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高盛:中国饮料 -回应关键争议-尽管竞争加剧,产品周期稳健且盈利可见性良好;情景分析
高盛· 2025-06-17 14:17
报告行业投资评级 - 继续看好饮料作为首选子行业,重申对东鹏、统一、华润饮料和农夫的买入评级 [9] 报告的核心观点 - 饮料行业长期将维持销量增长,2025年有望实现明显利润增长,基于成本效益、产品周期和估值滚动等因素,上调食品饮料公司净利润预测,目标价调整范围为 -7% 至 +25% [9] 各部分总结 外卖补贴下现制饮品销量增长的影响 - 外卖平台补贴使现制饮品销量提升,如奈雪5月销量同比增28%,专家加盟的库迪门店日均销量在补贴竞争开始时增长50%,5月加速至50 - 80% [13] - 补贴后现制咖啡和茶价格接近或低于即饮饮料,如京东补贴后现制咖啡低至2 - 5元/杯,现制茶低至8元/500ml杯 [14] - 现制饮品店数量远低于软饮料销售点,对整体饮料行业影响有限,主要影响附近软饮料销售点,情景分析显示对即饮软饮料日销量影响为低个位数至中个位数百分比 [2] - 从人均消费看,现制饮品和即饮软饮料较日本、美国和中国台湾仍有增长空间 [32] 产品周期仍是关键驱动因素 - 无糖饮料、新口味和运动/能量饮料处于上升产品周期,如东鹏的补水啦和果之茶、农夫的东方树叶冰茶、统一的无糖茶春风绿茶和能量饮料焕神等产品受关注 [3][7] - 这些关键新产品预计在2025年贡献2% - 20 + %的饮料销售额 [7] - 消费者青睐大规格产品,饮料经销商指出即饮软饮料整体ASP呈下降趋势,更多新SKU以大瓶尺寸但相似价格推出 [43] 利润率韧性 - 成本效益持续至2025年下半年,有助于缓解竞争风险对利润率的影响,将饮料板块单位成本通缩预期从0.6% - 4.0%上调至2.3% - 6.3% [63] - 成本分析显示全年成本通缩1.2% - 5.3%,理论上足以抵消1.4% - 8.7%的ASP下降 [8] - 东鹏、农夫等公司缩减经典SKU的促销力度,统一仍受益于大包装饮料和面条ASP的提升 [8] 目标价和盈利预测调整 - 上调食品饮料公司净利润预测最高达9%,目标价调整范围为 -7% 至 +25%,主要基于成本效益、产品周期和估值滚动至2026年中 [9][77] - 对各公司的具体调整包括:上调农夫2025 - 27年净利润预测3 - 4%,东鹏6 - 9%,统一2026 - 27年4 - 5%;华润饮料2025 - 27年净利润上调不到1%,统一维持2025年净利润基本不变 [77] 各公司情况 - **东鹏饮料**:产品推出势头强劲,预计2025 - 27年营收和净利润上调5% - 7%/6% - 9%,2025年甜茶和电解质水总出厂销售额分别达8000万元和2.6亿元 [86] - **统一企业中国**:微调营收预测不到1%,上调2026 - 27年净利润预测4 - 5%,预计2025年上半年饮料和面条销售额同比分别增长9.0%和7.5%,净利润同比增长27% [80] - **华润饮料**:微调包装水销售预测,基于成本效益小幅上调2025 - 27年净利润,预计2025年上半年包装水和饮料销售额分别增长2%和33%,净利润同比增长20% [80] - **农夫山泉**:考虑成本效益和运营杠杆,上调2025 - 27年每股收益约3%,预计2025年上半年营收和净利润同比分别增长15%和13% [100]