社会保障体系的可持续性争议 - 多位知名经济学家将社会保障体系比作庞氏骗局 包括诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼和特朗普任命的经济学家E J 安托尼 [1] - 该体系运作依赖当前工作者缴纳的工资税来支付当前受益人的福利 类似于庞氏骗局用新投资者的钱支付老投资者的回报 [6][7] - 根据2025年OASDI受托人报告 该信托基金可能最早在2034年耗尽 届时将无法足额支付福利 [7] 政策应对与财政压力 - 美国决策者面临采取行动的压力 若不作为 预计到2034年所有退休人员的福利将面临23%的全面削减 [8] - 修复该体系的资金问题巨大 仅2024年的相关资金规模就达1.48万亿美元 [8] - 特朗普的政策 例如2025年通过的《一个美丽大法案》为65岁以上老年人提供临时性标准扣除额增加 但可能加速基金耗尽 [9][10] 知名投资者的观点与建议 - 沃伦·巴菲特和已故的查理·芒格明确支持社会保障体系 芒格称挑战该体系的共和党人“疯了” [3] - 巴菲特建议大多数美国人投资低成本指数基金和ETF 而非自己选股 他认为低成本指数基金能跑赢大多数业余或专业管理的资金 [15][16] - 巴菲特在1992年致股东信中批评股票预测者 称短期市场预测是毒药 应专注于长期投资 [20] 个人退休规划建议 - 建议个人不要完全依赖社会保障 而应主动掌控自己的财务未来 通过投资和储蓄为退休提供稳定保障 [11][12] - 考虑通过财务顾问平台获取定制化财富计划 例如Advisor com可匹配至多三位经验丰富的财务专业人士进行免费咨询 [12][13] - 对于被动投资 可使用微投资应用程序 例如Acorns 可将日常消费的零钱自动投资于ETF组合 目前注册并设置定期存款可获得20美元奖励投资 [17][18] 主动投资研究工具 - 对于希望采取更主动投资方式的投资者 可使用Moby等专业研究平台 该平台由前对冲基金分析师提供建议 提供股票和加密货币报告 [21] - Moby团队的研究报告在四年内近400次股票推荐中 平均表现跑赢标普500指数近12% 并提供30天退款保证 [22] - 该平台报告易于初学者理解 旨在帮助投资者减少选股时的猜测 [23]

市场概述与投资框架 - 非弹性市场假说认为 每1美元资本流入会导致市场总价值发生约5美元的变化 这解释了股价波动远超基本面变化的原因 [2] - 市场数据显示 整体股票市场的需求价格弹性非常小 意味着价格上涨不会显著抑制购买需求 价格下跌也不会刺激需求 在极端情绪下弹性甚至更低 [3] - 与市场整体相反 基于估值的投资流程具有高度价格弹性 会在市场恐惧驱动的崩溃中积极买入 在贪婪主导时主动降低风险 [4] 非弹性买家及其影响 - 美联储是第一个非弹性资产买家 其量化宽松政策旨在操纵固定收益市场的定价信号 导致长期负实际利率和负名义利率 2020年12月全球负收益率政府债务峰值超过18万亿美元 [5] - 量化宽松造成的定价信号扭曲导致资本错配和政策扭曲 许多发达国家主权债务增速远超其基础经济增长 且越来越多公司债收益率低于其所在国的主权债收益率 [6] - 第二个非弹性资产买家是被动投资的日益主导 数据显示 每1美元被动资金流入会导致市场总价值增加约3至8美元 这使其成为股价的主要驱动力 [8] 当前市场动态与风险 - 被动投资的反馈循环产生了与量化宽松时期相反的效果 市场行为仿佛波动性和风险资产正在耗尽 这体现在双倍和三倍杠杆ETF的激增以及期权交易量的爆炸式增长 目前期权交易的每日名义价值估计为现货市场交易量的150%至250% [9] - 当前市场的风险溢价 波动率 相关性和信用利差均处于历史极端低位且不可持续 市场正在加速制造投资者所渴求的风险 当风险最终超过需求时 风险指标通常会随着相关性飙升而同步上升 [10] - 市场的动能极高 大量资本涌入集中的美国指数 但动能可能突然逆转 即使资本流的小幅逆转也可能导致剧烈的市场调整和加速下跌 [11] 投资组合策略与构建 - 管理动能逆转风险需要认识到估值潜能与价格动能是彼此的分散化工具 目前增长动能与价值潜能之间的差距接近历史高位 通过绝对价值的潜能进行分散化是降低资本流逆转风险的最佳方式 [13] - 投资组合构建旨在为所承担的风险获得回报 同时尽可能分散风险 在风险溢价和相关性极低的市场中 这极具挑战性 [16] - 公司发现许多股票的自由现金流收益率在高个位数到低双位数 而指数整体的自由现金流收益率远低于3% 这是一个强大的复利优势 [18] - 最稳健的投资组合分散化方式之一是将价值的潜能与动能的积极势头相结合 最大的动能分散化领域是人工智能及相关基础设施 [18] 行业与个股表现 - 医疗保健行业的个股选择是相对表现的最大贡献者 前五大贡献者中有三家来自该行业：UCB Argenx和Elanco Animal Health [19] - 金融行业的个股选择是回报的最大拖累 主要由于Corebridge Financial和Fiserv的持仓下跌 [20] - 第三季度 该策略在11个投资的行业中有6个对相对表现有正面贡献 医疗保健和公用事业行业贡献最大 金融行业拖累最大 [24] - 整体个股选择拖累了相对表现 金融 通信服务 材料 房地产和能源行业的个股选择对业绩造成压力 而医疗保健 IT和公用事业行业的个股选择以及对必需消费品行业的低配则带来益处 [25] 投资组合调整与持仓 - 本季度最大的新头寸之一是亚马逊 公司认为其作为潜在的人工智能受益者 交易价格存在绝对估值折扣 其资产负债表稳固 在人工智能云领域的商业存在可能扩大 尽管有人工智能投资 自由现金流生成预计将加速 [21] - 同期退出了在线旅游公司Expedia的头寸 因其股价相对强势上涨后获利了结 并日益担忧人工智能旅行代理的开发可能对Expedia的商业模式构成中长期威胁 [22] - 期间还新开立了多个头寸 包括必需消费品行业的Keurig Dr Pepper IT行业的台积电和Salesforce 医疗保健行业的TG Therapeutics和Becton Dickinson 材料行业的国际香精香料 通信服务行业的Alphabet 以及能源行业的雪佛龙 [27] - 期间退出了多个头寸 包括能源行业的Atlas Energy Solutions和Hess IT行业的Globant和英特尔 医疗保健行业的艾伯维 以及必需消费品行业的星座品牌 [27] 投资展望与优势 - 公司认为其投资组合结合了稳健的价值潜能与动能势头组合 使其在估值上远低于相应指数 同时预期增长率更高 此外 通过在不同时间尺度上进行分散化 公司还拥有复利优势 [23] - 根据非弹性市场假说 资本流动是市场短期至中期的主要驱动力 但估值仍是驱动回报的长期主导信号 鉴于当前市场追逐风险的状况 绝对价值视角是公司最大的分散化工具和优势 [23]