题: 2026年自由现金流增长与Frontier现金消耗的协调，以及本季度用户流失的原因和未来趋势 [70][71] - 对2026年自由现金流增长有信心，基础是业务现金流强劲，并通过成本转型、组合优化和资本支出效率实现 [72][73][74] - 用户流失现状强化了变革的必要性，公司将更积极地取悦客户，在竞争激烈的行业中聪明地赢得份额，专注于客户需求而非竞争对手 [75][76][77] 问题: 降低流失率的最佳策略和工具，以及AI在效率和AI基础设施机会中的应用 [81][82] - 清楚了解驱动流失的因素以及解决方法，将系统性地解决这些问题，并推出有竞争力的产品 [83] - AI是变革性技术，模型性能将持续快速提升，可用于提高效率、改善客户体验、预测需求、定制产品，对Verizon和美国工业都是巨大机遇 [84][85][86] 问题: 成本机会的性质，以及缓慢的有机光纤扩张与激进的Frontier收购之间的一致性 [90][91] - 成本削减将是公司常态，目标是成为行业最高效的公司，正在审视所有运营支出和资本支出，确保明智投资并推动底线业绩 [94][95] - 光纤并非新业务，与Tillman的合作是资本轻量级模式，可在联合覆盖范围外扩展，提供未来可选性，有机建设和Frontier建设均按计划进行，并未停止扩张 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为338亿美元，同比增长1.5% [11] - 无线服务收入同比增长2.1%，主要得益于目标定价行动带来的ARPA增长以及固定无线接入和附加服务的进一步普及 [12] - 无线设备收入比去年同期高出5.2%，由更高的总新增用户数和升级率驱动 [12] - 预付费收入自收购Tracfone以来首次实现同比增长 [12] - 第三季度合并调整后EBITDA为128亿美元，同比增长2.3% [13] - 年初至今调整后EBITDA比2023年同期增加近13亿美元，由定价行动和成本削减共同驱动 [13] - 第三季度调整后每股收益为1.21美元，同比增长1.7%，由调整后EBITDA增长驱动 [13] - 今年前九个月经营活动现金流为280亿美元，比去年同期增加超过15亿美元或5.8% [13] - 第三季度末资本支出总额为123亿美元，去年同期为120亿美元 [14] - 第三季度自由现金流为70亿美元，同比改善近17%，为行业最高 [14] - 今年前三个季度自由现金流为158亿美元，同比增长9% [14] - 季度末无担保净债务为1120亿美元，同比改善94亿美元 [16] - 无担保净债务与合并调整后EBITDA比率在第三季度末降至2.2倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费电话总新增用户数同比增长8.4%，但0.91%的流失率导致后付费电话净流失7000户 [8] - 核心预付费业务净增4.7万用户，连续第五个季度实现正增长 [9] - 企业业务净增5.1万电话用户，中小企业和大型企业客户需求强劲，抵消了公共部门的压力 [10] - 宽带业务净增30.6万用户，用户基数比一年前增加130万，现已超过1320万用户 [10] - FiOS互联网净增6.1万用户，为两年来最佳季度表现 [10] - 固定无线接入本季度净增26.1万用户，用户数约540万，年化收入已超过30亿美元并持续增长 [11] - 季度末超过18%的消费者后付费电话用户选择了融合套餐，比去年高出200多个基点 [9] - 使用光纤的融合用户的移动业务流失率比整体移动用户群低近40% [9] - 第三季度消费者升级数量同比增长16%，与"最佳价值保证"计划相关 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场面临后付费电话净流失，但预付费业务持续增长 [8][9] - 企业市场在公共部门面临持续断网压力，部分原因是政府持续的效率努力，但中小企业和大型企业需求强劲 [10] - 宽带市场表现强劲，FiOS和固定无线接入均实现净增长 [10][11] - 通过收购Frontier，公司将能够覆盖约2900万光纤覆盖点，创造巨大的交叉销售机会 [24] - 与Tillman的合作协议旨在将FiOS宽带服务扩展到Verizon和Frontier覆盖范围以外的市场 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略发生根本性转变，从技术中心转向客户中心，重点是通过取悦客户来实现增长 [5][6][18] - 新战略强调财务纪律增长，以正确的经济模式赢得正确的客户，实现用户量增长和盈利能力增长同步进行 [6][19] - 将积极降低整个成本基础，为增长投资提供资金，使公司更精简、更灵活 [22][23] - 人工智能被视为关键工具，用于简化产品、改善客户体验、通过智能营销降低流失率 [23] - 融合被视为重要的近期增长机会，收购Frontier将增强公司在光纤领域的地位 [24] - 公司将审视投资组合，退出或剥离在无法看到明确盈利市场领导地位的遗留业务 [24] - 资本分配框架将优化，包括对股息的坚定承诺、持续债务偿还和价值创造的资本回报 [26] - 行业竞争激烈，但公司认为可以通过提供最佳整体价值主张和客户体验来赢得市场份额，而非依靠高促销支出 [20][21][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于关键的转折点，承认过去过于依赖价格上涨，而这是一种不可持续的策略 [18][19] - 管理层认为行业和公司仅在提高底线绩效方面触及表面，存在巨大改进潜力 [19] - 对2025年全年财务指引保持正轨，包括之前提高的调整后EBITDA增长、调整后每股收益增长和消费者移动业务自由现金流的预期 [7] - 预计2026年自由现金流将高于2025年，即使计入Frontier收购案 [25][71] - Frontier交易预计在2026年第一季度完成，已获得13个州中11个的批准，整合计划按部就班 [16][17] - 公司目标是显著提高行业净增份额，特别是后付费业务，并将流失率降至行业最低 [20][33] - 未来将提供2026年指引，并在1月的财报电话会议上更详细地讨论计划 [28][66] 其他重要信息 - Hans Vestberg卸任首席执行官，Dan Schulman接任，新CEO拥有丰富的电信和科技行业经验 [3][4] - 公司连续第19年提高股息，反映了对股东回报的持续承诺 [15] - 长期无担保杠杆目标范围维持在2.0至2.25倍，不会改变 [16] - 与Starry的收购协议将增强公司在多住户单元方面的能力 [11] - 本季度面临促销摊销的阻力，预计这种阻力将持续，但潜在客户经济状况仍然健康 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新CEO的愿景和预期，特别是在扭转消费者用户量方面的计划 [32] - 回答: 