财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后EBITDA为6.36亿美元，创下纪录，若剔除2950万美元的非现金累计收入确认调整，则调整后EBITDA将达到6.65亿美元，环比增长约5% [9][10] - 2025年全年调整后EBITDA为24.8亿美元，超过指导区间中点（23.5亿-25.5亿美元），创下纪录 [34] - 2025年全年归属于有限合伙人的净收入为11.5亿美元 [34] - 2025年全年经营活动现金流约为22.2亿美元，创下纪录 [34] - 2025年全年自由现金流为15.3亿美元，超过指导区间高端（12.75亿-14.75亿美元），创下纪录 [35] - 2025年全年资本支出为7.22亿美元，处于指导区间（6.25亿-7.75亿美元）内 [35] - 2026年调整后EBITDA指导区间为25亿-27亿美元，中点26亿美元，意味着同比增长约5% [37] - 2026年资本支出指导区间为8.5亿-10亿美元，中点9.25亿美元，较此前预期的至少11亿美元显著下调 [8][38] - 2026年可分配现金流指导区间为18.5亿-20.5亿美元，中点19.5亿美元，每股约4.59-5.08美元 [39] - 2026年自由现金流指导区间为9亿-11亿美元，中点10亿美元 [40] - 2025年净杠杆率维持在约3倍，包括为Aris收购融资后 [14] - 2025年第四季度经营活动现金流为5.58亿美元，自由现金流为3.41亿美元 [33] - 2025年第四季度可分配现金流约为5.27亿美元，前一季度为5.47亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **天然气业务**：2025年第四季度天然气吞吐量环比下降4%，主要由于Delaware Basin因Waha枢纽价格低导致客户削减产量，以及Powder River Basin产量下降 [20] - **天然气业务**：2025年全年天然气吞吐量平均为52亿立方英尺/日，同比增长4%，符合中个位数增长预期 [23] - **天然气业务**：2025年第四季度每千立方英尺调整后毛利率环比下降0.01美元，主要受Delaware Basin合同结构变化和整体吞吐量下降影响 [21] - **天然气业务**：预计2026年天然气平均调整后毛利率约为每千立方英尺1.22美元，主要受Delaware Basin合同结构变化和商品价格走低影响 [21] - **原油和NGL业务**：2025年第四季度原油和NGL吞吐量环比微降，主要因DJ Basin吞吐量下降，部分被Delaware Basin新井上线带来的增长所抵消 [20] - **原油和NGL业务**：2025年全年原油和NGL吞吐量平均为51.4万桶/日，同比增长1%，符合低个位数增长预期 [23] - **原油和NGL业务**：2025年第四季度每桶调整后毛利率环比下降0.33美元，主要由于在DJ Basin油系统和South Texas系统记录的不利收入确认累计调整 [21] - **原油和NGL业务**：预计2026年第一季度每桶调整后毛利率在3.05-3.10美元之间，2026年全年平均在3.10-3.15美元/桶之间 [22] - **采出水业务**：2025年第四季度采出水吞吐量环比增长121%，主要得益于Aris收购贡献了2.5个月的产量 [20] - **采出水业务**：2025年全年采出水吞吐量平均为160万桶/日，同比增长40%，主要由Aris收购贡献 [23] - **采出水业务**：公司原有资产的采出水吞吐量平均为120万桶/日，同比增长7%，符合中个位数增长预期 [24] - **采出水业务**：2025年第四季度每桶调整后毛利率环比下降0.11美元，受Aris收购2.5个月贡献影响 [22] - **采出水业务**：预计2026年采出水平均调整后毛利率约为每桶0.85美元，因吞吐量预期增加及相关合同结构变化 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **Delaware