涉及的行业或公司 * 会议聚焦于中国经济、市场及政策展望 [1] * 讨论涵盖中国股票市场（MSCI China）、债券市场、人民币汇率及大宗商品等多个资产类别 [12][26][41][49] 核心观点和论据 **宏观经济与政策** * 中国实际GDP增长预计在2025年下半年放缓至低于4.5%的年同比水平 [6] * 通缩压力持续存在 [6] * 预计在2025年四季度初会有额外适度刺激措施，规模在0.5-1万亿人民币，侧重于基础设施、消费和准财政工具 [64] * 十月召开的第四届全会关于第十五个五年计划的讨论将为潜在的结构性改革（如社会福利改革）提供线索 [8][9][64] **股票市场** * MSCI中国指数在2024年和2025年迄今的强劲回报主要由盈利增长和市盈率重估共同推动 [12] * 海外市场季度盈利连续三个季度符合预期 [15] * MSCI中国指数的估值相对于其他全球主要股票市场存在折价 [18] * 主动型基金对中国/香港股票的长仓头寸近期有所改善，但仍有进一步提升空间 [23] **汇率与利率** * 随着美元走弱，预计人民币将对美元缓慢升值至2026年 [26][64] * 中国债券收益率面临压力，与2024年9月政策转向期间的抛售相似 [33][64] * 外国投资者对中国债券的抛售速度已经放缓 [31] * 中国近期的政策调整对亚洲其他地区的溢出效应有限，亚洲本地收益率更多受美国国债走势和本地因素驱动 [34][36][64] **信用市场** * 中国投资级美元债的利差处于历史最紧水平，主要受到强劲的国内需求和自2022年以来持续的负净供给支撑 [41][42][64] * 点心债市场为外国发行人提供了低廉的融资渠道，南向债券通资格的放宽预计将支持其需求 [44][46][64] **大宗商品** * 中国大宗商品需求指标和出口在2025年迄今表现强劲 [49][52][64] * 反内卷政策为原材料和加工费提供了支撑，贵金属表现领先 [54][56][64] * 但部分需求指标已显示出放缓迹象，且一些大宗商品的仓位过于拥挤 [59][60][64] 其他重要内容 * 报告包含利益冲突声明，摩根士丹利可能与所覆盖公司有业务往来 [2] * 分析师认证其观点准确且未因特定建议获得报酬 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年GDP预计维持在4.5%，关税冲击减小，但通缩仍将持续 [2][4] - 国内刺激政策力度较轻且推迟，财政和货币政策有不同安排，存在多种情景假设 [7][12] - 中美贸易关税虽有所缓和但仍处高位，解决贸易问题困难，中国出口和贸易有自身特点 [13][19] - 消费、房地产、物价、企业定价等方面存在问题，政策以供给为中心，产能过剩需结构改革 [42][67] - “5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，有住房库存消化、社会福利改革、生育补贴等再通胀途径 [75] - 人民币对美元温和升值，对一篮子货币适度贬值，有国际化相关举措 [102] - 科技领域新兴行业资本支出增强，AI处于扩散早期，中国在AI等技术领域有竞争力和发展机遇 [128][132] - 长期来看，中国在产业升级、人形机器人、脱碳等方面有结构性机会 [167][178][182] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - GDP增长：2025年GDP预计维持在4.5%，受关税冲击小于5月12日前 [2] - 通缩情况：通缩持续，2023年2季度至2026年4季度预计有15个季度处于通缩 [4][5] - 国内刺激政策：政策重点可能是在2 - 3季度提前实施已宣布的2万亿人民币刺激计划，补充预算推迟到2025年4季度且规模减小 [7][9] 贸易关税 - 关税水平：美国对中国平均关税预计维持在当前约40%的水平，仍有升至50 - 90个百分点的可能 [13][14] - 出口情况：中国出口增长2025年2季度可能保持强劲，下半年放缓 [15] - 贸易协议：中美贸易协议达成难度增大，伦敦协议积极但范围可能有限 [19][40] 消费与物价 - 消费情况：消费改善受政策驱动，但就业市场疲软导致潜在动力不足 [44] - 房地产市场：二手房销售失去1季度动力，交易价格持续下降 [47] - 物价情况：核心CPI略有改善，PPI通缩压力持续，企业定价能力较弱 [52][56] 政策与改革 - 政策导向：政策仍以供给为中心，投资增长与需求不匹配，产能过剩需结构改革 [62][67] - “5R”战略：“5R”再通胀战略进展缓慢且不均衡，包括再通胀、再平衡、重组、改革、重振等方面 [75] 再通胀途径 - 住房库存消化：城市更新100万套现金安置计划是积极举措，低线城市库存压力大 [76][78] - 社会福利改革：中国社会福利支出低，增加支出可释放预防性储蓄，福利体系碎片化且不平衡 [82][89] - 生育补贴：新生儿数量下降，家庭生育意愿低，经济压力是主要原因 [97][99] 人民币汇率 - 汇率走势：预计人民币对美元温和升值，对一篮子货币适度贬值，2025年末USDCNY为7.15，2026年末为7.05 [102][103] - 国际化举措：有建立数字人民币国际运营中心等一系列推动人民币国际化的措施 [119] 科技领域 - 新兴行业：新兴行业资本支出增强，受AI应用和政策支持 [128][130] - AI发展：中国在AI领域创新追赶，价值从硬件向应用转移，AI人才多，本地GPU将满足大部分需求 [135][139][147] - 其他技术：中国在人形机器人相关专利申请和自动驾驶领域有竞争力 [150][155] 长期机遇 - 产业升级：中国制造业具备规模、适应性、绿色转型、自动化和人才等优势，为产业升级奠定基础 [167][169] - 人形机器人：预计到2050年全球累计采用10亿台人形机器人，中国占比约30% [178][180] - 脱碳：到2030年清洁能源发电成本将低于化石能源，能源转型将带来超5000亿美元累计成本节约 [182]