愿景基于三大支柱：从技术中心转向客户中心，目标是拥有行业最低流失率；同时推动股东回报，实现可持续收入增长和加速的每股收益增长；全面审查资本支出和资本分配，投资于有盈利路径的增长领域，并可能剥离遗留业务 [33][34][35][36] 问题: 关于公司后端用户定价过高看法以及在不进行痛苦重新定价的情况下推动份额增长的计划，以及对灵活调整杠杆的开放性 [41][42] - 回答: 计划通过解决客户流失原因（如价格上涨、体验摩擦、价值认知和竞争）来赢得份额，而非依赖价格战；将通过创造增量价值、提高新入网后付费用户份额和降低流失率来实现增长 [43][44][45]；关于杠杆，公司对长期目标感到满意，该目标为增长投资提供了灵活性，目前杠杆率为2.2倍，Frontier交易将暂时增加约0.25倍，但重点是产生强劲现金流并执行资本分配框架 [47][48] 问题: PayPal与Verizon的相似之处，以及改善机会最大的领域，还有"Perks"和"My Plan"策略的重要性 [52] - 回答: 相似之处在于都需要宣布成为"客户冠军"，并挑战现有商业模式；Verizon将大力投资于价值主张，并通过削减成本结构来提供资金；关于"超级应用"策略，需要更多时间发展思路，未来将分享更多细节 [53][54][55][56] 问题: 对融合的长期看法，包括光纤覆盖目标和固定无线接入的作用，以及业务组合中战略部分与遗留部分的划分 [62][63] - 回答: 坚信融合的力量，能显著降低流失率；将继续投资宽带和光纤覆盖，并创新地思考捆绑策略；业务组合将专注于宽带和移动业务，可能退出其他导致利润率流失的领域，AI基础设施等领域存在机会 [64][65][66] 问题: 关于2026年自由现金流增长与Frontier当前现金消耗的协调，以及本季度账户流失的原因和未来趋势 [69][70] - 回答: 对2026年自由现金流增长有信心，基础是业务本身强大的现金流生成能力，加上成本转型、投资组合优化和资本支出效率；账户流失反映了现状不可持续，公司将更积极地取悦客户，在竞争激烈的行业中通过提供最佳价值主张和体验来赢得份额，而非非理性促销 [71][72][73][74][75][76] 问题: 降低流失率的最佳策略和工具，以及AI在效率和AI基础设施机会中的应用 [79][80][81][82][83][84] - 回答: 通过解决已知的流失驱动因素来降低流失率，这需要时间但会系统性地进行；AI被视为具有巨大潜力的技术，可用于提高效率、改善客户体验、预测客户需求并提供个性化服务，未来几年机会将越来越大 [85][86][87][88] 问题: 成本机会的性质，以及有机光纤扩张速度与激进外部收购之间的协调 [92] - 回答: 成本削减将是公司生活方式，目标是成为最高效的公司，通过技术投资和精益运营实现；在光纤方面，公司已有20年经验，与Tillman的合作是资本轻模式，提供了在覆盖范围外扩张的灵活性，有机建设和收购都是为了抓住增长机会 [93][94][95][96][97]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比增长1.6%，调整后EBITDA增长2.4%，调整后EBITDA利润率扩大30个基点 [11] - 调整后每股收益为0.54美元，与去年同期持平 [11] - 第三季度自由现金流为49亿美元，去年同期为46亿美元，资本投资为53亿美元，同比减少2亿美元 [11] - 公司向员工养老金计划贡献了4亿美元，并计划在2026年底前使用部分税收节省贡献15亿美元 [11][12] - 净债务与调整后EBITDA之比为2.59倍，较上季度的2.64倍略有下降 [20] - 公司重申全年服务收入增长为低个位数范围，调整后EBITDA增长为3%或更好，调整后每股收益指导范围为1.97-2.07美元，预计接近高端 [21][22] - 预计全年自由现金流在160亿至中段160亿美元范围，第四季度资本投资预计在70亿至75亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务服务收入同比增长2.3%，EBITDA增长2.2% [13] - 后付费电话净增量为40.5万，略高于去年同期，后付费电话流失率为0.92%，同比上升14个基点 [14] - 后付费电话ARPU为56.64美元，与去年同期基本一致 [15] - 消费者有线业务总收入同比增长4.1%，其中光纤收入增长16.8%，EBITDA增长超过15%，EBITDA利润率大幅扩大350个基点 [17] - 第三季度新增28.8万AT&T光纤客户和27万AT&T Internet Air客户，后者净增数量同比翻倍 [17][18] - 企业有线业务收入同比下降7.8%，EBITDA下降约13%，但光纤和高级连接服务收入同比增长6%，增速较第二季度的3.5%有所加快 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在移动市场，公司成功吸引并保留高价值客户，后付费电话净增量略高于去年同期 [3] - 在消费者宽带市场，公司实现了八年多来的最高总宽带净增量，新增超过55万最先进宽带服务用户 [4] - 光纤家庭用户超过1000万，在不到五年内客户群翻倍多，季度光纤收入几乎翻三倍 [5] - 光纤家庭的移动服务融合率达到41.5%，同比上升180个基点，为过去三年最大增幅之一 [18] - 固定无线服务AT&T Internet Air已在47个州的部分地区提供，超过一半的该服务用户也选择公司的移动服务 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略目标是到本十年末成为美国最佳高级通信提供商，并在零售连接服务收入份额上领先行业 [7] - 计划收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，以增强和扩展高级连接组合，建立持久的竞争优势 [7][8] - 公司正快速部署从EchoStar收购的3.45 GHz频谱，预计到11月中旬将覆盖近三分之二的美国人口，为2026年扩大Internet Air的可用性奠定基础 [8] - 与Lumen的交易预计在2026年初完成，大部分高级领导团队已确定 [9] - 公司专注于通过融合客户关系推动增量收入增长，提高光纤和融合渗透率 [10] - 公司认为其资产和定位在行业中具有优势，不打算与其他公司交换位置 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现今年综合财务指导充满信心，并在各种运营环境中表现良好 [3] - 移动市场的转换活动仍然活跃，但公司的策略正在发挥作用 [12] - 支持性的政策环境使公司更容易从过时的传统铜缆基础设施过渡到AI就绪的连接 [9] - 随着关键投资、收购和转型计划的完成，公司预计将看到大部分增量收入增长来自融合客户关系 [10] - 公司对团队的表现感到满意，并对未来继续为客户和股东创造价值充满信心 [23] 