涉及行业与公司 * 行业：基本金属（铜）[1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [1] 核心观点与论据 * **价格预测调整**：将2026年上半年LME铜价预测从每吨11,525美元上调至12,750美元，但维持2026年第四季度每吨11,200美元的预测 [2][3] * **近期价格上涨原因**：铜价从11月底的低于11,000美元上涨22%至1月6日的13,387美元，主要受三个因素驱动：1) 美国以外市场库存紧张；2) AI数据中心热潮吸引资金流入；3) 美国“火热运行”的宏观政策叙事提振了周期性需求预期 [2] * **预期价格回调**：认为高于13,000美元的价格不可持续，预计第二季度将因美国精炼铜关税决定而出现回调，该决定将标志着美国囤积行为的结束，并使市场焦点重回全球供应过剩的基本面 [2][3] * **全球市场供需**：2025年全球铜市场录得60万吨过剩，为2009年以来最大绝对过剩量，但美国以外市场的紧张支撑了价格，预计2026年全球过剩量将扩大至30万吨（此前预测为16万吨）[16] * **中国需求疲软**：将2025年第四季度中国精炼铜需求增长预期从同比下降8%下调至同比下降12%，当前需求收缩比2024年（同比下降4%）更为严重 [16] * **美国囤积假设调整**：将2026年美国囤积量预测从75万吨下调至60万吨，原因是进口套利吸引力减弱 [2][16][20] * **关税不确定性增加**：鉴于木材产品关税上调被推迟，且生活成本是选民关注焦点，认为精炼铜关税快速实施的可能性降低，或将推迟至2027年，这增加了政策不确定性 [27][28] * **投机头寸处于高位**：投机性头寸已创历史新高，但若CME管理资金净多头头寸占总未平仓合约的比例从12月底的24%升至约30%，铜价可能达到每吨14,000美元，但这并非基准预测 [35][36] 其他重要内容 * **美国经济与需求**：预计美国半成品铜消费增长将从2025年的1.7%加速至2026年的2.4%，但美国仅占全球需求的7%，对全球需求增长影响有限，美国GDP增长预计在2026年第二季度见顶 [9][14] * **库存与价格关系模型**：估计全球铜库存每减少1天（约相当于7.5万吨），LME铜价将上涨约1.4% [25][26] * **长期供需展望**：预计铜市场在2029年前不会进入短缺状态 [43] * **具体季度预测**：预测2026年第一季度LME铜价平均为13,000美元，随后逐季下降，第四季度降至11,200美元 [7][42] * **区域库存变动预测**：预测2026年第一至第四季度美国库存将分别增加20万、10万、10万和20万吨，第一季度全球过剩的36万吨中将有20万吨流向美国 [31]