报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元将进一步走弱，受周期性和结构性因素影响，虽部分信号显示美元短期可能盘整，但中期看跌观点不变 [6][9] - 维持对欧元兑美元和周期性G10货币的看涨观点，新兴市场货币短期中性、中期积极 [6] - 关税风险上升，若实施将带来全球增长风险，避险货币瑞郎和日元将表现出色，建议做多日元并新开瑞郎多头头寸 [6] - 对各货币给出目标价位和投资建议，如欧元兑美元目标位、英镑评级下调等 [6] 根据相关目录分别总结 关键货币驱动因素 - 尽管美元年初至今已大幅贬值，但仍看跌美元，预计今年将因周期性和结构性因素继续走弱 [7] - 市场关注美元是否盘整或反弹，但中期仍维持看跌观点，虽部分技术指标转多，但不影响中期美元走弱判断 [9] - 关税事件影响外汇前景，美国关税范围和幅度扩大，若实施将使美元下行趋势延续，利好瑞郎和日元 [22][23] - 美元对冲和美国政策渠道也将对美元构成压力，如全球养老金和寿险公司外汇对冲比例有上升空间，以及美国财政、移民政策等影响 [26][29] FX模型 - 过去一个月，综合余额策略是全球投资组合中表现最佳的策略 [73] - 经济动量框架中美元权重为+40%，多因素TEAM模型中美元综合得分改善，但这些信号对美元走势的参考意义有限 [39] - EM FX风险偏好指数进入超买区域，历史上该情况出现后美元有一定涨幅，但当前情况需结合宏观背景判断，整体仍看跌美元 [43] G10 FX短期公允价值 - EUR/GBP估值过高，英镑相对加元、美元等货币也被高估，美元对货币的错位进一步缩小 [88][89] - 斯堪的纳维亚货币和瑞郎平均估值最高，美元和新西兰元最便宜，挪威克朗、瑞郎和澳元是估值最高的美元货币对之一 [91][92] 技术分析 - 美元指数试图筑底，需突破一系列阻力位才能确立涨势，欧元兑美元从阻力位回落，但缺乏明确的看跌趋势反转模式 [101][105] - 英镑兑美元接近关键趋势支撑位，若跌破可能进一步下跌；美元兑日元在139 - 141支撑位和148 - 150阻力位之间盘整，下半年倾向于下跌 [106][109] - 澳元兑美元维持短期上升趋势，需关注关键支撑位；美元兑韩元在关键趋势线支撑位附近形成底部形态，若突破阻力位将确认中期趋势反转 [114][115] 各货币分析 日元 - 自上次报告以来，日元兑G - 10货币普遍走弱，主要受关税谈判、国内政治不确定性、投机性多头头寸平仓等因素影响 [121] - 特朗普宣布对日本加征25%互惠关税，但目前目标价位无需调整，关税对汇率的影响可能通过股市间接体现 [124] - 日本汽车出口商降低出口价格以应对关税影响，可能对汽车制造商盈利和股价产生负面影响 [127] - 日本上议院选举临近，自民党赢得多数席位的不确定性增加，可能对日元产生负面影响 [130] 欧元 - 维持对欧元兑美元的看涨观点，目标价位1.22不变，3季度目标小幅上调至1.19以显示近期进一步走强 [139][145] - 欧元兑美元虽短期超买，但中期因素如美国经济放缓、货币对冲再平衡、德国财政政策和美国政策变化等将支撑其上涨 [139] - 需关注欧元区区域增长数据，若4季度德国财政未能带来增长、中国竞争力下降且美国经济仍有韧性，欧元可能走弱 [150] 英镑 - 因国内数据疲软和财政问题，英镑评级下调，预计兑欧元和美元将走弱 [162][166] - 英国服务业通胀放缓、劳动力市场疲软等因素可能导致英镑走弱，秋季预算的财政紧缩也可能对英镑产生压力 [162] 瑞郎 - 维持对瑞郎的看涨观点，预计美元兑瑞郎和欧元兑瑞郎将下跌，全球增长风险和美国经济放缓将支撑瑞郎 [177] - 瑞士央行对负利率持谨慎态度，干预可能性降低，且瑞郎在短期公允价值模型上的超调在制度转变中意义不大 [180][192] 挪威克朗 - 维持对挪威克朗的看涨观点，挪威央行意外降息是短期挫折，但经济增长强劲、财政状况良好等因素将支撑克朗 [196][201] - 短期英镑兑挪威克朗和瑞典克朗的篮子交易建议在挪威央行降息后受挫，但目前有望重新发挥作用 [206] 瑞典克朗 - EUR/SEK近期上涨后回调，瑞典克朗有望受益于美国经济放缓带来的低收益率、强劲的财政状况和未来增长前景 [216] - 需关注美国/全球收益率、区域和瑞典经济增长复苏以及股票资金流向等因素对瑞典克朗的影响 [218] 加元 - 继续看好加元兑美元表现，但关税问题仍未结束，短期仍需谨慎，2季度后对2H'25前景更乐观 [234][235] - 加拿大国内政策积极，如财政支持、管道建设等，且当地外汇对冲比率有上升空间，将对加元形成支撑 [238][240] 澳元 - 澳元兑美元稳步上涨，基本面支撑其继续走高，预计澳大利亚央行将在8月和11月降息，终端利率维持在3.35% [252][257] - 澳大利亚财政赤字低于预期，澳元收益率曲线可能相对美国平坦化，且澳元超级基金的外汇对冲比率有上升空间，以及日本对澳大利亚固定收益的需求增加，都将对澳元有利 [256][266] 新西兰元 - 