**行业与公司** - 公司：**China Pet Foods (002891 SZ)** - 行业：**宠物食品** --- **核心财务数据与业绩表现** 1. **2Q25业绩** - 收入：**23% YoY增长**至13.31亿人民币（GSe预期21% YoY）[1][7] - 净利润：**30% YoY增长**至1.12亿人民币（GSe预期27% YoY）[1][7] - 毛利率（GPM）：**31%**（高于GSe预期29.5%，同比提升2.9个百分点），主因海外订单结构优化[1][7] - 营业利润（OP）：**15% YoY增长**至1.25亿人民币，低于GSe预期（EBIT利润率9.4%，低于GSe 1.9个百分点），受销售与管理费用率上升拖累[1][7] 2. **费用结构** - 销售费用率：**12.9%**（同比+1.1个百分点，GSe预期12%）[1][7] - 管理费用率：**7.8%**（同比+3.0个百分点，GSe预期5.5%），因品牌建设与员工激励成本增加[1][7] 3. **1H25分业务表现** - **主食类**：收入7.83亿人民币（**86% YoY增长**），占国内收入90%[8] - **宠物零食**：收入15.29亿人民币（**6% YoY增长**）[8] - **宠物用品**：收入2300万人民币（**11% YoY增长**，扭转1H24的-11%下滑）[8] - 分区域：国内收入占比37%（8.57亿人民币，**40% YoY增长**），海外收入占比63%（14.78亿人民币，**17% YoY增长**）[8] 4. **现金流与分红** - 经营性现金流（OCF）：2Q25流入4500万人民币（同比-51%），因采购、员工薪酬及税费支出增加[12] - 中期分红：**每股0.2人民币**（FY24分红为0.15人民币/股），派息率27.3%[9] --- **核心观点与论据** 1. **增长驱动** - 国内与北美工厂表现强劲（国内收入增长35%+，北美约40% YoY），抵消出口订单放缓（2Q25出口仅低个位数增长）[1][2] - 自主品牌开发成效显著（主食类占国内收入90%），全球化工厂布局降低贸易摩擦风险[2] 2. **成本与战略投入** - 品牌建设与人才激励推高短期费用，但被视为**长期增长的必要投入**（提升品牌认知与市场份额）[2] 3. **未来关注点** - 海外关税政策（柬埔寨与北美工厂进展）[2] - 国内2H25销售与利润率展望及竞争动态[2] - 自主品牌海外拓展进度[2] - 汇率与原材料成本走势[2] --- **其他重要信息** 1. **估值与评级** - **目标价63人民币**（现价58.72人民币，潜在涨幅7.3%），基于SOTP估值（海外业务25倍FY26E P/E，国内业务30倍FY27E P/E）[13][15] - **风险提示**：国内增长不及预期、食品安全问题、汇率波动、原材料成本上升、美国对华宠物食品加征关税[14] 2. **市场数据** - 市值：173亿人民币（24亿美元）[15] - 3个月日均交易额：5.433亿人民币[15] --- **被忽略的细节** - **非经营性收入**：2Q25非经营性收入1100万人民币（高于GSe预期700万人民币）[7] - **有效税率**：12.4%（同比-11.0个百分点，低于GSe预期的21.5%）[7][12] - **财务收入**：净收入200万人民币（GSe预期为净支出600万人民币）[12] --- **注**：文档中未提及行业整体趋势或宏观环境影响，主要聚焦公司自身运营与财务表现。