涉及的行业与公司 * 公司为美团 (3690 HK) [1] * 行业涉及本地生活服务 包括食品配送 到店酒旅 即时零售 以及新兴的AI技术和无人机配送 [1][5][50][53] 核心观点与论据 财务预测与业绩展望 * 预计第三季度总收入为人民币972.5亿元 同比增长3.9% 调整后净亏损为人民币163亿元 [3] * 预计核心本地商业第三季度经营亏损为人民币150亿元 其中食品配送业务经营亏损为人民币192亿元 到店酒旅业务经营利润为人民币50亿元 [1][3] * 预计第四季度核心本地商业和即时配送业务亏损将维持高位 分别为人民币79亿元和人民币126亿元 新业务亏损预计为人民币26亿元 因KeeTa将扩展至巴西和更多海湾合作委员会国家 [1][4] * 对2025-2026年的亏损假设进行了上调 2027年利润预测上调2.2% [2] * 目标价从133港元下调至117港元 维持中性/高风险评级 [1][7] 竞争格局与单位经济效益 * 第三季度可能是食品配送补贴金额达到峰值的时期 竞争激烈 [1] * 10月份单位经济效益的改善可能更多归因于订单密度和运营效率的提升 而非补贴的大幅缩减 [1] * 尽管第四季度季节性疲软可能意味着补贴减少 但鉴于整体竞争格局依然激烈 预计亏损将保持高位 [1] * 由于能见度和指引缺乏 市场对亏损预期的共识范围很广 亏损预测存在下行风险 [3] 业务运营更新 * **商户支持与补贴**：美团在中秋节期间为超过1万家中小餐饮商户提供现金补贴 最高单笔补贴5万元 并投入1亿元支持商户新品发布和服务工具 截至9月中旬 商户支持计划已覆盖超过30万家餐饮商户 [12][13] * **服务升级**：大众点评App于9月10日重新启动高品质外卖服务 基于专有To-B大模型分析海量用户评论数据识别优质餐厅 首批覆盖超过100万家餐厅 [15][16] * **即时零售**：七夕节期间非食品即时零售日订单量达到2700万单的历史新高 电子产品、电脑、化妆品、护肤品和珠宝的商品交易总额同比翻倍 [22][23] * **国际扩张**：KeeTa于9月27日在阿联酋迪拜正式上线 并计划于10月30日在巴西的桑托斯和圣维森特开始运营 目标在5年内覆盖1000个主要城市并注册10万名骑手 [27][30][31] * **新业务与AI**：快乐猴超市计划于10月24日在北京开设首家门店 美团正式发布并开源了基于混合专家框架的LongCat-Flash-Chat模型 参数总量达5600亿 [49][50] 用户数据与市场地位 * 2025年8月 美团App的月活跃用户达到5.24亿 同比增长9% 日活跃用户增长至1.852亿 同比增长10% 用户总使用时长达到906亿分钟 同比增长10% [38] * 2025年8月 美团外卖的月活跃用户为6140万 同比下降7% 而饿了么的月活跃用户为1.047亿 同比增长11% [40] * KeeTa在香港和沙特阿拉伯保持最受欢迎食品配送应用的地位 截至10月15日 在iOS和Google食品饮料类应用下载排名中分别位列第5/第2和第1/第1 [33] 其他重要内容 * **无人机配送**：截至2025年6月底 美团无人机已累计完成超过60万次外卖配送任务 平均订单配送时间约为15分钟 效率较传统配送模式提升近100% [53][55] * **目标价构成**：新目标价基于分类加总估值法 包括对食品配送和美团闪购业务给予2026年预期收入1.5倍的市销率 对到店酒旅业务给予2026年调整后净利润11倍的市盈率 对新业务（除杂货零售外）给予2026年预期收入0.5倍的市销率 对杂货零售业务给予0.5倍市销率 并计入第二季度净现金余额的30% [69][72] * **风险因素**：高风险评级反映了在竞争加剧情况下的较高波动性 下行风险包括竞争持续非理性、到店酒旅业务竞争加剧影响利润率、新业务亏损扩大、骑手成本高于预期以及宏观经济恶化 [84]