公司近期财务表现 - 第二季度订阅收入同比增长16%，主要由企业AI收入增长42%驱动[4] - 第二季度总收入同比增长12%[4] - 管理层将2025年全年收入指引上调至同比增长10%，同期调整后税息折旧及摊销前利润率指引上调1%[4] - 公司自2019年以来未实现任何年度盈利[4] 现金流与偿债能力 - 现金及等价物从截至第二季度24的11亿美元降至截至第二季度25的6.36亿美元[7] - 过去十年中有八年年度自由现金流为负，最近20个季度中仅一个季度自由现金流为正[10] - 自2017年以来累计消耗自由现金流11亿美元，占企业价值的47%，最近十二个月现金消耗为2.99亿美元[11] - 公司现金余额仅能维持其最近十二个月自由现金流消耗24个月[7] - 加权平均资本成本从2019年的9.3%上升至最近十二个月的10.1%[6] 收入增长趋势 - 公司收入增长率逐年放缓：2020年增长33%，2021年增长40%，2022年增长28%，2023年增长17%，2024年增长14%，2025年上半年增长13%[16] - 管理层预计2025年全年收入增长10%，较2024年进一步放缓[13] - 分析师预计公司2025年收入增长10%，2026年和2027年均为9%，低于云联络中心市场预计的22%年复合增长率[14] 盈利能力与效率 - 公司最近十二个月税后净营业利润为-500万美元，投资资本回报率为-1%[15] - 总费用占收入比例从2020年的110%改善至最近十二个月的99%[14] - 公司税后净营业利润自2019年以来持续为负，最近十二个月税后净营业利润率为-1%[15][25] 行业竞争地位 - 公司在同行中盈利能力最弱，税后净营业利润率和投资资本回报率均低于所有可比公司[17] - 提供全服务解决方案的公司（如微软、Nice Ltd、思科系统）相比Five9等单一业务公司具有竞争优势[18] 股票估值分析 - 当前股价26美元隐含的估值要求公司收入在2034年达到85亿美元，为最近十二个月收入的8倍，超过Zoom和Nice合计的75亿美元最近十二个月收入[20] - 此估值情景要求公司税后净营业利润立即改善至4%，并实现23%的年收入增长至2034年，均高于分析师预期和行业增速[25] - 若公司税后净营业利润率改善至2%，收入按分析师预期及行业增速22%增长，股票公允价值仅为6美元，较当前价格有77%下行风险[22][26] - 公司流通股数量自2014年首次公开募股时的3800万股增至第二季度25的7600万股，近乎翻倍[12]

核心观点 - 文章认为Rivian Automotive(RIVN)是一家基本面糟糕且估值过高的公司 其股价存在大幅下跌风险 [2][3][6] - 公司被描述为"僵尸股票" 现金消耗巨大且盈利能力极差 [10][12][13] - 当前股价隐含了不切实际的市场份额增长和盈利能力改善预期 [22][23][26] 业务表现 - 2024年车辆交付量同比增长3%至51,579辆 收入增长12% [4] - 2025年一季度生产14,611辆 交付8,640辆 超出公司指引 [5] - 2025年全年交付指引为46,000-51,000辆 高端指引意味着同比下滑 [7] - 一季度美国交付量同比下降37%至8,553辆 [8] - 2024年产量同比下降13%至49,476辆 低于57,000辆的初始指引 [8] 市场份额 - 美国市场份额从2023年三季度5%的峰值降至2025年一季度的2.9% [9] - 福特和雪佛兰分别占据7.7%和6.5%的美国电动车市场份额 [18] 财务状况 - 2020年以来累计消耗325亿美元自由现金流(占企业价值的159%) [12] - 2023-2024年两年间消耗81亿美元自由现金流 [12] - 2024年经济收益为-63亿美元 2019年为-6.92亿美元 [12] - 2024年底持有77亿美元现金 按当前消耗率仅能维持22个月 [13] - 利息覆盖率为-13.6 [13] - 2024年营业成本为收入的194% 2023年为229% [16] - 2024年税后净营业利润(NOPAT)为-46亿美元 [16] 估值分析 - 当前股价14美元隐含2035年收入1244亿美元(2024年收入的25倍) [23] - 隐含2035年NOPAT 50亿美元 是特斯拉2024年NOPAT的130% [24] - 按87,000美元ASP计算 需销售130万辆才能实现估值目标 [25] - 更现实的增长假设显示股价可能下跌71%至4美元 [27] - 公司经济账面价值为-39美元/股 显示股权价值可能为零 [33] 行业比较 - 在覆盖的55家汽车公司中 Rivian的ROIC排名倒数第五 [17] - NOPAT利润率、资本周转率和ROIC均接近行业底部 [19] - 传统车企通过燃油车利润支持电动车业务扩张 [18] - 特斯拉2024年NOPAT利润率为4% Rivian为-93% [28]