文章核心观点 - 债市情绪在长假前后六个工作日内回暖，收益率整体下行，10年期国债收益率走低逾5BP [1] - 债市短期仍面临来自权益市场与政策等方面的较多扰动因素，利率下行打破震荡格局仍需更多催化 [1] 行情回顾 - 2025年10月11日，中债国债各关键期限收益率较2025年9月26日多数下行，其中7年期变动-6.18BP，10年期变动-5.62BP，30年期则上行1.58BP [2] - 具体交易日中，10月11日因特朗普威胁加征关税提升避险情绪，10年期国债250011收益率大跌3.2BP至1.743% [4] - 国债期货长假前后维持震荡，长短期走势分化，30年期主力合约连续两周收跌，10年期主力合约两周均上涨 [6] - 中证转债指数跟随股指上行，长假前后两周分别上涨1.56%、0.03% [7] 一级市场 - 长假前后六个工作日利率债合计发行39只、3591.38亿元，其中国债发行6只、2475.3亿元 [8] - 原定于9月30日发行的多期陕西省政府专项债券及再融资专项债券宣布延期发行 [8] - 本周（2025年10月13至10月17日）利率债计划发行32只、3063.01亿元，其中国债3只、2210亿元 [9] 海外债市 - 美国国债收益率上周五大幅下跌，10年期美债收益率全周累计下跌7BP至4.05%，2年期美债收益率累计下跌5BP至3.64% [10] - 市场对美联储降息押注提升，CME"美联储观察"显示美联储10月降息25个基点的概率升至98.3% [10] - 美联储9月会议纪要显示，将基准利率下调25个基点的决策获绝大多数成员支持，近半数官员支持年内至少再降息50个基点 [12] 公开市场操作 - 假期前后六个工作日，央行公开市场逆回购操作规模波动，其中10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作 [14][15] - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，意味着10月该工具加量续做3000亿元 [15] - 2025年9月，央行短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000亿元 [15] 宏观经济要闻 - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [16] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金 [16] - 截至2025年9月末，中国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅0.5% [17] 机构观点 - 国金证券认为贸易摩擦及衍生的宽松预期可能拉长利率反弹窗口，或挑战1.7%一线，但短期行情仍应以情绪修复级别看待 [18] - 中信证券指出保险等机构配置力量提升及偏弱的基本面数据对债市构成底部支撑，但利率下行还需更多催化，短期或难打破震荡格局 [19] - 兴业证券判断债市可能未摆脱区间震荡格局，建议投资者整体保持防御思维，十债收益率在1.75%以下不建议过度追涨 [20]

原油价格走势 - 布伦特原油期货结算价维持66.65美元/桶 美国WTI原油收于63.89美元/桶 盘中波动幅度收窄 [1] - WTI原油在63美元区域形成阶段性支撑 短期均线系统呈现企稳回升态势 MACD指标红柱持续扩张显示多头动能增强 [6] - 上方阻力为64.80美元/桶（近期高点） 突破后有望挑战66美元关口 下方支撑63美元/桶为短期多空分界线 [6] 贸易摩擦缓解 - 中美双方同意将关税暂停期延长90天 缓解年末消费季前贸易摩擦升级担忧 [1] - 白宫声明称延期旨在为双边谈判争取时间 避免假日消费旺季受供应链扰动 [3] - 若协议最终达成 全球经济增速承压风险将显著降低 间接支撑原油消费预期 [3] 地缘政治进展 - 美俄将于8月15日在阿拉斯加举行高层对话 核心目标包括推动俄乌冲突降温及讨论对俄罗斯石油买家的二级制裁松绑可能性 [4] - 若俄乌达成实质性和平协议 俄油供应中断风险将大幅消退 或为油价提供上行空间 [4] - 随着美俄直接对话临近 对印度等国启动制裁的风险已显著降温 [4] 宏观经济因素 - 美国7月通胀数据若释放美联储降息信号 美元指数或承压走弱 进而为美元计价的原油提供价格支撑 [5] - 若通胀黏性超预期 市场对流动性收紧的担忧可能压制风险资产表现 [5] 市场预期与风险 - 当前市场受益于贸易摩擦缓和与地缘冲突降温的双重预期 但实际效果需观察谈判实质进展及美联储政策导向 [8] - 若地缘协议未达预期或通胀数据超预期反弹 油价可能面临阶段性调整压力 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：香港/中国运输与基础设施行业 [6][65] - **公司**：中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd）、海南美兰国际机场、顺丰控股股份有限公司、中通快递、中银航空租赁、国泰航空、极兔全球、京东物流、东方海外（国际）有限公司、太平洋航运、申通快递股份有限公司、北京首都国际机场、广州白云国际机场、上海国际机场、春秋航空、航信科技、圆通速递股份有限公司、韵达控股股份有限公司、中国国际航空股份有限公司、京沪高速铁路股份有限公司、中国东方航空股份有限公司、招商局能源运输股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中远海运能源运输股份有限公司、海丰国际控股有限公司 [6][20][65][67] 纪要提到的核心观点和论据 市场展望 - 管理层认为春节后需求恢复在运量和装载率方面快于2024年，预计2025年市场保持健康，行业供应增长约5%，需求增长较2024年略慢，为2 - 3% [2][9] 贸易摩擦 - 公司认为关税不会消除美国需求，但可能导致全球供应链更加细分且脆弱 [2] 资本支出 - 总资本支出为423亿人民币，2025年110亿，2026年90亿，2027年148亿，主要用于船舶、集装箱和供应链基础设施 [2] 股票回购 - 管理层认为股价低于账面价值时被低估，滚动12个月内因股票注销增加的母公司投票权不超过2%，还可能根据股价表现、资本需求和现金流动性更新回购计划 [3][9] 新兴市场 - 中远海运控股将增加拉丁美洲市场运力，预计地缘政治紧张对需求干扰较少，已在墨西哥和东南亚拓展业务，还计划增加阿布扎比港口停靠频率以建设该关键枢纽港 [3] 合同情况 - 欧洲航线合同覆盖率和费率优于2024年，美国主要客户的高需求支撑了美国航线的合同覆盖率 [9] 估值方法和风险 - 对中远海运控股2025年预期市净率采用概率加权，15%牛市、70%基础、15%熊市情景，认为全球贸易复苏和供应链长期中断带来上行风险，当前不利的供需前景带来下行风险 [10][11] 风险因素 - **上行风险**：现货市场好转、盈利分配好于预期、红海中断持续时间超预期、潜在关税上调前需求提前释放 [13][14] - **下行风险**：宏观逆风下全球贸易下降、燃油价格大幅上涨、细分市场产能纪律失效 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [7] - 报告中分析师认证及其他重要披露信息可参考报告末尾的披露部分 [8] - 摩根士丹利对股票采用相对评级系统，评级与买卖建议不等同，投资者应综合考虑多方面因素 [28][31] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分报告有定期更新计划 [43] - 摩根士丹利不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议 [48] - 摩根士丹利研究报告的分发和使用有相关规定和限制，包括不同地区的监管要求和使用条款 [46][47][53][54][56]