涉及行业与公司 * 本次电话会议为摩根士丹利全球宏观论坛，主题聚焦于美联储政策与宏观市场，未涉及特定上市公司[1] * 讨论范围涵盖全球宏观经济、美国货币政策、固定收益、外汇及新兴市场策略[1] 核心观点与论据：美联储政策路径 * 公司经济学家预期美联储将在2025年12月、2026年1月和4月进行三次降息，最终将联邦基金目标利率区间降至3.0%-3.25%[6] * 对经济预测摘要的预期显示，2025年第四季度/第四季度实际GDP增速从9月的1.6%小幅上调至1.7%，2025年第四季度/第四季度整体PCE通胀从9月的3.0%小幅下调至2.9%，核心PCE通胀从3.1%下调至3.0%[10] * 失业率预测保持不变，2025年第四季度平均为4.5%[10] * 市场隐含的联邦基金利率低点预计将跌破2024年9月的低点[13] * 当前市场定价仍比公司经济学家设想的概率加权路径高出约25个基点[17] * 市场隐含的利率低点显示，市场对尾部风险结果（如需求上行、生产率上行或温和衰退）赋予的概率很低[21] * 基于当前价格，市场隐含的主观概率分配为：基线情景35%，需求上行9%，生产率上行42%，温和衰退13%[25] 核心观点与论据：利率与债券市场 * 4月2日之后的期限溢价已回归至其区间低端，预计在美墨加协定重新谈判前将保持区间波动[26] * 市场隐含的联邦基金利率低点与10年期美债收益率之间存在强相关性，回归方程为 y = 0.85x + 1.34，R² = 0.97[27] * 基于回归的10年期美债收益率期限溢价在2025年12月5日为19.4个基点[28] 核心观点与论据：外汇市场 * 美国劳动力市场疲软（无/缓慢招聘）以及失业率的进一步上升应允许美联储降息[30] * 预计美联储的宽松政策将前置，失业率预计将从2025年12月的约4.0%上升至2026年12月的约4.6%[32] * 2025年美元风险溢价有所扩大，欧元/美元交易水平高于1月至4月利率差异所暗示的水平，该风险溢价指标已稳定但可能再次扩大[33] * 预计欧元/美元将在未来几个月升至1.23，这得益于美欧利差收窄以及美元负面风险溢价的温和增加[36] * 2026年欧洲央行的降息将限制欧元的涨幅[40] 其他重要内容：关键要点总结 * 公司现在预期12月会议将降息25个基点，预计会有反对票，鲍威尔主席可能会以声明中的措辞变化（暗示进一步降息的门槛更高）来换取此次降息，并可能暗示货币政策的重新校准阶段现已完成[43] * 美元熊市格局最初应会延续，但随着2026年的推进以及美国长端利率开始反弹，利差交易格局更可能出现[43] * 预计不会重现2025年第二季度所见的那种风险溢价幅度，到2026年底，风险溢价净额将反转至接近0%[43]