其他重要信息 - 公司在第三季度向股东返还了35亿美元，其中包括近15亿美元的股票回购，保持实现全年40亿美元回购目标的进度 [20] - 公司出售了剩余的DIRECTV股份，在第三季度收到约3.2亿美元现金，预计第四季度和明年初将再收到38亿美元 [21] - 公司预计在第四季度解决一些非经常性法律和解，这将影响自由现金流约5亿美元，但全年自由现金流预期不变 [22] - 公司预计明年年初提供长期财务展望更新， pending的交易将提升有机收入和利润增长 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光纤扩张计划面临的竞争风险以及DSL基础的影响 [26] - 公司对其光纤扩张战略充满信心，认为拥有行业中最具规模的建设能力，并具有灵活性来应对市场竞争 [28][29] - 公司会积极管理市场，当出现过度建设时重新评估资本部署，并利用品牌和营销优势获取份额 [30][31] - 对于DSL基础，公司正积极用固定无线服务替代，并通过融合优惠保留客户，未来将利用中频频谱进一步优化 [32][33] 问题: 关于固定无线与光纤的市场细分方法以及移动业务利润率展望 [38] - 公司通过统一的信息传递和数字化营销来细分市场，确保在光纤覆盖区域优先推广光纤产品 [42][43] - 在固定无线的企业市场渗透方面，公司认为还有提升空间，特别是在第三方渠道的拓展上 [45][47] - 关于移动业务利润率，公司预计通过减少传统铜缆网络、完成无线网络现代化以及提高融合率来推动效率提升和利润率扩张 [49][50] 问题: 关于第四季度可能出现的更高促销活动以及ARPU压力 [54] - 公司认为其专注于融合客户的策略使其在竞争市场中处于有利地位，并将根据竞争对手的战术调整进行适应 [55][58] - ARPU的当前压力被视为战略的一部分，是公司有意渗透服务不足细分市场和推动融合的结果，预计长期将带来更可持续的价值 [59][60] - 公司通过针对不同客户群体和定价行动来最大化服务收入，第四季度的定价行动将有助于服务收入增长 [61][62] 问题: 关于公司未来的并购意图以及管理层继任计划 [66][71] - 公司目前专注于内部有机增长和执行现有战略，拥有实现未来五年成功所需的所有资产，不积极寻求外部并购 [68][69] - 关于管理层继任计划，公司表示目前专注于日常运营和执行优先事项，没有此类干扰 [72] 问题: 关于pending交易对长期增长的提振以及具体价值驱动因素 [76][77] - 公司对从Lumen和EchoStar收购的资产的增值信心保持不变，甚至看到上行潜力，基于现有运营数据和Gigapower的经验 [78][79] - EchoStar频谱交易将通过延迟容量投资、改善批发业务以及加速固定无线扩张带来增值 [80][82] - 随着频谱部署和营销加强，固定无线的移动服务附着率（目前超过50%）有望进一步提升 [84][85] 问题: 关于固定无线业务的季节性以及Gigapower合资企业的风险 [89] - 公司认为固定无线在第四季度也可能存在一定的季节性，但由于企业市场特性，影响可能不如光纤明显 [90][91] - 对Gigapower合资企业感到满意，预计公司将继续作为该网络上的主要零售提供商，并获得主导份额，其他批发合作伙伴的增加是边际渗透的补充 [92][93] 问题: 关于低地球轨道卫星的竞争威胁以及公司的卫星服务计划 [96] - 公司认为LEO技术是互补性的，主要用于增强网络弹性和创新，而非替代地面网络 [97][98] - 公司看好与AST的合作关系，认为其直接到设备的方法具有优势，并支持市场出现更多服务提供商 [98] - 在AI时代，拥有密集光纤和靠近客户工作负载的地面网络在性能和成本上更具优势 [101][102]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比增长1.6%，调整后EBITDA同比增长2.4%，调整后EBITDA利润率扩大30个基点 [11] - 调整后每股收益为0.54美元，与去年同期持平 [11] - 第三季度自由现金流为49亿美元，去年同期为46亿美元 [11] - 资本投资为53亿美元，同比减少2亿美元 [11] - 第三季度向员工养老金计划贡献了4亿美元 [11] - 预计2026年底前使用部分税收节省向养老金计划贡献15亿美元，包括第四季度额外贡献4亿美元，以及明年剩余的7亿美元 [12] - 预计第四季度自由现金流约为40亿美元，全年自由现金流在160亿至165亿美元区间 [22] - 预计全年资本投资在220亿至225亿美元区间，意味着第四季度资本投资约为70亿至75亿美元 [22] - 重申全年调整后每股收益指导区间为1.97至2.07美元，预计接近区间高端 [22] - 预计全年折旧和摊销费用将略高于2024年，但第四季度折旧和摊销费用预计约为50亿美元，更符合明年预期的季度运行率 [22][23] - 净债务与调整后EBITDA比率为2.59倍，较上季度的2.64倍略有下降 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务服务收入同比增长2.3%，EBITDA增长2.2% [13] - 后付费电话净增用户为40.5万户，略高于去年同期 [14] - 后付费电话流失率为0.92%，同比上升14个基点 [14] - 后付费电话每用户平均收入为56.64美元，剔除去年第三季度约9000万美元一次性服务收入影响后，与去年同期基本一致 [15] - 预计全年移动服务收入增长3%或更好，移动EBITDA增长约3% [17] - 消费者有线业务总收入同比增长4.1%，其中光纤收入增长16.8% [17] - 消费者有线业务EBITDA增长超过15%，EBITDA利润率大幅扩大350个基点 [17] - 第三季度新增28.8万AT&T光纤用户，新增27万AT&T Internet Air用户，后者用户数同比翻倍 [18] - 光纤用户中同时使用移动服务的融合率达到41.5%，同比上升180个基点 [18] - 预计全年消费者光纤宽带收入增长中高双位数，消费者有线EBITDA增长低至中双位数 [19] - 企业有线业务收入同比下降7.8%，EBITDA下降约13% [19] - 企业光纤和高级连接服务收入同比增长6%，较第二季度3.5%的增速有所加快 [19] - 预计企业有线EBITDA压力将较去年缓和，全年下降低双位数 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在移动业务中，成功吸引ARPU较低的未充分渗透细分市场用户，如55岁及以上人群计划 [15] - 融合客户（同时使用光纤和移动服务）占比超过41%，这些客户流失率最低，终身价值最高 [6] - 超过一半的AT&T Internet Air用户也选择公司的无线服务，这些客户同样表现出较低的流失率和较高的终身价值 [7] - 公司在全国47个州的部分地区提供AT&T Internet