Basin**：2025年第四季度原油和NGL吞吐量反弹，采出水吞吐量因Aris收购而增加，但被天然气吞吐量下降所抵消 [10][11] - **Delaware Basin**：2025年Delaware Basin和DJ Basin吞吐量创下多个季度纪录，推动公司业绩 [3][12] - **Delaware Basin**：由于客户活动水平降低，预计2026年Delaware Basin原油、NGL和天然气吞吐量增长率将放缓至低至中个位数平均同比增长 [24] - **Delaware Basin**：Waha枢纽价格低迷导致第三方生产商削减产量，影响了第四季度及2026年第一季度的天然气吞吐量，预计价格压力将持续至2026年上半年 [11] - **DJ Basin**：2025年第四季度天然气吞吐量创纪录，部分抵消了其他地区的下降 [20] - **DJ Basin**：预计2026年DJ Basin天然气和原油/NGL吞吐量将出现中至高个位数同比下降，因整体新井数量减少 [25] - **Powder River Basin**：预计2026年天然气吞吐量将同比下降10%-15%，该盆地对商品价格更为敏感 [26] - **其他资产**：预计2026年其他资产的天然气吞吐量将实现中个位数同比增长，得益于Williams Mountain West管道扩建全年贡献、Kinder Morgan Ultima管道接入以及South Texas工厂的稳定产量 [27] - **整体吞吐量展望**：预计2026年全公司天然气吞吐量将同比持平，原油和NGL吞吐量将同比下降低至中个位数 [6] - **整体吞吐量展望**：预计2026年采出水吞吐量将同比增长超过80%，主要由Aris收购驱动 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略保持不变，目标是实现中至低个位数的调整后EBITDA增长 [6][42] - 通过Aris收购，公司显著增强了采出水解决方案能力，扩大了在新墨西哥州的业务，并巩固了在采出水收集、处理、回收和有益再利用业务中的地位 [13][15] - 收购Aris后，公司实现了4000万美元的既定成本协同目标，其中约85%预计在第一季度末前实现，其余在2026年底前实现 [16] - 公司正在进行多年期成本削减计划，在排除Aris影响后，2025年实现了连续三个季度运营和维护费用下降 [17] - 公司工程和建设团队重新评估了部分设施设计，这将降低2026年及以后的部分扩张资本支出 [18] - 公司预计随着天然气需求（尤其是发电和LNG需求）增长，未来几年Powder River Basin的资本配置和吞吐量将增加 [43] - 公司作为该盆地头号收集和处理商，结合大量未钻探库存，为未来吞吐量增长奠定了坚实基础 [44] - 公司成立了新业务部门，探索非常规提高采收率、二氧化碳和电力等领域的长期机会 [92] - 公司认为规模很重要，其在采出水业务中的规模是下一个主要竞争对手的10倍，这使其能够承接大型项目 [70] - 公司专注于其核心的收集、加工和处理业务，目前规模足以管理其项目组合 [71][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是极其成功和具有战略意义的一年，创纪录的调整后EBITDA和自由现金流主要由Delaware和DJ Basin所有产品的吞吐量增长驱动 [3] - 进入2026年，宏观经济和商品价格驱动的波动性增加，许多生产商将减少在服务区域（包括Delaware Basin部分区域）的预期活动水平 [4] - 由于合同结构变化和商品价格走低导致天然气资产单位调整后毛利率下降，预计2026年整体吞吐量和调整后EBITDA的增长将较最初预期更为温和 [5] - Occidental公司已将其部分活动从公司在Delaware Basin的服务区域转移，但根据其最新预测，预计部分活动将从2027年开始回归 [5] - 尽管2026年更像是一个过渡年，但业务仍由稳定的长期合同结构支撑，其中许多包含最低量承诺，在低活动环境下支持财务稳定 [8] - Waha枢纽价格低迷是全行业持续的挑战，影响了生产商和中游供应商，预计至少到2026年上半年将继续面临价格压力 [11] - 预计2026年下半年新的外输管道投运将开始缓解部分价格压力，公司的营销团队正积极与客户合作，寻求多样化的近期定价方案和长期解决方案 [12] - 对生产客户的长期开发计划保持信心，特别是考虑到Occidental公司在Delaware Basin投资组合中大部分未钻探库存仍位于公司服务区域 [7] - 公司能够迅速调整资本计划以配合修订后的生产商活动水平，这体现了其灵活性 [8] - 长期来看，天然气需求增长（尤其是发电和LNG）预计将拉动Permian和Haynesville以外盆地的天然气产量 [43] 其他重要信息 - 2025年第四季度，运营和维护费用环比增加4000万美元（19%），主要由纳入Aris 2.5个月数据驱动；排除Aris影响，第四季度运营和维护费用同比下降12% [30] - 排除Aris和大部分可报销的公用事业成本后，从2025年第一季度到第四季度，运营和维护费用按年化运行率计算下降了超过1亿美元 [17][31] - 预计2026年运营和维护费用（包括Aris全年贡献）将同比增长约10%-15%，显著低于合并公司的预估形式费用 [31] - 2025年第四季度一般及行政费用环比增加，主要受Aris收购相关交易成本影响；排除这些成本，2025年现金G&A费用约为2.35亿美元，与2024年基本持平 [32] - 预计2026年现金一般及行政费用将再次同比持平，得益于持续的成本削减措施 [32] - 2025年派息总额为每股3.64美元，包括第四季度的每股0.91美元，符合全年每股3.61美元的派息指引 [36][37] - 公司计划从2026年第一季度派息（5月支付）开始，建议每股增加0.02美元，因此全年派息指引为至少每股3.70美元，相当于同比增长约3% [40][41] - 公司未来目标调整后EBITDA实现中至低个位数年增长率，但派息增长率可能会略低，以自然提高派息覆盖率 [41] - Pathfinder采出水管道和North Loving Train Two仍在建设中，预计分别在2027年第一和第二季度投产 [13][39] - 公司完成了与Occidental公司在Delaware Basin天然气收集合同的重组，以换取公司单位，这保留了财务灵活性 [9] - 公司预计2026年第一季度冬季风暴的影响约为1000万至2000万美元 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本服务重组、涉足水业务以及当前资产负债表状况下，公司对并购和无机增长的看法 [49] - 公司战略未变，资本配置策略明确且严格，只部署能维持或增长派息的资本 [49] - 公司偏好能够产生协同效应的并购，需与现有资产、地理区域和能力相匹配 [49] - 作为新任CEO，已与行业内几乎所有上市及私营公司CEO会面，保持开放沟通 [50] - Aris收购以非常自律的方式进行，通过发行股票获得了灵活性，并通过合同重新谈判收回了部分发行的单位 [51] - 公司提供长期增长指引，目标每年约5%的增长，尽管2026年面临客户钻井计划等不利因素，但模式依然成立 [52] - 通过Pathfinder和North Loving Train Two等有机项目，为2027年奠定了坚实基础 [52] - Aris收购提供了至少2-3年的清晰增长可见性，预计水业务增长将快于天然气，天然气增长快于原油 [54] - 公司不会参与市场上的无谓传闻 [54] 问题: 关于Waha价格影响的缓解措施，以及公司是否会参与盆地外输解决方案；Pathfinder管道第三方商业化的最新进展 [55] - 预计2026年下半年及以后的新增外输能力将极大帮助缓解Waha价格波动 [56] - 公司主要服务大型一体化石油公司和大型独立生产商，其中多数已找到解决方案以规避或接触其他定价中心 [56] - 