新西兰经济有望在2H25实现周期性复苏，带动新西兰元上涨，新西兰央行可能在2026年上半年进一步降息 [270][271] - 新西兰商业信心上升、利率差对新西兰元有利、乳制品价格上涨等因素将支撑新西兰元，预计NZD/USD将在2026年6月达到0.63 [273][278] 新兴市场货币 墨西哥比索 - 将墨西哥比索评级从超配调整为中性，因EM FX风险偏好指数显示超买 [286] - 墨西哥出口表现分化，汽车出口下降，非汽车制造业出口增长，汇款因美国移民政策收紧而减少 [287][288] - 墨西哥实际利率较高，在美元走弱环境下对货币有支撑，但需关注美国利率和劳动力市场变化 [293] 巴西雷亚尔 - 将巴西雷亚尔评级从超配调整为中性，因EM FX风险偏好指数达到超买区域 [296] - 巴西央行加息周期结束，利差仍有吸引力，预计12月开始降息，关税对雷亚尔的影响可能有限 [300][302] 南非兰特 - 维持对南非兰特的超配评级，兰特受益于贵金属表现优于石油、通胀目标降低和良好的国际投资头寸等因素 [305] - EM FX风险偏好指数超买信号建议减少头寸，兰特在该指数超买时通常表现不佳，但有一定估值缓冲 [305] 土耳其里拉 - 看好土耳其里拉，因其名义和实际隐含收益率高、国际头寸改善、美元化压力减轻等因素 [305] - 近期通胀数据疲软和贸易逆差改善缓解了担忧，但中期通胀风险仍需关注 [305] CEE（中东欧） - 捷克克朗评级从中性调整为中性，中期有望表现出色，但短期因EM FX风险偏好指数超买而关闭超配头寸 [308] - 波兰兹罗提评级为中性，可能受益于德国财政刺激和欧盟基金周期，但通胀下降和央行宽松政策可能对其产生压力 [308] - 匈牙利福林评级为超配，受贸易条件改善、估值低估、央行谨慎和选举因素等支撑，但需关注经济增长风险 [308] - 罗马尼亚列伊评级为低配，预计央行将允许欧元兑列伊逐步贬值 [308] 亚洲货币 - 韩元评级为建设性但短期观望，短期资金流动放缓，战术风险上升，但中期有望受益于美国贸易信誉下降 [318] - 印度卢比宏观基本面积极，国内经济结构具有防御性，资本流入缓慢恢复，维持中性评级并看好其利差 [318] - 人民币短期突破区间仍有阻力，但下行风险上升，中国被豁免最新一轮关税，人民币国际化和资本管制放松等因素可能推动人民币走强 [320][323]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 维持看空美元观点，美国增长放缓、全球对美国资产的投资、美国以外的财政和货币政策支持以及美元结构性走弱概率增加等因素是看空美元的主要依据，目标价位为EUR/USD 1.20 - 1.22、GBP/USD 1.42等 [42] - 2H关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易进一步解除、发达市场外汇财政分化、欧元区表现突出以及早期发达市场降息国家受益等 [43] 根据相关目录分别进行总结 FX Outlook - 2024年11月展望认为美元会因美国例外主义和关税走强，但2025年3月因一系列发展因素转为看空美元 [15][16] - 宏观环境特征为多数国家增长放缓、美国通胀上升而其他地区通缩、多数央行预计在2H降息、财政刺激使全球期限溢价上升，这些因素均对美元不利 [28][30][33][34] - 看空美元的主要因素未变，美元微笑曲线变宽，关键交易主题包括中低收益率货币表现优异、发达市场利差交易解除、财政分化、欧元区表现突出和早期降息国家受益等 [42][43] - 针对看空美元观点的客户质疑及回应包括：美元共识观点不影响基本面趋势、短期公允价值模型不可靠、有多种因素推动美元走弱、高名义利差不阻碍美元走弱、美元微笑曲线变宽等 [45][49][54][62][122] - FX对冲再平衡和资金回流会持续，新兴市场外汇受美国例外主义减弱支持，美元走弱不一定需要人民币大幅升值但需央行支持，美元微笑曲线变宽，关税对美元仍有负面影响，财政分化对发达市场外汇重要，新兴市场外汇分化来源多样 [72][102][122][127][139] - 与年初展望相比，对部分G10货币观点改变，新兴市场外汇转为增持，认为利差到价值的轮换在2H仍是主题，外汇波动率在H2中性，后期或上升 [152][164][169][183] FX Models - 防御策略如价值、经常账户余额和对冲利差在全球投资组合中表现出色，美元在经济动量框架中的权重上升，部分货币增长动量为负，美元不再是长期估值最贵的货币，G10 - EM估值差异缩小 [202][203][205][207] G10 FX short - term fair value - G10货币中，除美元对之外，英镑相对加元和纽元估值偏高，澳元和瑞典克朗估值偏低，美元对的错位仍大于交叉货币对，挪威克朗、澳元和英镑是相对美元估值较高的货币对 [217][218][219] Top FX Macro Trades - 战略交易包括做空美元、增加美元空头风险、关注财政前景差异、重视外部平衡信号、利用资金回流和对冲趋势、把握关税赢家和输家机会以及进行欧元相关的风险对冲等 [228][230][231] Emerging Markets FX - 看好新兴市场外汇，偏好新兴亚洲“债权国”货币、中东欧欧元代理货币，对商品和前沿市场保持选择性 [3][257] - 中东欧新兴市场看好土耳其里拉、南非兰特、捷克克朗、匈牙利福林等货币，看空罗马尼亚列伊；拉丁美洲外汇因美元走弱环境更有利，看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和智利比索，看空哥伦比亚比索；亚洲外汇看好泰铢、马来西亚林吉特，做多韩元 [258][289][317] FX Derivatives - 外汇波动率在Q3中性，后期上升，推荐通过期权进行利差策略、做空美元看跌期权偏度、收获日元偏度溢价、进行方向性看涨日元和欧元交易以及利用期权进行衰退对冲等策略 [4][360][366] FX Macro Quant - 2025年全球外汇未受单一因素主导，发达市场和新兴市场处于不同周期阶段，1H经验包括全球利差篮子回报平淡、价值篮子表现不一致、经常账户余额是较好信号、增长相关策略表现不佳以及区域分化明显等 [481][482][487] - 2H在发达市场，利差到价值的轮换可能继续，高收益货币可能走弱，相对股权表现信号强度可能减弱，全球和新兴市场利差篮子吸引力不大 [498] Technical Strategy - 美元指数可能在95附近获得支撑并可能反弹，但难以确定是长期底部还是短期盘整；欧元/美元可能在附近阻力位暂停；英镑/美元可能在关键阻力区形成看跌趋势反转模式；美元/日元可能在2H跌破支撑；澳元/美元技术信号矛盾，前景不明 [542][554][557][560][566] Market movers - 列出了6月30日至7月11日多个国家和地区的经济数据和事件的预测和前值情况 [570] Event Risk Calendar - 展示了2025年7月至11月多个国家和地区的重要事件，包括选举、央行利率决议等 [578] Central bank announcement dates in 2025 - 给出了2025年澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区央行的利率决议日期 [581] J.P. Morgan FX forecasts vs. forwards & consensus - 提供了J.P. Morgan对多种货币兑美元和欧元的汇率预测，以及这些货币的实际变化情况 [584]

纪要涉及的行业或公司 外汇市场、美国、瑞士、俄罗斯、乌克兰、Citigroup Global Markets Inc.及其关联公司、众多国家和地区的金融机构（如Citigroup Global Markets Japan Inc.、Citigroup Global Markets Australia Pty Limited等） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 维持未来数月/季度看跌美元的观点 [5] - 做空美元兑瑞郎（USDCHF）仍是看好的交易策略 [11] - **论据** - **美元看跌原因**：一是关税收入降低对久期不利，引发期限溢价担忧增加；二是硬数据转弱，使市场对美联储的定价更偏向鸽派，持续申领失业救济人数升至新冠疫情后高位对劳动力市场是负面预兆 [5] - **做空USDCHF原因**：一是对瑞士央行预期的鹰派重新定价；二是瑞郎成为更大的融资货币，引发头寸挤压；三是期限溢价风险；四是俄乌冲突地缘政治风险增加 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **关税政策不确定性**：特朗普的IEEPA关税被法院驳回，但该裁决可能被上诉，且特朗普政府还有其他关税工具可用，关税时间表预期可能延长，增加关税不确定性 [1][3][4] - **价格走势信号**：美元未能守住涨幅，且在疲弱的申领失业救济数据公布后进一步抛售，虽有月末因素，但仍释放了负面信号 [10] - **交易确认条件**：若今日纽约时间下午5点收盘价低于0.8245，将确认看跌外包日线，增加对USDCHF进一步下跌的信心 [12] - **利益冲突披露**：花旗集团及其关联公司与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，分析师薪酬受公司整体盈利能力影响，且公司在金融工具交易中有多种角色 [14][17][18] - **不同地区产品提供情况**：产品在全球多个国家和地区通过不同的关联公司提供，各关联公司受当地监管机构监管，且对产品的使用和分发有不同规定 [38][43][44] - **投资风险提示**：投资涉及价格波动、价值损失、税收影响等风险，产品建议为一般性建议，投资者应考虑自身情况并获取相关产品文件 [60] - **数据来源及使用限制**：报告数据可能来源于dataCentral等，部分数据有使用限制和免责声明 [61][62]