报告行业投资评级 - 对新华保险H股和A股均为卖出评级，12个月基于ROA的目标价分别为20.5港元/28.5元人民币，意味着2026财年预期市净率为0.6倍/1.0倍 [7] 报告的核心观点 - 新华保险自4月起分红险销售按计划回升，正从一季度对传统产品销售的关注转移，公司预计在2 - 3年内逐步转向分红险，2025财年设定分红险占比30%的目标，且目标是在2025财年实现高于行业的新业务价值增长 [5] - 新华保险每年新增投资约2000 - 3000亿元人民币，固定收益投资目前新资金收益率为2 - 3%，新增资金资产配置策略与整体投资策略基本一致，70 - 80%分配给固定收益资产，20%分配给权益资产，2025年将增加高股息投资 [8] 根据相关目录分别进行总结 近期销售势头和新业务价值前景 - 分红险销售自4月起按计划回升，一季度关注传统产品销售，二季度至今分红险贡献增加，4、5月分红险在个险渠道新保费中占比超一半，银保渠道分红险推广已启动 [5] - 分红险销售增加对新业务价值率有影响，与相同产品设计和保费支付期限的传统产品相比，分红险本质上利润率较低，但新华保险在实践中发现特定产品设计下两者利润率差异有限，公司认为在低收益环境下转向分红险销售有必要，决心优化产品组合 [5] - 公司目标是在2025财年实现高于行业的新业务价值增长 [5] 投资配置 - 新华保险每年新增投资约2000 - 3000亿元人民币，固定收益投资目前新资金收益率为2 - 3%，新增资金70 - 80%分配给固定收益资产，20%分配给权益资产，2025年一季度增加了长期债券投资，并将寻找债券资产交易机会增加投资收入 [8] - 截至2024财年，权益投资（包括股票和权益基金）约为16%，2025年一季度保持稳定，未来仍有增加权益投资的空间，但增幅相对较小，因当前配置高于战略资产配置范围（12 - 15%），约300亿元人民币权益投资被归类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，部分以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益投资也提供高股息收益率，2025年将继续增加高股息投资 [8] - 新华保险总业务的当前负债成本考虑保证回报和可变部分后高于3%，接近同行平均水平，过去5年负债成本显著下降，预计这一趋势将持续，因为2024年和2025年新保单保证负债成本低于2.5%，从存量业务看，截至2024财年，可变产品贡献为48%，公司表示在为保单持有人提供有吸引力回报的同时，存量业务仍保持盈利 [8]