Air固定无线服务 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的目标是到本十年末成为美国最好的高级通信提供商，并在零售连接服务收入份额上领先行业 [7] - 计划收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，以增强和扩展高级连接组合 [7] - 从EchoStar收购的3.45 GHz频谱预计到11月中旬将覆盖近三分之二的美国人口，这将有助于在2026年进一步扩大AT&T Internet Air的可用性 [8] - 与Lumen的交易预计在2026年初完成，大部分高级领导团队已确定 [9] - 公司正利用支持性的政策环境，逐步淘汰过时的传统铜缆基础设施，投资于支持AI的连接 [9] - 随着关键投资和转型计划的完成，预计将提高光纤和融合渗透率，大部分增量收入增长将来自融合客户关系 [10] - 公司拥有最规模化的建设能力，并采取灵活策略应对市场竞争，确保在目标市场有效渗透 [28][29][30] - 在尚未部署光纤的区域，公司计划用固定无线服务替代DSL用户，并通过融合优惠保留客户 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在本季度表现稳健，有望实现今年综合财务目标 [3] - 移动业务切换活动保持活跃，但公司执行良好 [13] - 第四季度通常因新设备发布和假日季节会出现更多的切换和升级活动，预计后付费电话流失率和升级将遵循季节性模式 [15] - 公司预计第四季度ARPU将出现季节性下降，但12月初生效的定价行动将带来部分抵消效益 [16] - 获取和保留用户的成本有所增加，但通过增加高价值融合客户关系，公司正在推动有吸引力的回报 [16] - 公司对实现长期财务目标充满信心，预计即将完成的收购将提升有机收入和利润增长 [23] - 管理层对公司的资产基础和市场竞争地位充满信心，认为无需与其他公司交换位置 [34] 其他重要信息 - 第三季度通过股票回购和股息向股东返还35亿美元，其中股票回购近15亿美元，保持全年40亿美元回购目标 [20] - 季度末现金超过200亿美元，包括近期债务发行所得，为资本回报计划和待定收购提供资金 [20] - 7月出售剩余DIRECTV股份，第三季度收到约3.2亿美元现金，预计第四季度和明年初将再收到38亿美元现金 [21] - 第四季度自由现金流将受到约5亿美元的法律和解费用影响，相关费用已在第三季度计提，并排除在调整后每股收益之外 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于宽带竞争和DSL用户迁移策略 [26][27] - 公司对其宽带结果感到满意，并凭借规模化的建设引擎和灵活的策略应对竞争，通过品牌和市场地位在重叠区域仍能获得所需份额 [28][29][30] - 公司正积极淘汰DSL等传统基础设施，在未部署光纤的区域用固定无线服务替代，并通过融合优惠保留客户 [31][32] - 新获得的中频频谱将为这一策略提供更多工具 [33] 问题: 关于光纤与固定无线市场细分及移动业务利润率展望 [38][39] - 公司调整营销信息，以"从AT&T获取互联网"为主导，并通过数字化营销精准定位不同地理区域的客户 [42][43] - 目标是确保在光纤覆盖区域不销售固定无线服务，因为光纤是边际成本最低的宽带交付方式 [44] - 在中小企业市场，固定无线是良好解决方案，公司正在提升第三方分销渠道的有效性 [46][47] - 关于利润率，公司预计通过减少传统铜缆网络、完成无线网络现代化以及推动融合来持续提高效率，从而实现整体利润率扩张 [48][49] 问题: 关于第四季度无线竞争态势及ARPU前景 [53] - 公司认为其专注于融合客户的策略使其在竞争市场中处于有利地位，融合客户能降低流失率，提高盈利能力 [54][55][56] - ARPU压力被视为策略的一部分，旨在渗透特定细分市场和推动融合，公司更关注服务收入增长和盈利能力管理 [58][59] - 预计第四季度的定价行动将有助于服务收入增长，公司目标是最大化服务收入，而非单纯追求高ARPU [60][61] 问题: 关于并购策略和继任计划 [66][70] - 公司目前专注于执行现有资产基础上的有机增长计划，内部拥有未来五年成功所需的所有资产，重点在于内部运营提升，而非外部并购 [67][68][69] - 关于继任计划，公司目前专注于日常运营和执行，没有此类干扰 [71] 问题: 关于Lumen光纤资产和EchoStar频谱的增值信心 [75][76] - 对收购资产的增值信心没有改变，基于前期尽职调查和外部区域运营经验，数据支持了保守的模型假设，甚至可能存在上行空间 [77][78] - EchoStar频谱的增值将来自推迟容量投资、改善批发业务（如Boost品牌）以及加速固定无线扩展 [79][80][81][82] - 固定无线服务的移动业务附着率已超过50%，且是在尚未进行大规模营销的情况下取得的，未来价值可期 [84] 问题: 关于固定无线服务的季节性及Gigapower进展 [88] - 固定无线服务可能也会受到假日季节性的影响，但对企业客户的影响可能较小 [89][90] - 与Gigapower的合作关系良好，公司预计将继续作为该网络上的主要提供商，并获得大部分客户 [91][92][93] - 其他提供商加入网络可能有助于渗透公司零售渠道未能有效覆盖的细分市场 [93] 问题: 关于低地球轨道卫星的竞争威胁及公司卫星服务计划 [96] - 认为低地球轨道卫星技术是互补性的，难以完全替代具有深度室内覆盖和大量容量的地面网络 [97][98][99][100][101][102] - 公司是卫星技术的自然整合者，与AST保持密切关系，支持其直接连接设备的方法 [97][98] - 在AI时代，拥有密集光纤、能够就近处理工作负载的网络将具有性能和成本优势 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长1.6% [10] - 调整后EBITDA同比增长2.4%，利润率扩大30个基点 [10] - 调整后每股收益为0.54美元，与去年同期持平 [10] - 第三季度自由现金流为49亿美元，高于去年同期的46亿美元 [10] - 资本投资为53亿美元，同比减少2亿美元 [10] - 第三季度向员工养老金计划贡献了4亿美元 [10] - 预计2026年底前将使用部分税收节省向养老金计划贡献15亿美元，包括第四季度额外贡献4亿美元，明年再贡献7亿美元 [11] - 净债务与调整后EBITDA比率为2.59倍，较上季度的2.64倍略有下降 [19] - 季度末现金超过200亿美元 [19] - 第四季度自由现金流将受到约5亿美元的法律和解金影响，但全年自由现金流预期仍维持在160亿至165亿美元的中低区间 [22] - 全年资本投资预期在220亿至225亿美元之间，意味着第四季度资本投资约为70亿至75亿美元 [22] - 