2025年市场回顾与小型股表现 - 2025年对注重基本面的小型股投资者是艰难的一年 市场在全年大部分时间奖励投机而非基本面 导致注重盈利、强管理团队和合理估值的策略表现不佳 [5] - 尽管年初面临关税宣布、四月市场崩盘和持续地缘政治不确定性等不利因素 但市场年终仍接近历史高点 [6] - 小型股在2024年11月大选后获得动能 罗素2000指数单日飙升近6% 并在当月晚些时候创下历史新高 但这一乐观情绪迅速消退 [7] - 4月2日“解放日”关税宣布后 市场暴跌 标普500指数在四天内下跌近11% 小型股迅速进入熊市 较近期高点下跌超过20% 随后关税宣布暂停90天 市场反弹时低质量公司表现更佳 [8] 质量因子失效与投机性市场 - 罗素2000指数中约有43%的公司目前无盈利 这一比例是三十年前的三倍 [9] - 在投机热情时期 无盈利公司往往跑赢盈利同行 2025年全年 亏损公司跑赢盈利公司900个基点 第四季度跑赢360个基点 [9] - 亏损的生物制药股贡献了罗素2000指数全年总回报的25% [9] - 历史上有类似时期 例如20世纪90年代末 沃伦·巴菲特在18个月内跑输纳斯达克指数189个百分点 但随后三年内跑赢73% [13] - 朱利安·罗伯逊的老虎基金在互联网泡沫使其 disciplined 方法显得过时前 实现了18年年化31.7%的回报 他在2000年3月关闭基金 仅比泡沫峰值早三周 其关闭时持有的股票在随后六年跑赢标普500指数超过125% [14] 小型股估值与前景展望 - 小型股估值具有吸引力 经周期调整后 罗素2000指数相对大盘股存在显著折价 这种折价历史上曾预示着小盘股随后将大幅跑赢 [18] - 上一次小盘股相对大盘股出现此类折价是在20世纪90年代末 [18] - 估值本身不是催化剂 而是等待火花的燃料 当市场再次关注公司质量时 拥有强大管理团队、资产负债表和竞争地位的公司将能实现价值复合增长 [21] 案例分析：Limoneira公司 - Limoneira是一家拥有132年历史的加州农业综合企业 是美国最大的鳄梨种植商 [16] - 公司多年来持续扩大鳄梨种植面积 已种植1500英亩 其中700英亩的树木尚未完全成熟达到满产 [16] - 鳄梨树需要三到四年才能首次结果 四到五年才能达到满产 [16] - 美国约90%的鳄梨从墨西哥进口 存在显著的供应链脆弱性 种植区的卡特尔活动导致多次美国农业部检查员遇袭和进口暂停 关税讨论增加了不确定性 [17] - Limoneira多年前种植的国内果园正接近峰值产量 其南加州种植的鳄梨在墨西哥 shipments 处于低谷时成熟 提供了市场机会窗口 [17] - 公司已进行业务重组 专注于鳄梨而非柠檬 鳄梨每英亩利润约为12,000-15,000美元 而柠檬业务仅能盈亏平衡 [29] 耐心投资与长期建设 - 耐心不是被动的 而是在坚守最为困难时主动决定保持承诺 [15] - 如同种植鳄梨树的农民 尽管无法精确预测未来条件 但今天的工作为最终的回报创造了条件 [22] - Riverwater Partners即将迎来十周年纪念 其旗舰策略管理资产正接近1亿美元里程碑 强调了新兴管理人在获得投资者关注前需要完成的诸多基础建设工作 [23]

市场表现 - 美股主要指数普遍下跌 道琼斯工业平均指数下跌14点 基本持平 标准普尔500指数下跌0.4% 纳斯达克综合指数下跌0.7% [1] 大宗商品 - 西德克萨斯中质原油期货价格上涨0.9%至每桶61.71美元 市场持续关注伊朗地缘政治局势 [1] - 黄金价格上涨1% 白银价格大幅上涨6.5% 市场出现新一轮投机热情 [1]