报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国关税前景稳定使金融环境宽松、政策不确定性降低，下调2025年12月核心PCE通胀预测、上调2025年美国增长预测、降低12个月美国衰退概率 [1] - 美国对伊朗军事行动可能性及油价上涨增加衰退风险，经济真实动能因前置效应难衡量，劳动力市场呈温和减速态势 [1][2][5] - 5月核心PCE通胀温和，但关税驱动的价格上涨风险仍在，预计关税对通胀影响在2026 - 2027年减弱 [7][9] - FOMC下半年可能有两次25个基点降息，基线预测12月单次25个基点降息，2026年两次，风险偏向下行 [12] - 美国财政法案将提高赤字，不可持续，新税法可能影响外国直接投资和股票投资组合流入 [16] - 预计欧洲央行9月再降息至1.75%，风险偏向下行；英国央行下半年可能转向连续降息，终端利率预测低于市场定价 [18][19] - 中国经济在贸易战中表现出韧性，出口增长可观，但住房、就业和通胀仍弱，未实现向国内需求的广泛转变 [22] - 美元自4月以来净贬值，预计将进一步对多种货币贬值，看好黄金价格上涨和英国前端利率下降 [26] 根据相关目录分别进行总结 美国经济 - 2025年美国有效关税税率预计稳定上升约14个百分点，高于特朗普第一任期的2个百分点，低于4月9日假设的20个百分点 [1] - 因关税前景稳定，将2025年12月核心PCE通胀预测下调至3.4%，将2025年美国增长预测上调至1.25%（四季度同比），将12个月美国衰退概率降至30% [1] - 美国对伊朗军事行动可能性虽近期下降，但预测市场认为7月前风险仍高，油价较6月初高约10美元/桶，冲突扩大或霍尔木兹海峡关闭会使衰退风险急剧上升 [2] - 二季度实际GDP预计增长4.1%，一季度为 - 0.2%，但数据不能反映季度活动全貌，劳动力市场指标显示温和减速，就业增长放缓、失业救济申请增加、失业率上升、就业/人口比率下降 [5] - 5月核心PCE通胀预计为0.18%，部分疲软来自服务和部分商品类别有明显关税传导迹象，预计每个百分点关税上调将使核心PCE增加约0.1%，2026 - 2027年通胀影响将减弱 [7][9] - FOMC下半年可能有两次25个基点降息，基线预测12月单次25个基点降息，2026年两次，劳动力市场放缓加速可能导致更早、更深幅度降息，概率加权基金利率预测略低于市场定价 [12] - 美国财政法案将提高赤字，整体赤字占GDP的6%，排除利息支付后为3%，不可持续，新税法对股息收入和企业利润征税威胁仍在，可能影响外国直接投资和股票投资组合流入 [16] 全球其他地区经济 - 预计欧洲央行9月再降息至1.75%，因核心HICP通胀放缓，风险偏向下行 [18] - 英国央行下半年转向连续降息可能性较大，终端利率预测为3%，低于市场定价，主要因劳动力市场放缓，就业增长为负、职位空缺减少、预计私营部门定期工资增长放缓 [19] - 中国经济在贸易战中表现出韧性，对欧洲和亚洲出口增长抵消对美出口34.5%的同比暴跌，5月名义出口增长4.8%，消费需求有亮点，但住房、就业和通胀仍弱，未实现向国内需求的广泛转变 [22] 金融市场 - 美元自4月以来净贬值，预计将进一步对欧元、人民币和日元等多种货币贬值，看好黄金价格上涨和英国前端利率下降 [26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值下降，黄金市场资金流出使2025年累计资金流向回到10年平均水平，全球经济扩张有望持续但衰退风险仍高，美国关税可能上调，通胀压力转向美国 [3] - 全球大宗商品期货市场净投资者头寸价值增加，贵金属市场增加，能源市场下降，基础金属市场和环境市场净多头增加，农业市场预计下降 [3] - 能源市场未平仓合约价值下降，石油市场供应过剩可能扩大，天然气市场受价格和资金流出影响下降，贵金属市场未平仓合约价值下降，主要来自黄金市场，铂金价格有望上涨 [3][4] - 基础金属市场未平仓合约价值下降，资金流入改善，铝市场净多头减少，特朗普政府提高钢铁和铝关税可能影响铝市场价格，环境市场未平仓合约价值下降，欧盟排放配额价格下跌，农业市场未平仓合约价值持平，糖市场基本面便宜，农产品市场隐含波动率下降 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球大宗商品市场整体情况 - 全球大宗商品市场未平仓合约估计价值环比下降3%（450亿美元）至1.42万亿美元，合约资金流出130亿美元，使2025年累计资金流向回到10年平均水平 [3] - 全球大宗商品期货市场净投资者头寸价值环比增加4.2%（39亿美元），至97亿美元 [3] 各细分市场情况 能源市场 - 能源市场未平仓合约估计价值环比下降178亿美元（3%）至631亿美元，原油和精炼产品市场下降，天然气市场下降92亿美元，全球石油过剩扩大至220万桶/日，预计年底价格降至50多美元 [3] 贵金属市场 - 贵金属市场未平仓合约估计价值环比下降250亿美元至221亿美元，所有交易类型净合约资金流出210亿美元，主要来自黄金市场，COMEX黄金期货管理资金净多头增加3%，铂金价格上涨，预计2025年第四季度平均价格达到1200美元/盎司，2026年第二季度达到1300美元/盎司 [3][4] 基础金属市场 - 基础金属市场未平仓合约估计价值环比下降0.7%（8亿美元）至171亿美元，所有交易类型净合约资金流入10亿美元，LME铝期货管理资金净多头减少2%，特朗普政府提高钢铁和铝关税可能使铝市场价格上涨 [6] 环境市场 - 环境市场未平仓合约估计价值环比下降1%至62亿美元，主要受欧盟排放配额价格下跌影响，所有交易类型合约资金流入增加4.61亿美元，投资基金继续减少欧盟排放配额空头头寸 [6] 农业市场 - 农业市场未平仓合约估计价值环比持平于321亿美元，谷物和油籽市场资金流入21亿美元，糖市场基本面便宜，农产品市场隐含波动率下降 [6] 不同地区市场情况 - 美国市场未平仓合约估计价值6800.98亿美元，环比下降244.58亿美元，资金流出96.96亿美元 [43] - 欧洲市场未平仓合约估计价值5606.02亿美元，环比下降148.63亿美元，资金流入2.62亿美元 [43] - 中国市场未平仓合约估计价值1654.08亿美元，环比下降52.89亿美元，资金流出34亿美元 [43] 价格动量和交易信号 - 大宗商品市场价格动量普遍下降，可可市场动量增加但仍为负值，部分商品短期和长期交易信号为卖出 [3][46]