重申全年调整后每股收益指导区间为1.97至2.07美元，预计接近区间高端 [22] - 全年折旧和摊销费用预计略高于2024年，但第四季度预计约为50亿美元，更符合明年的季度运行率 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务服务收入同比增长2.3%，EBITDA增长2.2% [11] - 后付费电话净增用户数为40.5万，略高于去年同期 [12] - 后付费电话流失率为0.92%，同比上升14个基点 [12] - 后付费电话每用户平均收入为56.64美元，剔除一次性收入影响后与去年同期基本一致 [13] - 移动业务全年服务收入增长指导为3%或以上，EBITDA增长指导约为3% [16] - 消费者有线业务总收入同比增长4.1%，其中光纤收入增长16.8% [16] - 消费者有线业务EBITDA增长超过15%，利润率大幅扩张350个基点 [16] - 第三季度新增28.8万AT&T光纤用户 [16] - 光纤用户与移动服务的融合率达到41.5%，同比上升180个基点 [17] - 第三季度AT&T Internet Air净增用户27万，同比翻倍 [17] - 预计全年消费者光纤宽带收入增长中高双位数百分比，消费者有线EBITDA增长低至中双位数百分比 [18] - 企业有线业务收入同比下降7.8%，EBITDA下降约13% [18] - 企业光纤和高级连接服务收入同比增长6%，增速较第二季度的3.5%加快 [18] - 预计企业有线业务EBITDA压力将较去年缓和，全年下降低双位数百分比 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在移动市场，切换活动保持活跃，但公司策略执行良好 [11] - 在消费者宽带市场，对领先的家庭互联网产品需求增长，光纤和Internet Air用户均实现强劲增长 [16] - 在企业市场，尽管传统服务结构性下滑，但团队在推动高级连接服务持续增长方面取得进展 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略目标是到本十年末成为美国最佳的高级通信提供商，并在零售连接服务收入份额上领先行业 [6] - 通过收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，增强和扩展了高级连接产品组合 [6] - 计划到2030年底覆盖超过6000万客户地点 [4] - AT&T Internet Air固定无线服务已在47个州的部分地区提供，并继续向新区域扩展 [4] - 强调融合战略，超过41%的AT&T光纤家庭也选择AT&T的无线服务，这些客户拥有最低的流失率和最高的终身价值 [5] - 支持性的政策环境有助于从过时的传统铜缆基础设施向支持AI的连接过渡 [8] - 随着关键投资和转型计划的完成，预计将提高光纤和融合渗透率，大部分增量收入增长将来自融合客户关系 [9] - 公司拥有正确的基石来实现其规模化的光纤和固定无线雄心，完成无线网络现代化，并成功过渡远离传统基础设施 [8] - 公司对其资产和市场地位充满信心，不打算与行业内任何其他公司交换位置 [9][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司持续吸引和保留高价值客户，并在不同的运营环境中良好执行 [3] - 移动业务在竞争环境中表现出一致的执行力 [11] - 消费者有线业务的需求强劲，团队在执行方面表现出色 [16] - 企业有线业务团队在推动高级连接服务增长和提高运营效率方面做得很好 [18] - 支持性的政策环境有利于投资 [7] - 公司处于有利地位，能够为未来几年建立持久的竞争优势 [6] - 前方的机遇在公司掌控之中，对资产和地位充满信心 [9] - 预计在完成待定收购后，将提升有机收入和利润增长，并将在明年初更新长期财务展望 [23] 其他重要信息 - 第三季度通过股票回购和股息向股东返还了35亿美元，其中股票回购近15亿美元，保持实现全年40亿美元回购目标的进度 [19] - 7月份出售了剩余的DirecTV股份，在第三季度收到约3.2亿美元现金，预计第四季度和明年初将再收到38亿美元现金 [20] - 正在部署从EchoStar收购的3.45 GHz频谱，预计到11月中旬将覆盖近三分之二的美国人口，这将有助于在2026年进一步扩大AT&T Internet Air的可用性 [7] - 与Lumen的交易预计在2026年初完成，大部分高级领导团队已确定 [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于宽带竞争和DSL基础的影响 [26][27] - 回答: 公司对宽带业绩感到满意，并以其智能建设和规模化构建引擎为傲，具备灵活性来调整资本分配 [28][29][30] 公司通过品牌和市场地位，即使在有小范围重叠的情况下也能获得所需份额 [31] 对于DSL基础，公司正积极将其替换为固定无线或通过更有吸引力的融合套餐来保留客户 [32][33] 新获得的中频频谱将提供更多工具来管理客户基础 [34] 公司对其资产基础和市场地位充满信心 [35] 问题: 关于固定无线市场细分和移动业务利润率 [38][39] - 回答: 公司改变了营销信息，不再以特定技术为主导，而是推广"从AT&T获得互联网"的概念，并利用数字营销进行精准定位 [42][43] 目标是确保在光纤覆盖区域不销售固定无线服务，因为光纤是边际成本最低的宽带交付方式 [44] 在中小企业市场，固定无线是一个很好的解决方案，公司正在努力提升第三方分销渠道的效果 [45][46] 关于利润率，公司预计整体利润率将继续扩张，因为网络转型（减少铜缆、完成无线现代化）和融合战略将推动效率提升和流失率下降 [48] 问题: 关于第四季度竞争态势和ARPU压力 [52] - 回答: 公司已为竞争市场做好准备，其策略是专注于融合客户，这虽然初期可能对ARPU造成压力，但长期能降低流失率、提升客户终身价值并驱动盈利 [53][54][56] ARPU压力部分源于公司成功渗透了ARPU较低但服务收入增量可观、回报吸引力的未充分渗透细分市场（如55岁以上人群计划），以及为融合客户提供折扣 [14][58] 公司目标是最大化服务收入，而非仅仅关注ARPU，第四季度的定价行动将有助于服务收入增长 [58] 问题: 关于并购战略和继任计划 [62][66] - 回答: 公司目前拥有未来五年成功所需的所有资产，重点是内部有机投资、改善运营、服务客户、提高效率以及淘汰传统基础设施 [63][64] 管理层和董事会专注于执行业务优先事项，不受外部干扰，目前不担心继任计划问题 [65][67] 问题: 关于待收购资产对长期增长的贡献 [71] - 回答: 对Lumen光纤资产和EchoStar频谱许可证带来的增值信心未变，建模保守 [72] Lumen资产的表现符合基于Gigapower经验的预期 [73] EchoStar频谱的增值来自推迟容量投资资本支出、改善批发业务（如Boost品牌迁移）、以及加速AT&T