**公司及行业** * 纪要涉及紫金矿业集团股份有限公司 ZIJIN MINING GROUP CO LTD A股 601899 SS 及H股 2899 HK 公司是中国主要的金 铜 锌 银及铁矿石矿商和冶炼商 是中国最大的黄金和铜生产商之一 总部位于福建 业务遍布国内新疆 内蒙古 贵州 河北等地 并通过收购扩展至澳大利亚 俄罗斯 吉尔吉斯斯坦 秘鲁 刚果金等海外市场[27][31] **核心观点与论据** * 花旗维持对紫金矿业的买入评级 并开启90日正面催化剂观察 主要依据是子公司紫金黄金国际 ZGI 即将进行的H股IPO有望帮助公司价值重估 以及美国降息预期可能在短期内支撑铜板块的投资情绪[1][2][17][18] * 花旗更新了公司估值模型 将H股目标价从244港元上调至263港元 将A股目标价从222元人民币上调至239元人民币 此次上调基于贴现现金流 DCF 估值法[1] * 盈利预测上调的主要原因包括更高的黄金销量预测以及更高的铜价和金价预测 2025E 2026E 2027E的净利润预测分别上调12% 3% 7% 至434亿 464亿 559亿元人民币[1][6] * 公司当前估值低于铜和黄金同业公司 可能是由于其同时拥有金矿和铜矿资产而存在综合企业折价 conglomerate discount [2][17][18] * 公司的投资亮点包括价值增值的海外扩张 未来几年锂项目的增长 以及Kamoa-Kakula和Julong项目带来的强劲上行潜力 此外公司承诺未来三年高股息支付 H股 [28][32] **财务数据与运营指标** * 关键运营指标预测显示 2025E矿产黄金销量从80吨上调至83吨 增长3% 2026E从86吨上调至93吨 增长9% 2027E从87吨上调至96吨 增长11% 2025E矿产黄金实现价格从658元 克上调至701元 克 增长7%[6] * 2025E矿产铜产量从1137千吨下调至1073千吨 下降6% 但实现价格从56,607元 吨上调至60,696元 吨 增长7%[6] * 基于更新的金属价格预测 2025E净收入从42086亿上调至44345亿元人民币 增长5% 毛利润从684亿上调至763亿元人民币 增长12%[6] * 敏感性分析显示 公司净利润对铜价和金价变动高度敏感 例如 在铜价9,500美元 吨和金价3,200美元 盎司的基准附近 金价每变动5% 2025E净利润会同向变动约3-4% 铜价每变动5% 净利润会同向变动约3-4%[7] **风险因素** * 主要下行风险包括黄金和铜价低于预期 开发项目资本开支超支 成本通胀侵蚀盈利能力 以及铜和黄金产量低于预期[30][35] **其他重要内容** * 花旗是紫金矿业的做市商 并在过去12个月内从紫金矿业获得了非投行服务相关的报酬[40][44] * 报告中包含大量免责声明 法律实体信息及地区性合规说明 表明其作为卖方研究报告的合规要求[36][37][45][65][66][92]