涉及的行业与公司 * 行业：仓库自动化 自主移动机器人（AMR）市场 机器人技术 具身智能[2][9][10] * 公司：北京极智嘉科技股份有限公司（Beijing Geekplus Technology Co, Ltd, 2590 HK）[1][6][7] 核心观点与论据 行业前景与市场动态 * AMR/机器人仓库解决方案正从“锦上添花”转变为必需品 行业处于快速采纳阶段[2][9] * 全球AMR解决方案市场预计以33%的复合年增长率增长 到2029年可寻址市场将达到人民币1620亿元[2][24] * 亚马逊作为早期采用者 自2012年以来已部署超过100万台机器人 其下一代机器人仓库在高峰期间可实现25%的履约成本节约[2][20][21] * 除亚马逊外 AMR/机器人渗透率仍然较低 市场格局分散 2024年前4大参与者仅占25%的市场份额 存在长期整合机会[2][9][44][45] * AI通过优化动态变量（如货物流 机器人协调和路径规划）成为游戏规则改变者[9][22] 公司竞争优势与战略定位 * 极智嘉是AMR仓库履约解决方案的市场领导者 2024年全球市场份额为9%[46][48] * 公司拥有全面的产品组合和最佳的算法（Hyper+Core优化引擎） 能够协调超过5000台机器人 为市场最高水平[9][22] * 公司正通过其Geek+Brain具身智能平台 从AMR纯供应商转型为集成无人仓库解决方案提供商 开发机械臂 包装解决方案和潜在的轮式人形机器人[3][10][23][34][35] * 公司拥有成功的旗舰部署案例和全球知名关键客户（如Zara Coupang DHL） 这是其关键竞争优势[3][46][56] 财务表现与增长展望 * 尽管5月提价且东南亚新工厂将于明年初投产 公司预计3Q25订单摄入量将维持30%的同比增长 美国需求未见减速[4][11] * 基于下游资本支出前景更高和强大的客户忠诚度（回购率从2024年的75%提高至2025年上半年的80%以上） 预计新订单摄入量增长将从2025年的32%加速至2026年的39%[4][11][65] * 收入预测上调 2026e/2027e分别为人民币41亿元/55亿元 意味着2025-27年复合年增长率为32%[4][65] * 预计2025年实现盈亏平衡 利润率将连续扩张 从2025年的4%增至2027年的13% 净利润在2025-27e预计达到人民币1.09亿元/3.78亿元/7.18亿元[4][71][72] * 海外收入贡献预计将持续上升 到2027年达到75%[119][120] 估值与投资建议 * 目标价从28.30港元上调至37.00港元 评级为增持（Overweight）[1][5][6] * 主要估值方法采用11.0倍2026年预期市销率（P/S） 相对于人形机器人和自动驾驶可比公司的13.8倍有约20%的折价[5][76] * 使用贴现现金流（DCF）和市盈率（PE）估值进行交叉检验 DCF价值为每股37.4港元 贴现30倍2030年预期市盈率价值为每股39.7港元[5][82][87] * 看涨情形（Bull Case）目标价为54港元 基于更快的市场采纳率和市场份额增长（从2024年的6%增至2034e的9%）[14][89][90][99] 其他重要内容 催化剂与风险 * 主要催化剂包括：3Q/全年订单更新 2025年底/2026年初智能机器人产品发布 关键客户获取 人形机器人市场催化剂 可能于2026年3月入选港股通[15][109][112] * 下行风险包括：锁定期结束（基石投资者于2026年1月 上市前投资者于2026年7月解禁 分别占总股本的约3%和66%） 人形机器人/机器人发展不及预期削弱市场情绪 智能机器人产品发布延迟[16][112] 运营与战略执行 * 销售模式正从直接销售（2024年占收入的67%）转向更多依赖渠道合作伙伴（集成商） 长期目标是将渠道合作伙伴销售占比提升至约60%[57][58][59] * 公司已扩大渠道合作伙伴数量 从2024年上半年的334家增至2025年上半年的405家 同比增长21%[57][60][61] * 为应对美国可能自11月1日起对中国产品加征的100%关税 公司已努力在亚洲建立额外产能并通过提价转嫁额外成本 预计关税增加的直接影响较小[11]