Internet Air增长 [74][75][77] 随着频谱部署和营销加强，固定无线服务的移动业务附着率（目前超过50%）还有提升空间，带来额外价值 [79] 问题: 关于固定无线业务的季节性、Gigapower进展和批发风险 [83] - 回答: 第四季度由于假日季，消费者决策可能推迟，固定无线也可能存在一定季节性，但企业市场可能不同 [84][85] Gigapower与合作伙伴关系良好，模型运作正常，公司预计将继续作为该网络上的主要提供商并占据主导份额 [86][87] 不担心网络上的其他提供商会对AT&T的零售活动构成问题，批发反而有助于边际提升渗透率 [87] 问题: 关于低地球轨道卫星的竞争威胁和公司的卫星服务计划 [90] - 回答: 认为LEO技术是互补性的，将为网络带来创新和韧性，公司作为拥有广泛客户关系和营销能力的集成商，有望成为该技术的重要推广者 [91][92] 完全替代地面无线网络非常困难且成本高昂，特别是在室内覆盖、容量（频谱密度、回传）和满足AI时代低延迟、高性能需求方面 [93][94][95] 公司相信拥有密集光纤、能将工作负载更靠近客户的网络将在性能和边际成本上更具优势 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长1.6%，调整后EBITDA增长2.4%，调整后EBITDA利润率扩大30个基点 [12] - 调整后每股收益为0.54美元，与去年同期持平，不包括出售DIRECTV投资的收益、法律和解成本等项目 [12] - 第三季度自由现金流为49亿美元，高于去年同期的46亿美元 [12] - 资本投资为53亿美元，同比减少2亿美元 [12] - 第三季度向员工养老金计划缴款4亿美元，预计到2026年将使用部分税收节省资金共缴款15亿美元 [13] - 净债务与调整后EBITDA之比为2.59倍，较上季度的2.64倍略有下降 [23] - 季度末现金超过200亿美元，包括近期发债所得 [24] - 出售剩余DIRECTV股份在第三季度获得约3.2亿美元现金，预计第四季度和明年初还将收到约38亿美元 [24][25] - 预计第四季度自由现金流将受到约5亿美元的法律和解金影响，但全年自由现金流预期仍维持在160亿至165亿美元区间 [26] - 预计全年资本投资在220亿至225亿美元之间，第四季度资本投资约为70亿至75亿美元 [26] - 重申全年调整后每股收益指导区间为1.99美元至2.07美元，预计接近区间高端 [26] - 预计全年折旧和摊销费用将略高于2024年，但第四季度折旧和摊销费用预计约为50亿美元，更符合明年预期的季度运行率 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 (Mobility) - 移动服务收入同比增长2.3%，EBITDA增长2.2% [14] - 去年同期包含约9000万美元的一次性服务收入，影响了本季度移动服务收入增长率约60个基点，移动EBITDA增长率约100个基点 [15] - 后付费电话净增用户数为40.5万，略高于去年同期 [15] - 后付费电话流失率为0.92%，同比上升14个基点，反映了市场竞争加剧以及部分客户设备融资期结束的影响 [15] - 后付费电话ARPU为56.64美元，与去年同期基本一致，剔除一次性收入影响后保持稳定 [16][17] - ARPU受到成功吸引低ARPU细分市场（如55岁以上用户计划）以及融合客户增长的影响 [17] - 预计第四季度ARPU将出现季节性下降，但部分抵消因素包括12月生效的定价行动 [18] - 移动业务总运营费用同比上升，主要受设备成本和用户获取相关费用增加驱动 [18] - 重申全年移动服务收入增长3%或以上，移动EBITDA增长约3%的展望 [19] 消费者有线业务 (Consumer Wireline) - 总收入同比增长4.1%，主要由光纤收入增长16.8%驱动 [19] - 消费者有线EBITDA增长超过15%，EBITDA利润率大幅扩张350个基点 [19] - 第三季度新增28.8万AT&T光纤用户，新增27万AT&T Internet Air用户，宽带净增用户数为八年来最高 [4][20][21] - 光纤用户总数超过1000万，不到五年内用户基数翻倍多，季度光纤收入几乎翻三倍 [5] - 光纤家庭中同时使用AT&T无线服务的融合率达到41.5%，同比上升180个基点，为过去三年最大增幅之一 [6][21] - 预计第四季度光纤净增将呈现典型季节性，但重申全年消费者光纤宽带收入增长中高双位数，消费者有线EBITDA增长低至中双位数的展望 [21][22] 企业有线业务 (Business Wireline) - 企业有线收入同比下降7.8%，EBITDA下降约13% [22] - 光纤和先进连接服务收入同比增长6%，较第二季度3.5%的增速有所加快 [22] - 增值服务收入约占该部分收入的三分之一，季度间可能波动，但预计第四季度光纤和固定无线连接收入将继续加速增长 [22] - 尽管面临传统服务结构性下滑，公司正重新投资成本节约以推动光纤和固定无线增长 [22] - 预计全年企业有线EBITDA压力将较去年缓和，下降幅度在低双位数范围 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在移动市场，切换活动保持高位，但公司策略有效执行，继续吸引和保留高价值客户 [3][14] - 在家庭互联网市场，通过光纤和5G投资，作为全国性提供商已形成规模优势 [4] - 光纤覆盖地点超过3100万，预计到2030年将覆盖超过6000万客户地点 [4] - AT&T Internet Air固定无线服务已在47个州的部分地区提供，并随移动网络现代化继续扩展 [4] - 超过41%的AT&T光纤家庭同时选择AT&T无线服务，融合趋势持续增长 [6] - Internet Air用户中超过一半也选择AT&T无线服务，这些用户表现出更低的流失率和更高的终身价值 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为美国最好的先进通信提供商，并在本十年末在零售连接服务收入份额上领先行业 [7] - 计划收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，以增强和扩展先进连接产品组合 [7] - 收购的EchoStar频谱将提升5G无线性能，支持Internet Air更快增长，预计到11月中旬将覆盖近三分之二的美国人口 [8][9] - 与Lumen的交易预计在2026年完成，大部分高级领导团队已确定 [9] - 战略核心是建设最高效、高性能的网络，以最低边际成本交付流量，从而建立持久的竞争优势 [7][10] - 支持性的政策环境有助于公司淘汰过时的传统基础设施，投资于AI就绪的连接 [10] - 随着关键投资和转型计划完成，预计将提高光纤和融合渗透率，大部分增量收入增长将来自融合客户关系 [10] - 公司专注于内部执行，拥有实现目标的资产基础，目前不关注外部并购机会 [74][75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本季度业绩感到满意，并有望实现今年综合财务指导 [3] - 管理层对团队执行力表示满意，并对实现全年展望充满信心 [19][28] - 竞争环境导致用户获取和保留成本增加，但通过融合客户关系推动了有吸引力的回报 [18] - 预计第四季度后付费电话流失和升级将遵循季节性模式，受新设备发布和假日季节影响 [16] - 随着传统铜缆网络减少和无线网络现代化推进，预计未来几年将继续推动整体效率提升和利润率扩张 [53] - 预计明年年初将提供长期财务展望更新，反映Pending收购交易对有机收入和利润增长的提振 [27][28] - 管理层对公司在行业中的资产和地位充满信心，不会与任何其他公司交换位置 [11][40] 其他重要信息 - 第三季度通过股票回购向股东返还35亿美元，其中近15亿美元为股票回购，保持全年40亿美元回购目标 [23] - 公司正积极淘汰DSL等传统基础设施，在未部署光纤的区域用固定无线替代DSL [37][38] - 公司对低地球轨道卫星技术持互补观点，认为其是令人兴奋的技术，公司是天然整合者，并与AST保持密切关系 [108][109] - 公司认为在AI时代，拥有密集光纤的网络在性能和可扩展性方面更具优势 [114][115] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光纤扩张计划与行业竞争，以及DSL用户流失对宽带战略的影响 [31] - 公司对宽带业绩感到满意，拥有行业中最具规模的建设能力，并采取审慎的资本配置策略 [32][33][34] - 当出现市场变化时，公司会重新评估资本部署区域，但总体上对实现6000万覆盖目标充满信心 [35] - 在部分市场存在小范围重复建设时，公司凭借品牌和营销地位仍能获得所需份额 [36] - 对于DSL用户，公司正积极用固定无线替代，并通过融合优惠保留客户，作为战略的一部分 [37][38][39] 问题: 关于固定无线与光纤的市场细分策略，以及无线EBITDA利润率展望 [43][44] - 公司营销策略不再以特定技术为主导，而是推广"从AT&T获得互联网"的整体信息，并利用数字营销进行精准定位 [45][46] - 在光纤覆盖区域，光纤应是首选，因其边际成本最低，公司正努力确保营销策略与此一致 [46][47] - 在中小企业市场，固定无线被视为良好解决方案，公司在第三方分销渠道方面仍有提升空间 [49][50] - 关于利润率，公司预计整体利润率将继续扩张，驱动因素包括传统铜缆网络淘汰、无线网络现代化以及融合带来的流失率下降和获取效率提升 [52][53][54] 问题: 关于第四季度潜在促销活动的应对，以及ARPU压力展望 [58][59] - 公司认为自身在竞争市场中定位良好，策略重点是融合客户，这有助于降低流失率并提升长期盈利能力 [60][61] - 不认为竞争对手高层变动必然导致策略180度转变，公司已证明能成功应对各种竞争策略 [62][63] - ARPU变化是策略的一部分，旨在渗透服务不足的细分市场和推动融合，公司更关注服务收入增长和盈利能力管理 [64][65] - 公司拥有广泛的客户基础，在最大化服务收入的同时，也 targeting 渗透不足的细分市场，第四季度的定价行动将有助于服务收入增长 [67][68] 问题: 关于并购策略、杠杆目标和资本回报 [72] - 公司目前专注于内部有机增长和执行既定战略，拥有实现未来五年成功所需的所有资产，不关注外部并购 [74][75] - 当前重点是投资业务、提升运营效率、淘汰传统基础设施，这些都在公司内部可控范围内 [75][76] 问题: 关于公司CEO继任计划 [77] - 公司目前专注于日常运营和执行优先事项，没有受到此类问题的干扰 [78] 问题: 关于Pending收购交易带来的增长提振和关键驱动因素 [81] - 对Lumen光纤资产和EchoStar频谱许可证带来的增值信心未变，建模保守，实际数据支持预期 [83][84] - Lumen资产方面，基于在外区运营GigaPower的经验，结果符合预期，甚至存在上行潜力 [85][86] - EchoStar频谱方面，增值驱动包括推迟容量投资资本支出、提升批发业务（如Boost品牌）、加速Internet Air扩张 [87][88][89] - 固定无线服务的移动业务附着率目前已超过50%，随着频谱部署和营销加强，还有进一步价值提升空间 [91] 问题: 关于固定无线的季节性、GigaPower进展和批发合作伙伴风险 [96][97] - 固定无线可能也存在季节性，但与光纤安装不同，企业市场受影响可能较小，但缺乏多年经验数据 [99][100][101] - 与GigaPower合作伙伴关系良好，公司预计将继续成为该网络上的主要提供商，并获得主导份额，批发合作伙伴带来的风险可控 [102][103][104] 问题: 关于低地球轨道卫星的竞争威胁和公司直接到设备卫星服务计划 [107] - 认为低地球轨道技术是互补性的，公司是天然整合者，并与AST保持密切关系 [108][109] - 完全替代地面无线网络面临挑战，如室内覆盖、容量和性能方面，在AI时代，拥有密集光纤的网络更具优势 [111][112][113][114][115]

**T-Mobile US (TMUS) 2025年花旗全球TMT会议纪要关键要点** **一 公司战略与市场定位** * 公司核心战略是结合最佳网络与最佳价值 打破客户在两者间必须做出取舍的虚假权衡[4][6] * 公司认为自身是电信市场的独角兽 结合了最佳网络 最佳价值和最佳体验以及强大的企业文化[57] * 公司对融合服务（捆绑销售）持不同看法 认为美国已是全球捆绑程度最高的无线市场（平均每账户3条电话线）且固网与移动的客户流失率差异使捆绑的经济效益不如欧洲市场[12][13][14][15] * 公司资本配置原则严谨 以杠杆率（目前为2.5倍）为起点 优先进行业务投资（包括频谱） 剩余部分用于股东回报[38][56] **二 网络优势与市场机遇** * 公司自认为是美国当前最好的网络 拥有更多基站 更优质频谱（例如全国184 MHz的2.5 GHz频谱）以及更早部署的5G独立组网核心网（2020年 vs 竞争对手计划2025年完成）[10][11] * 存在巨大的网络现实与认知差距 仅有20%的转网用户认为公司拥有最佳网络 而在企业和政府市场份额仅为10%-20%[6][7][8] * 此认知差距被视作最高回报的机会 公司将通过市场宣传和简化转网流程来弥补[6][9] * 收购UScellular将带来协同效应 预计协同金额从10亿美元增至12亿美元 实现时间从3-4年缩短至2年[34][36] **三 财务业绩与业务驱动因素** * 公司重申了后付费电话用户净增指引 尽管并入了季度流失率为112个基点、流失4-5万用户的UScellular业务 