公司正与那些仍有显著Waha价格敞口的客户合作，通过商业解决方案（如聚合客户需求、捆绑服务）帮助他们承诺下游外输能力 [57] - 关于Pathfinder，收购Aris后，由于公司拥有更全面的水解决方案能力，与客户的对话发生了变化 [58] - 近期对Pathfinder管道的兴趣显著增加，包括对更一体化解决方案的需求以及直接对管道的承诺 [59] - 通过去年底的一项商业交易，公司获得了更好的土地和盐水处理井机会，优化了Pathfinder路径，项目成本显著下降，回报率上升 [60][61] 问题: 如果将水业务单独拆分，其长期EBITDA增长率会是多少 [67] - 长期来看，水业务的增长率预计将高于天然气和原油业务 [67] - 核心的天然气和原油资产长期增长率平均约为2%-3%，天然气会高于原油 [67] - 如果天然气需求（尤其是LNG需求）大幅增长，可能会改变动态，使天然气增长甚至超过当前预期 [68] - 水业务将跟随整体产量增长，因为天然气产量增加也会带来大量采出水 [68] 问题: 在行业中游整合背景下，公司如何看待自身规模，是否需要进一步扩大规模以更有效地与大型参与者竞争 [69] - 公司认为当前规模适中，可以继续增长，但不会为了变大而变大 [70][71] - 规模确实重要，例如在采出水业务中，公司规模是下一个主要竞争对手的10倍，使其能够承接竞争对手无法应对的大型项目 [70] - 公司专注于收集、加工和处理等核心业务，目前规模足以管理其项目组合，例如North Loving Train Two这样的项目规模在2-3亿美元，公司能够应对 [72][73] 问题: 在与Occidental公司修改了Permian收集加工成本服务合同后，近期是否有兴趣修改其他合同 [78] - 在重组后，成本服务合同收入占比已降至约8%-9%，规模很小 [78] - 鉴于规模较小且流程复杂，修改剩余合同并非当前优先事项 [79] 问题: 考虑到与Occidental公司的战略重新签约带来了短期现金流压力，以及今年处于下行周期，公司如何看待当前的派息覆盖率，以及未来提高覆盖率的杠杆 [80] - 公司计划使派息增长率略低于EBITDA增长率，以自然提高覆盖率 [81] - 2026年预计EBITDA增长5%，而派息增长约2%（按运行率计算），产生了约300个基点的利差 [81] - 公司通过下调资本支出（从至少11亿美元降至中点9.25亿美元）展示了模型的灵活性 [82] - 提高覆盖率的杠杆包括资本配置、商业上的有机增长成功以及可能通过并购等方式补充增长 [83] - 2025年的各项举措为公司建立了有韧性的模型，尽管可能遇到颠簸，但平均应能实现中个位数增长 [83] 问题: 鉴于预算是在较低价格环境下制定的，而当前价格已上涨，请分析商品价格背景对各盆地和运营商类型的影响 [87] - **Powder River Basin**：对商品价格最敏感，预计天然气产量下降10-15%，若价格上涨可能刺激活动，但产量增长可能体现在下半年甚至第四季度 [89] - **DJ Basin**：预计产量下降，变数在于Occidental公司Bronco Cap新区的开发表现是否符合预期 [89] - **Delaware Basin**：部分生产商对Waha价格敏感，即使油价上涨，其活动也取决于Waha价格；私营运营商是较大的变数，因其资本调整更灵活 [90] 问题: 请详细阐述之前提到的拓展二氧化碳业务和未来提供电力解决方案的评论 [91] - 公司一年前成立了新业务部门，探索长期机会，包括非常规提高采收率 [92] - 公司对二氧化碳业务感兴趣，因其与现有处理分子、阀门和压力的能力相符，且与Occidental公司在提高采收率方面的领先地位有协同 [93] - 电力方面，Permian电网不稳定，加上数据中心等潜在需求增长，公司因大量用电、与Occidental公司共享线路以及在建造变压器、涡轮机等方面的能力，认为可以参与电力业务 [94] - 公司参与这些新领域的前提是商业合同模式需符合中游业务和MLP的回报要求，支持派息的持续增长 [95] - 公司目前正重点推进有益再利用业务，凭借其规模可以加速Aris原有的努力 [96]