公司概况 * 公司为Janus International Group (NYSE: JBI)，是一家全球领先的制造商、供应商和一站式解决方案提供商，业务涵盖自助仓储、商业和工业建筑解决方案，是自助仓储行业最大的服务商[1] * 公司业务全球化，在美国和国际上设有制造基地，覆盖欧洲、澳大利亚和英国[3] * 公司是全面的解决方案提供商，不仅提供门，还提供设施规划、施工、门禁控制、改造、扩建和单元重组等全生命周期解决方案[3] 业务结构与市场地位 * 公司收入分为两大板块：自助仓储业务（占总收入三分之二）和商业业务（占总收入三分之一）[3][4] * 在自助仓储行业，市场高度分散，约35%为公共REITs，公司在该群体中拥有很高的市场份额，在其余机构及小型“夫妻店”运营商中也拥有稳固的市场份额[4] * 在商业业务方面，公司整体市场份额不足10%，代表着巨大的增长机会[5] 增长驱动因素 * 自助仓储需求由“6D”事件驱动：搬迁、死亡、离婚、灾难、整理和分销[5] * 自助仓储的R3（维修、重建和更换）业务主要驱动因素包括：设施老化（60%的设施已使用超过20年）以及市场内的并购整合活动[5] * 商业业务的增长驱动力包括：电子商务增长对实体零售的冲击，以及去年收购的TMC业务（为卡车货运站提供维护、服务和翻新）[6] * 公司通过Nok智能门禁技术（无钥匙门禁产品）在自助仓储科技领域处于领先地位，该业务采用经常性收入模式，技术升级机会正在加速[6] 财务与资本配置 * 截至第三季度末，公司净杠杆率为2.3倍，处于目标区间内[8] * 截至第三季度末，过去12个月的自由现金流转换率为171%[8] * 资本配置的首要任务是并购和股票回购[7] * 2024年回购了700万股股票，2025年前三季度回购了约200万股或略低于200万股[46] 近期并购活动 * 近期宣布以9700万美元收购Kiwi II Construction，以扩大和加强建筑解决方案能力[7][9] * Kiwi II是一家专注于西海岸（尤其是佛罗里达州和西海岸市场）的外部建筑解决方案提供商，客户主要为机构和总承包商[10][11] * 此次收购具有增值效应，使公司能够提供从外部建筑到门及走廊的端到端解决方案[11][12] * 协同效应预计将使交易估值达到约5倍EBITDA，协同效应主要来自采购、内部化建筑材料以及交叉销售门、走廊和Nok产品[36][37] * 2024年以6000万美元收购的TMC业务近期因关税导致其最大客户（如FedEx Freight， Saia， Old Dominion）暂停所有支出而出现项目延迟，但公司对其长期增长和利润率持乐观态度[15][16][17][19] 各业务板块前景与战略 **自助仓储业务** * 对REIT客户的资本支出计划持乐观态度，预计2026年并购活动将加速，这有利于公司的R3业务[27][28] * 对于小型“夫妻店”运营商，利率和其对经济的信心是影响投资的关键因素，目前看到一些积极迹象，但就利率影响而言仍为时过早[29] * Nok业务：正在看到更大的机构运营商采用率增加，驱动力来自设施自动化和安全需求[39] * Nok产品稳定性高，正常运行时间和效率超过99.9%[40] * Nok业务目前仍处于亏损状态，盈亏平衡点约为50万个单元，预计达到规模后软件收入毛利率可达60%或更高[42][43] * 随着历史安装问题的解决和规模效应，Nok业务的利润率将改善，对公司整体利润率的拖累将减少[40][43] **商业业务** * TMC业务预计将继续保持强劲势头[31] * 商业金属建筑仓库领域因利率影响而停滞，但其中的维修和更换部分相对积极[31] * 车棚和棚屋业务板块在疫情期间大幅增长，目前公司认为已接近底部[31] **国际业务** * 国际业务增长健康，但利润率远低于北美[20] * 公司已采取措施改善国际利润率，包括更换领导层、调整欧洲市场进入策略（转向本土化销售）、重新设计产品以降低成本、以及探索将部分外包组件（如夹层楼板）内部化生产的可能性[21][23][24] * 在波兰投资建设的工厂仍在提升产量阶段，随着规模扩大将有助于改善成本结构[25] * 目标是将国际业务的EBITDA利润率提升至高十位数到低二十位数百分比范围[26] 成本与利润率 * 2025年钢材价格在窄幅区间内保持稳定，但近期有供应商计划提价的迹象，前景尚不确定[44] * 第三季度及第四季度（根据指引）的利润率受到业务组合的拖累，部分原因是国际业务利润率较低[20] * 公司正通过产品重新设计、供应链内部化、规模效应和本土化运营来改善国际业务利润率[23][24][25] 资本分配优先顺序 * 并购是首要任务，其次是股票回购[48] * 在进行收购决策时，会与股票回购进行权衡比较[48] * 公司目前仍有其他并购目标在推进中，战略重点是增加服务内容和多元化业务组合[49]