涉及的行业与公司 * 行业涵盖中国医疗健康服务与器械行业 包括合同研发组织 合同开发与生产组织 医疗器械以及医疗服务[1] * 涉及的具体公司包括 CDMO/CRO领域的药明康德 康龙化成 药明合联 泰格医药 博腾股份 MedTech领域的时代天使 威高股份 乐普医疗 微创医疗 归创通宝 三诺生物 沛嘉医疗 以及医疗服务领域的固生堂 爱尔眼科 海吉亚医疗等[1] 核心观点与论据 CDMO/CRO领域 * 中国临床CRO领域存在结构性增长机会 行业正与全球研发标准接轨 订单价格年内保持稳定 复苏可能在2026年初由行业整合驱动[2] * CDMO新订单保持韧性 主要受到GLP-1重磅项目的支持 药明康德和康龙化成等公司上调了2025财年指引[2] * 药明康德第三季度营收超预期 TIDES业务同比增长91% 管理层将2025年营收指引上调至435-440亿元人民币 持续经营业务营收增长指引上调至+17-18%[11] * 康龙化成第三季度业绩略超预期 管理层将全年营收增长指引上调至+12-16% 主要得益于实验室服务复苏优于预期[11] * 药明康德第三季度新订单同比增长18% 早期实验室服务显示出复苏迹象 新订单恢复两位数增长 康龙化成前三季度新项目订单同比增长13% CMC新订单增长20%[11] * 美国生物安全法案可能带来短期股价波动 需持续关注进展至年底[2] * 泰格医药第三季度业绩超预期 截至9月底净新订单以中双位数增长 核心临床业务新订单增长20% 订单总额达70亿元人民币 客户结构向更高质量项目转变[14] 医疗器械领域 * 医疗器械领域尚未出现全行业复苏 无论是院内手术量还是消费相关服务 但相较于2024年下半年已有所企稳[2] * 威高股份第三季度初步营收为32 6亿元人民币 同比增长2 6% 其中骨科 介入和血液管理业务营收增长相对强劲 约10%[23] * 乐普医疗因药品销售疲软未达预期 但其医美业务自8月启动以来两个月内录得8600万元人民币营收 重申该板块全年3亿元人民币的指引[23] * 爱康医疗明确转向手术机器人战略 预计全国机器人手术收费目录将成为手术量增长的催化剂 目标到2025年 2026年累计安装60 120台机器人[23] * 神经介入手术表现优于平均水平 可能源于其紧急性 低渗透率和较高的DRG权重 价格竞争相对缓和 集采对利润率的影响未来可控[23] * 持续葡萄糖监测系统竞争加剧 有新的进入者加大营销力度 中国厂商的出海进程因雅培的专利诉讼而略有延迟[23] 医疗服务领域 * 医疗服务领域消费活动未有实质性复苏 但环比开始企稳[28] * 通策医疗正畸业务营收第三季度增长7 9% 病例量增长10 6% 种植牙数量持平 第三季度为16000颗 平均售价同比小幅增长5%[28] * 锦欣生殖国内业务第三季度试管婴儿治疗周期数同比增长4% 海外业务继续面临阻力 美国业务持续放缓 老挝业务终止[28] * 固生堂第三季度客户访问量同比增长8% 达到161万人次 混合平均售价环比第二季度小幅下降1% 降幅较上半年约5%有所缓和[28] * 海吉亚医疗指出整体患者量已趋稳 较2024年下半年有所改善 医疗服务价格也趋于稳定[28] * 带量采购 rollout速度慢于预期 需关注即将开展的TAVR 药物涂层球囊以及牙科 种植牙和正畸 集采续约[2][24] 并购与国际化 * 医疗服务公司的并购活动具有选择性 侧重于战略机会和国际扩张 例如固生堂和海吉亚医疗[2] * 海吉亚医疗对并购持谨慎态度 专注于识别战略性机会 同时积极评估香港及大湾区收购标的[28] * 固生堂国内并购目标为年内新增15-20家门店 管理层认为仍可实现 其新加坡业务持续评估中[28] * 海吉亚医疗吸引海外患者来华就医 并探索越南及其他一带一路国家机会 固生堂通过战略合作推动患者获取[28] 其他重要内容 财务数据与指引变更 * 药明康德将2025年资本支出指引下调至55-60亿元人民币 药明生物维持2025年持续经营业务营收增长14-16%的指引 药明合联维持2025年销售额增长45%的指引[33] * 时代天使全年案例量目标49-50万例 其中国内约25万例 海外24-25万例[33] * 分析师对部分公司目标价和盈利预测进行了调整 例如上调药明合联目标价12%至71 2港元 上调时代天使目标价4%至84 6港元 下调固生堂目标价9%至38 2港元 下调海吉亚医疗目标价13%至16 6港元[34][36] 融资环境 * 美国医疗健康公开和私募融资势头健康 10月美国医疗健康股权融资 首次公开募股/后续发行 的12个月滚动平均值有所恢复[43][44] * 中国医疗健康公开融资活动明显降温 尤其是香港市场 10月中国医疗健康股权融资的12个月滚动平均值显著下降[45][46] * 全球 除中国外 生物科技私募融资已回归1月峰值 中国生物科技私募融资保持稳定[48][50] 风险因素 * 行业面临的主要风险包括地缘政治风险 如美国生物安全法案 带量采购带来的定价压力 医保支付改革 如疾病诊断相关分组/按病种分值付费 的影响 并购整合风险 以及宏观经济疲软对自费医疗支出的影响[52][53][54][55][56][57]