宏观经济与地缘政治背景 - 地缘政治紧张局势成为市场持续的背景音 中东紧张局势、乌克兰战争以及脆弱的美中贸易关系时常扰乱市场 [1] - 通胀是第二个反复出现的断层线 整体通胀压力缓解但进展不均 服务业通胀尤为顽固 每次超预期的通胀数据都会引发对政策限制性程度的辩论 并通常导致美元走强 [2] - 美国经济展现出顽固的韧性 增长放缓与美联储政策转向的预期被证明为时过早 IT活动保持强劲 通胀降温缓慢 劳动力市场保持足够紧张使美联储保持谨慎 [3] 美元整体前景与驱动因素 - 未来一年并非美元主导地位的终结 而是进入一个美元不再那么不可抗拒但仍不可或缺的过渡阶段 [4][7] - 支撑美元广泛升值的条件开始侵蚀但并未崩溃 这些条件包括美国增长表现优异、美联储激进紧缩以及全球风险厌恶情绪的反复发作 [7] - 美元面临的风险倾向于间歇性的走强阶段 尽管长期方向可能温和走低 [31] 美联储政策展望 - 美联储政策是美元前景最重要的锚点 市场确信政策利率已见顶 但对降息速度和深度的预期仍不稳定且过于乐观 [11] - 通胀已明显缓和 但反通胀的最后阶段被证明是顽固的 整体和核心CPI增长仍高于2%的目标 [11] - 服务业通胀保持高位 工资增长仅缓慢降温 劳动力市场虽不再过热 但仍保持历史标准的韧性 [12] - 美联储可能逐步且有条件地降息 而非启动激进的宽松周期 这意味着利率差异不会像市场目前预期的那样迅速收窄 由美联储宽松政策驱动的美元走弱可能是有序的而非爆发性的 [13] 财政动态与政治周期 - 美国财政政策是美元前景的复杂因素 巨额赤字、不断增加的债务发行以及深度两极分化的政治环境已成为常态 [14] - 扩张性财政政策一方面支撑增长 延缓经济显著放缓 并通过强化美国经济表现间接支撑美元 [14] - 另一方面 国债发行的稳步增加引发了关于债务可持续性的问题 以及全球投资者愿意吸收不断增长供给的时长 [15] - 政治增加了另一层不确定性 选举年（2026年11月中期选举）倾向于增加风险溢价并给外汇市场带来短期波动 [16] 估值与市场头寸 - 从估值角度看 美元不再便宜 但也未达到极度高估的程度 但估值本身很少是美元周期主要转折点的可靠触发因素 [17] - 投机头寸已发生决定性转变 美元净空头头寸处于多年高位 意味着市场已为美元进一步走弱布局 [17] - 相对较高的估值和沉重的空头头寸意味着美元更可能经历震荡走势 而非明确的熊市 疲软期会经常被剧烈且有时令人不适的逆势反弹所打断 [20] 地缘政治与避险动态 - 地缘政治仍是美元更安静但更可靠的支撑来源之一 [21] - 市场面临的是尾部风险的稳步累积 而非单一主导性冲击 包括中东持续紧张、乌克兰战争拖累欧洲、美中关系脆弱以及全球贸易路线中断 [22] - 当不确定性上升且流动性需求突然增加时 美元继续从避险资金流中获得不成比例的好处 [23] 主要货币对展望 - **欧元/美元**：随着周期性条件改善和能源相关担忧消退 欧元应会获得一些支撑 但欧洲更深层次的结构性挑战（增长趋势疲弱、财政灵活性有限）依然存在 且欧洲央行可能比美联储更早放松政策 限制了欧元上行空间 [24] - **美元/日元**：日本逐步摆脱超宽松政策应边际利好日元 但与美国利差仍然很大 且官方干预风险始终存在 预计将出现高波动性、双向风险和剧烈的战术性波动 而非平稳的持续趋势 [25] - **英镑/美元**：英镑继续面临艰难背景 增长趋势疲弱 财政空间有限 政治不确定性持续 估值提供边际帮助 但英国仍缺乏明确的周期性顺风 [26] - **美元/人民币**：中国政策立场仍坚定聚焦于稳定而非再通胀 人民币贬值压力未消失 但当局不太可能容忍剧烈或无序的波动 这限制了对亚洲的美元外溢走强风险 但也限制了与中国周期紧密相关的新兴市场货币的上行空间 [27] - **商品货币**：如澳元、加元和挪威克朗等货币应在风险情绪改善和大宗商品价格稳定时受益 但任何涨幅都可能是不均衡的 并对中国数据高度敏感 [28] 2026年情景预测与风险 - **基本情况（60%概率）**：随着利率差异收窄和全球增长变得不那么不均衡 美元逐渐走弱 这是一个稳步调整而非急剧逆转的情景 [29] - **美元看涨情景（约25%概率）**：由熟悉的力量驱动 即通胀比预期更顽固、美联储降息被进一步推迟（或不降息）或地缘政治冲击重燃对安全性和流动性的需求 [29] - **美元看跌情景（约15%概率）**：需要更明确的全球增长复苏和更果断的美联储宽松周期 以实质性侵蚀美元的收益率优势 [30] 美联储领导层过渡 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束 这引入了额外的 uncertainty 市场可能开始提前评估未来的领导层过渡是否最终会使政策向更鸽派的方向倾斜 [4][30] - 市场若认为继任者可能更偏鸽派 可能会通过削弱对美国实际收益率支持的信心而逐渐给美元带来压力 其影响可能是不均衡且依赖于时间的 而非明确的方向性转变 [31] 技术分析观点 - 从技术角度看 美元近期的回调更像是更广泛区间内的停顿 而非决定性趋势反转的开始 [32] - 美元指数（DXY）仍舒适地高于疫情前水平 每当系统压力回归时买家都会出现 [32] - 下行方面 首个关键区域在96.30附近 这是大约三年低点 明确跌破该区域将具有重要意义 长期200个月移动平均线（略高于92.00）将重新成为焦点 跌破90.00（2021年低点附近）将是下一个主要防线 [33] - 上行方面 100周移动平均线（接近103.40）是首个重要阻力位 突破该水平将重新打开通往110.00区域（2025年1月初触及）的大门 若突破该位 2022年底出现的疫情后峰值（接近114.80）可能开始进入视野 [33] - 技术面与宏观故事吻合 存在进一步下行空间 但过程不太可能平稳或无阻力 美元指数可能保持区间波动 关注情绪变化 并容易出现剧烈的逆向波动 [34] 核心结论 - 未来一年不太可能标志着美元在全球金融体系中核心角色的终结 而是代表着一个特别有利阶段的结束 在该阶段中 增长、政策和地缘政治完美地协同支撑美元 [35][36] - 随着这些力量缓慢再平衡 美元应会失去一些优势 但不会失去其重要性 对投资者和政策制定者而言 挑战在于区分周期性回调和结构性转折点 前者可能性远大于后者 [36][37]