表明其 underlying业务表现非常强劲[20][21] * 每账户收入（RPA）增长的三大驱动因素为：向更高费率套餐销售（新用户选择顶级套餐的比例是基数的两倍）、增加非手机产品（如FWA、手表、平板）以及针对部分传统套餐的费率优化 公司希望前两者贡献更大[24][25] * 公司对设备升级持中性态度 升级增多意味着更多转网行为 升级减少则有利于利润和现金流[31] * 行业自2022年以来自由现金流增长50% 客户获得3-4倍的速度和数据提升 实际支付价格下降[32] **四 固定无线接入（FWA）与光纤宽带业务** * FWA业务表现强劲 用户数从两年前的370万增至730万 用户平均使用数据量增长25%至561GB 网速提升40-50%[41] * FWA净推荐值（NPS）比有线宽带高30点 目前等待用户名单仍超过100万[41] * 公司坚持利用闲置容量的模式 并发现企业FWA能更好地利用网络非高峰时段[42][43] * 光纤宽带业务通过合资模式（与Metronet、Lumos等合作）发展 目标是下半年净增10万用户 且进展顺利[17][46] **五 数字化与客户体验** * T-Life应用已被7500万客户下载 用户参与度极高 某些周下载量超过TikTok[5][48][49][54] * 数字化目标是从根本上消除服务痛点 而非削减成本 其成果是超过三分之二的店内升级通过T-Life完成[50][51][52] * AI已深度融入业务 包括与OpenAI合作 应用于客户覆盖、App（Intense CX）及客服中心（Expert Assist）[54][55] **六 频谱策略** * 公司对频谱收购持严谨态度 会权衡增建基站的成本与购买频谱的成本[39] * 公司近期对EchoStar的频谱交易兴趣不大 认为其3450 MHz频谱对公司意义不大（已出售自身持有部分） 而600 MHz频谱在多数市场已足够 收购价格不划算[38][39] * 在评估频谱时 公司不会考虑将其用于FWA 因坚持使用闲置容量模型[40]

涉及的行业或公司 * 电信行业 特别是无线通信和宽带服务[1] * Verizon Communications Inc (VZ) 一家主要的电信运营商[1] 核心观点和论据 **网络与频谱策略** * 公司对其当前的频谱地位感到满意 并强调其网络运行效率 历史上曾以最少的频谱赢得JD Power最佳网络奖达32次[5] * 公司在频谱获取上采取机会主义和财务纪律严明的方式 例如从UScellular收购的频谱在全国平均为2 MHz 但在某些特定区域高达25 MHz[6] * 频谱策略是一个“建设与购买”的对话 取决于其与现有无线电产品组合的兼容性 近期EchoStar交易的3.45和600频谱波段与公司当前的无线电产品组合不兼容[6][7] **竞争环境与用户增长** * 公司处于竞争环境中 切换用户池(switcher pool)同比保持高位 这驱动了行业一定的流失率[9] * 公司专注于获取高质量业务 新引入用户线的信用等级 附加服务和融合产品都很好 用户终身价值(CLV)高[9] * 用户流失率(churn)上升受两个因素驱动：竞争环境以及公司采取的战略性提价措施[10][45] * 公司提升长期净增用户的方法包括改善毛增长(gross adds)和降低流失率 其毛增长已连续10个季度保持强劲势头[14][15] * 公司预计2025年整个无线生态系统的净增用户数在800万至850万之间 移民因素的变化会影响此数字 通常有6-7个月的滞后[23] **宽带与FWA（固定无线接入）战略** * 对收购Frontier Communications (预计2026年第一季度完成)充满信心 已获得DOJ和FCC批准 正与13个需要当地PUC批准的州进行工作[26][27] * 收购Frontier的价值来源包括：将移动业务引入Frontier用户群(目前渗透率低于公司平均水平) 将Frontier产品引入公司移动用户群 引入公司低流失率运营模式(2025年第一季度Fios流失率为1%) 以及引入新产品和服务[27] * 公司对光纤业务极度看好 其ARPU增长良好 流失率处于历史低位 新用户群渗透率逐年提高 目前移动用户中融合业务(convergence)渗透率约为18% 一年前约为16% 目标是最终达到40%[29] * FWA目标是达到800万至900万用户 其NPS(净推荐值)非常高 与光纤相当 但MDU(多住户单元)领域的推广因技术和运营框架问题进展略慢于预期[30][31][32] * FWA容量是利用为移动网络建设的闲置容量 承诺的800-900万FWA用户目标不需要额外的成功驱动性资本投入[47] **用户感知与价值主张** * 公司承认在“价格价值感知”(price value perception)方面存在挑战 市场存在其是高端昂贵品牌的认知[17][19] * 公司通过“我的计划 我的家” Verizon投资价值保证等价值主张来吸引用户 强调不采用 teaser rate(诱饵费率)然后提价的策略 给予用户灵活性[20][21] * 公司致力于通过改善客户体验(CX)来降低流失率 利用AI和生成式AI减少五个关键用户旅程(认证 账户管理 技术支持 激活等)中的摩擦 这些环节占据了80%的流程摩擦[16][17] **资本配置与财务目标** * 资本配置策略优先顺序为：1) 投资业务以驱动服务收入 调整后EBITDA和自由现金流的可持续长期增长 2) 使董事会有能力每年增加股息 3) 将杠杆率维持在2-2.25倍(过去一年已减少70亿美元无担保债务) 4) 剩余资金用于股票回购等其他股东回报方式[48][49] * 若有额外资本 优先投资方向包括：增长良好的宽带业务(目前份额仅为个位数) 网络选择性致密化 以及客户体验提升[51][53] * 公司将2025年自由现金流指引提高了20亿美元 部分源于税收立法 部分源于显著改善的EBITDA[10] **预付费业务(Prepaid)** * 预付费业务已连续四个季度增长 并在市场份额增长方面排名第一 该业务从2024年近6亿美元的服务收入拖累转变为2025年对服务收入增长做出正面贡献[55] * 成功源于运营严谨 销售机器启动 价值主张定位清晰 以及拥有8个高度细分品牌(如Visible Straight Talk Total Wireless)和分销扩张[56] * 公司对移民因素敏感度较低 因其在低端预付费和新移民向后付费迁移领域参与度不高[58] * 预付费价值主张已演进 如今许多计划是无限流量并提供高质量网络 吸引了不同的用户基础[59] **其他重要内容** * 公司C波段部署进展顺利 预计到2025年底宏站点覆盖率达到80%-90%[52] * 长期来看 每个运营商都需要更多频谱 公司也不例外 但在短期内对频谱状况感到满意[54] * 公司正在进行网络转型(NT) 回收铜缆 迁移用户至全光纤网络 这有助于未来贡献成本节约[60] * 作为一项经营哲学 公司倾向于拥有并控制完整的基础设施资产 以确保最佳客户体验[63][64]