报告行业投资评级 - 对OneStream（OS）、Vertex（VERX）、Waystar（WAY）维持买入评级 [1][5] - 对Alkami（ALKT）、Alarm.com（ALRM）、Semrush（SEMR）、Sprout Social（SPT）维持中性评级 [57][58][67] - 对BlackLine（BL）维持卖出评级 [59] - 对e2open（ETWO）未给出评级 [61] 报告的核心观点 - 年初至今SMID - cap软件覆盖股票中位数下跌约15%，标普500下跌约1%，第一季度业绩和指引好于预期，全年剩余时间估计修正将是倍数/股票的关键驱动因素 [1][17] - 重申对OneStream（OS）、Vertex（VERX）、Waystar（WAY）的买入评级，认为倍数扩张是今年剩余时间股票表现的关键驱动因素 [1][5] 各部分总结 重新审视顶级投资想法 - YTD表现优异的股票（GWRE、OS、WAY）倍数平均扩张约6%，表现不佳的股票（SMWB、SPT、WK）倍数收缩约42%，倍数扩张可能是今年剩余时间股票表现的关键驱动因素 [5] - OneStream（OS）是CFO办公室最明显的规模化AI创新者，扩展性、AI和缩短价值实现时间是其核心驱动因素 [6] - Vertex（VERX）因税务复杂性在IT优先级中上升，短期增长放缓可能是增长低谷，是有吸引力的切入点，长期有份额增长机会 [9][11] - Waystar（WAY）是医疗收入周期的领先创新者，短期收入设置积极，长期有望成为垂直软件资产 [13][14] 第一季度业绩带来的关键主题 - 收入好于预期，指引基本不变，中位数股票收入比预期高约1%，全年剩余时间“超预期并上调指引”的情况可能存在 [18][19] - 盈利能力高于共识，但全年展望基本不变，第一季度利润率比预期高约1.3%，主要因营收超预期、有利的外汇和运营费用时间安排 [27] - 管理层信息对股价表现至关重要，在某些情况下比正式指引更重要，管理层有效沟通能影响股价表现 [37][38] - 尽管宏观不确定性高，但第一季度买家行为基本不变，部分公司强调缩短价值实现时间以应对预算审查 [42][43] - AI战略逐渐清晰，覆盖公司通过三种方式进行AI投资，今年AI技术公告显著增加 [45][46] 子行业总结 - 垂直软件年初至今下跌约10%，第一季度业绩公布后上涨约5%，1Q结果总体稳健，预计表现受特定终端市场因素驱动 [49][50] - 后台软件年初至今下跌约10%，第一季度业绩公布后上涨约16%，1Q结果好于预期，预计前瞻性指标和交易定性评论将是股价表现的关键驱动因素 [52] - 前台软件年初至今下跌约29%，第一季度业绩公布后上涨约2%，1Q结果较好，但管理层展望谨慎，预计有挑战性的增长路径 [54][55] 估值与关键风险 - Alkami（ALKT）维持中性评级，目标价28美元，关键风险包括银行交易胜率提高、市场份额增加等积极因素，以及宏观逆风、法规变化等消极因素 [57] - Alarm.com（ALRM）维持中性评级，目标价59美元，关键风险包括商业、能源和国际业务增长加速等积极因素，以及竞争加剧、客户流失等消极因素 [58] - BlackLine（BL）维持卖出评级，目标价45美元，关键风险包括宏观环境改善、产品采用加速等积极因素，以及宏观逆风、竞争加剧等消极因素 [59][60] - e2open（ETWO）未给出评级 [61] - nCino（NCNO）维持中性评级，目标价24美元，关键风险包括领先指标改善、新产品采用加速等积极因素，以及宏观逆风、价值实现时间长等消极因素 [62][63] - OneStream（OS）维持买入评级，目标价33美元，关键风险包括宏观不确定性下交易周期延长、销售和营销强度增加等消极因素 [64][65] - Q2 Holdings（QTWO）维持买入评级，目标价102美元，关键风险包括宏观逆风、价值实现时间长等消极因素 [66] - Semrush（SEMR）维持中性评级，目标价12美元，关键风险包括企业SEO和AI产品需求增加、客户流失率降低等积极因素，以及搜索引擎格局变化、投资回报率低等消极因素 [67] - Similarweb（SMWB）维持买入评级，目标价10美元，关键风险包括宏观不确定性、数据即服务采用缓慢等消极因素 [68] - Sprout Social（SPT）维持中性评级，目标价24美元，关键风险包括市场策略结果改善、毛留存率提高等积极因素，以及宏观不确定性、竞争加剧等消极因素 [69][70] - Vertex（VERX）维持买入评级，目标价50美元，关键风险包括宏观不确定性影响净留存率、新客户增长缓慢等消极因素 [72] - Waystar（WAY）维持买入评级，目标价51美元，关键风险包括销售动力不足、利润率扩张空间有限等消极因素 [73] - Workiva（WK）维持买入评级，目标价101美元，关键风险包括宏观不确定性影响需求、CSRD采用延迟等消极因素 [74][75]